构建产业资本和金融资本有效隔离的“防火墙”.docx

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1、构建产业资本和金融资本有效隔离的“防火墙”党的二十届三中全会通过的中国共产党中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定强调，构建产业资本和金融资本“防火墙”。自2016年启动产融合作试点以来，我国逐步形成产业资本和金融资本的良性互动机制。工业和信息化部最新数据显示，国家产融合作平台设立了产业转移、先进制造业集群等24个特色专区，汇聚了34.58万家优质企业、2965家金融机构、741项金融产品，共计助企融资突破1万亿元。产业资本与金融资本融合发展是一把双刃剑，虽然有助于降低融资成本和协同创造价值，但也蕴含着重融轻产、金融泛化、盲目扩张等风险隐患，构建产业资本和金融资本“防火墙”是做好产

2、融风险隔离的重要安排。产业资本和金融资本结合与分离的理论和实践基础。产业资本一般是指直接参与商品生产和流通过程的资本，主要用于购买生产资料（如机器、设备、原材料和劳动力，通过商品生产、销售来实现利润。它是资本在实体经济领域中的一种运作形式，直接推进社会物质财富的创造。金融资本一般是指通过金融市场运作的资本，主要以货币形式存在，用于投资、借贷、证券交易等金融活动，以获取利息、股息、资本增值等收益。它不直接参与商品生产，而是通过资本的流通和增值来实现利润。产业资本与金融资本在经济循环过程当中相互融合、共生共荣。一方面，产业资本是金融资本扩张的根基，金融资本是产业资本积累的杠杆。马克思资本循环理论认

3、为，产业资本通过购买、生产、销售三个阶段实现价值增殖，并以货币资本、生产资本和商品资本形式创造物质财富，促进经济增长和生产力进步。金融资本以产业资本发展为基础实现价值增值，具备信用创造、资源配置和风险管理功能，帮助企业扩大生产规模、进行技术创新和市场拓展，从而推进产业资本积累。中国特色金融发展之路强调金融服务实体经济的根本宗旨，本质上是要发挥好产业资本和金融资本在价值创造中的互补优势，即产业资本利用金融工具优化资源配置和加速资本积累，金融资本借助产业资本获得长期稳定收益。另一方面，资本积累规律决定了产业资本有向金融资本转化的趋势。在资本主义发展初期，资本的主要形式是产业资本。工业革命的兴起使得

4、生产力快速发展，资本集中于工业生产领域。19世纪末到20世纪初，资本主义进入垄断阶段，产业资本与银行资本渐渐融合，形成金融资本。从产业资本到金融资本的演进过程，表达了资本积累的历史逻辑。而为了更快更多地获取剩余价值，资本从生产过程“抽离”，直接进入“以钱生钱”的循环，则表达了资本积累的理论逻辑。资本总是在积累到足够大的数额后向租金的形式转化。正是这样的趋势性力量，使得微观上出现了企业的金融化，宏观上出现了产业的空心化。产业资本与金融资本的有机融合与良性循环，为创造价值、推进生产力发展作出了积极贡献；而产业资本与金融资本的双向无序扩张，则成为经济结构失衡与金融风险累积的源头。为此，一方面，产业资

5、本与金融资本既要积极融合，协同创造价值；另一方面，要构建风险隔离机制即“防火墙”，以消除两者双向无序扩张与风险互溢所带来的消极影响。从发展规律来看，产业资本和金融资本的融合路径主要包括两类：第一个是产业资本介入金融资本的“由产到融”模式,即非金融企业通过发起设立、并购、参股等方式投资控股多类金融机构，组建财务公司或金融控股公司。第二个是金融资本介入产业资本的“由融到产”模式，即大型金融机构跨业投资形成综合性金融集团。西方国家产融结合最早可追溯到19世纪末，在自由竞争的市场经济体制下，政府并不限制工商企业与金融机构之间相互持股和跨业经营，形成以大财团和商业银行涉猎实业领域为代表的“由融到产”模式

6、。20世纪30年代经济大萧条后，“由产到融”模式开始兴起，部分实业集团利用其雄厚的产业资本向金融业延伸，通过成立信贷公司、与银行合作等方式，提高产业资本经营效率，并获取巨额金融收益回馈实业。这一模式容易引发重融轻产、金融盲目扩张风险。20世纪80年代以来，西方国家相继放松金融管制，金融业回归混业经营，产融结合重新盛行，形成金融控股公司模式和全能银行模式。在金融控股公司模式中，第一个是建立金融“防火墙”制度，防范关联交易传染风险；第二个是对母公司、控股子公司以及整体的资本充足率采用并表监管，谨防财务杠杆比率过高的风险;三是建立与混业经营相匹配的“伞形”监管模式。在全能银行为主的混业经营模式中，全

7、能银行既能全面经营银行、证券、保险等各类金融业务，也可深度参与工商企业的实业投资。这一“由融到产”模式能够稳健发展的原因在于，全能银行与工商企业虽然相互渗透，但各自依旧保持一定程度的独立性，在降低信息不对称、推进共荣发展的同时，可以杜绝因彼此过度干预和控制而导致发展失衡和异化。构建产业资本和金融资本“防火墙”的重要路径。为实现产业资本和金融资本的有效协同，促进科技一产业一金融的良性循环，有必要构建产业资本和金融资本有效隔离的“防火墙”。第一个是产融结合良性循环要立足产业发展和科技创新。随着新一轮科技革命和产业变革加速推进、国际分工和经贸格局深度调整，产业资本要聚焦主业，拥抱科技和创新，着力提升

8、产业链供应链韧性和安全水平；金融资本应以服务实体经济和维护金融稳定为目标，切实改善金融服务，提升资本效益，谨防“脱实向虚”和过度金融化。“由产到融”模式应依托产业经营的规模化和稳定性，以更低的成本由产业资本向金融资本延伸，在巩固产业优势的同时拓展金融收益。“由融到产”模式要顺应科技型企业和产业培育周期较长、科技创新融资需求多元等规律，为科技创新提供“天使投资一创业投资一私募股权投资一银行贷款一资本市场融资”的多元化接力式金融服务，最大限度地提高行业资源配置效率和金融资本使用效益，增强金融服务实体经济能力。第二个是金融控股公司建立内部“防火墙”制度。在法人“防火墙”方面，依据当前“集团混业、子公

9、司分业”的发展趋势，借助法人的有限责任，以子公司的独立法人实体分割风险，控制金融控股公司内部的风险传播，实现对实业与金融、各类金融业务之间的风险隔离。在保障金融安全前提下，逐步降低法人“防火墙”的厚度和高度，提升混业经营效率，发挥规模经济优势。在资本“防火墙”方面，资产关联是金融风险在金融控股公司内部传染的重要渠道，应规范金融控股公司内部各金融机构之间的交易行为、人员流动和信息披露等，防范母公司与子公司、各子公司之间的资金不当流动、信用担保、内幕交易等行为。三是加强产融协同发展模式的分类监管。一方面，针对金融控股公司涉及业务种类繁多、股权结构复杂、关联交易风险高等特点，应以财务并表、风险并表、

10、资本并表为基础，全面强化穿透式监管。对并表范围内的公司整治管理结构、整体资本和杠杆水平、关联交易、整体风险敞口等方面进行一直不间断管控，强化股东资质、资金来源和股东行为的穿透审查，健全关联交易管理、报告和披露制度。另一方面，构建包容审慎的科技金融监管框架。当前银行信贷、股权投资、证券、融资担保、保险等机构加强合作，不间断丰富完善以科技支行、投贷联动为代表的科技金融服务生态。对这一产融结合新模式应落地实施包容审慎监管。在项目评审、投贷后管理过程当中坚持独立审批原则，建立信贷与股权投资之间机构、资金、人员、信息隔离的“防火墙”机制，杜绝风险传递和利益输送。适度提高中小科技型企业不良贷款容忍度，建立股权投资收益与银行信贷损失之间的风险共享机制。审慎设定项目退出的触发条件、退出价格、退出方式等条约，建立风险跟踪和止损机制。【作者系中国社会科学院金融研究所所长、国家金融与发展实验室主任张晓晶来源：学习时报