20160923-海通证券-江淮汽车(600418)江淮大众-未来纯电动汽车龙头.docx

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1、投资评级买入雒持江淮大众：未来纯电动汽车龙头1，1.09月22H收盘价元）S2只股价潴动（元）总般和X1.通A股（117JW总IMMeJi巾值百万元）20.0013.723.48-17.081893J1.OI725976113958主要估值指标2015%J1F2017E南伟率29.917.0Iq今市冷率3.01.81.6市情率0.60.50.4EsEB1.TDA.iiaQ18.87.5%V36O25。25投资要点:（电动汽车“富t,一解京知的开启,2016.09.09战略合作华过动力.提升核心技术实力32015.11.1803补贴取况,领能源贡献预计持集上升,2015.11.02市场表31%深

2、300M比IM2M3M融对初15.21295.5相对潦秘（%16.610.90.5祖东为，的道还存明九淅大众发布2025M,捻占全域新Ifi汽车市场.新能源汽：是仝球公认的未朱发展方向,我们估计2020年仝球角业达600万辆,整车厂新轮花突已羟开始，中国将士修破也做政策，强制推广新罐组汽车，U标成为全球总大ItI场，合假龙头trim基数高，指标完成压力大。大众蜒团尾气门之后提出2025战略.到2020年新能源汇型将增至20款,共中15款引进中国.2025年目标销:100万.并计划投资100亿欧元海外新建电池工厂.以保持传统汽车市场,尤其中国市场的地位”江淮小5!车市场领先，电动车上升劈头明星.

3、近5年，江油乘用乍钳后节节一升.曲风S3畅销，2016上半年小型SUV市场份须13%.行业排名第一,M牌形&住.用户基数大.江淮电动汽车枳淀深厚.学握电池、电机、电控.整车核心产业链资源,IfiJK增速好于行业,2016上千年电动车懦景1.0万辆,行业排名笫3,-2015年上升势头明显,产业升级进展M利.同时,公司体制开放，符合汽车多产业融合的发展总势。江淮+大众可线关播*T515”计划.2011年福特实他“1515”计划造就未来5年长安祖特和长安自主的脸飞.江淮与大众合资合作新健源汽车存在多个契合点，花中更；W长安汽车的辉煌，1、小型纯电动是Jft点合作领域，合资公司不仅有助广大众缓解国内嫉

4、用额压力.同时将贡献丰M投资收费I2、江淮自主将通过合资公司升级产品开发.放业管理、供应链昔理体系,提升产品品质,向全球一流新悭源企业旅拢；3、大众新能源核心零部件将全面国产化，江淮上游核心企业有望进入江淮大众配套体系，进而向特斯拉和其他外资品牌供货，逐步培育成为行业龙头.狼利覆与投责建议.我In认为江淮布里成为大众纯电平台合资企业,成为段纯的新能源汽车标的，公F股权激励价格12.42元，股，安全边际高.预计16-18年EPS为0.801.00元/1.30元,对应2016年9月22日收盘价,PE分别为17.0倍、13.6倍、10.4倍,参考同行业公司估值水平,以及大众台可公用惜来的褥成长性,培

5、予2017年20倍PE,H标价20儿.维持“买入”评级0风险示，1、系统性风&：2、合作进屐低预期.W氏SoaSO514050002联系人:土上Te1.(021)23154017201420152016E2017E2018EErnai1.Wm10860首业收入（百万元）389449946415256228.1670779.7890504.72(f-)YOY(%)15.77%19.18%21.14%25.88%27.87%联京人:谢亚阳净利*J（百万元）552.27857.581505.24188402246672Te1.:(021)231.54145(M)Y0Y1%)-39.79%55.28%

6、75.52%25.16%30.93%Emai1.xvt1.0421htsec.c(xn个由舞价EPSf元）0290.450.80181.30联系人:杜城f1.*(%)n.94%1120%13.45%13.45%13.90%Te075S-8290O463净资产收整率1%）756%10.19%10.64%12.08%197%空H灰押I公司20142015）.AaM芬亚一所Emai1.dwi21侬msec.CXXn法注I：争利;W为%“做公司所有#的）树M分析如：邓学Tk(0755)23963569EmaiEX961MhtSeC.8EA,HAM.*1VD150G.PPT1.MI11300VMBM*I

7、I(70OWH三AVSM(M200W*MAAffVWVffMItS5063企地IM1.(300eMi*WRNR(U2GSHHiaBBMI(1500*fiftmSH(2ooGaBnuCS1.U,Kff.Maaaa*0公热直Ig销I技能I学习I资|素H。公众号：仙充电社HfiB-fin/治车:经销商1.5G管小套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顽客异议处理等。微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料1.30E套017最新研究报岂I也套仝周期创业宜I至最新融资商划WI0-6岁CEO创业必备秘籍H200世界百强1.-

8、扫描微信二维码领取1.1 .大众集团；2025收略，迎接新能源汽乍时代51.1 全球油耗标准趋严.发展新能源汽车边际改善突出51.2 中国将实施砾配割枳分制，合济找头承压61.3 大众捉2025战略,抢占全球新能源汽车市场72 .江淮汽车：小里车市场领先.电动车上升势头明显82.1 %风S3畅销，小3?乍市场筑先82.2 电动汽车积淀深厚.产业E条完善，上升势头明显102.3 机制灵话、开放.寻产业升级机遇113 .江淮+大众；嵯美Ia特“1515”计划113.1 福特1515：成就长次113.2 大众2025：Jft型江淮134 .盈利H1.测与投侨建议145.风降提示15财务报表分析和预测

9、16图目录图1不同国家地区条用乍油耗法设对比NEDC工况）5图2电动汽车能最利用效率高5国320152020年全理新罐源汽车第IHfti测（万辆）6图42020年全球新健源汽车用盘分布（万柄）6图5中国乘用车车型燃料消耗最目标僮（1.100km）6图62015年中国乘用车企业侨IiHII行（万辆）7图7大众新能源汽车俏地规划（万纳）8图8大众BUDDe概念隼8图920112015年江淮汽车销最结构9PfIIO2011-2015年江淮来川乍销Iit结构9图112011-2015年;IWk4销Gt结构9图12江淮瑞风S3定价合理9113江淮电动汽车月度精诚10图142016上丫年国内新俊源乘用车企

10、业懦量排行10图15江淮汽车鼾健源故略现圾11图162011-2015年长安福特的量及同比增速12图172011-2015年长安福特廿业收入及同比增速12图1820112015年长安福特净利润及I可比增速12图192011-2015年长安汽乍偏呆及同比增速13图2020112015年长安汽车存业收入及同比增速13Ifi212011-2015年长安汽车净利池及同比加速13IM22江淮大众电动汽车销Ift预利14图23江淮汽车电动汽车销瞅饮粉14国24大众新能源汽车核心零部件将全面国产化14表目录表1大众集团新能源汽车产品阵容8衣2江淮汽车2016下半年新车规划9表3福特T515”计划车型投放节奏

11、12表4可比公司估侦：新能源汽车类151.大众集团：发布2025战略，抢占新能源汽车市场1.1全球油耗标准趋严，发展新能源汽车边际改善突出环境污柒利石油供名矛盾长期存在，汽车作为H油滴川大户和主要大气污染凶，面临不断严苛的油找和排放标灌.以中国为例，20052015年乘用车油耗年均降幅3.2%,2015-2020年亚均常用让到6.6%，汽车15俊战博的技术路径分为环能和新能源两大类.方能技术主要优化内他机和变速器的工作败率，是传统汽乍向K能源次乍升级的过渡方案；新能海技术采用电嬖动系统.能房利用效率更高,整车燃油绎济性大幅提升.内燃机和变速器存在效率瓶预,杵续研发投入,边际改善并不明显：相比较

12、而有电动汽车边际改善效果突出，足全球汽车工业公认的发展方向.Ht1.eIEA预测,受益于电池成本下降、新车型持蛭推出、以及充电脾络日渐完善.汽车新健双化的进程推进不断加快。2014-2020,纯电动和插入式混动，BEVPHEV)的博僦预计将由40万培至600万,印复合增长率过50%,港透率到达6%.到2020年，我的估计中国自主品牌新能源汽车全球销瞅将达到150万辆.特斯拄100万辆.大众、通用.I田等传统巨头20-30万辆.B1不同国也回晚车热情f财比(NEDC工况)IS1*汽乍安全傥学报.*如让分场宛所M2电动汽车俺*用效率育传蚓泊车石油籍悠发动机传动及机抬损失-转换效率90%86%15%

13、30%90%10%-20%4O%-5O%96%90%80%90%28%38%70%40%-50%90%80-90%20%28%肾H来源；SfKW.4jiWM请势必阅读正义之后的信息报出和辽律世明S32016-2020年筋Wn率VHm（万）货E来源：IEA,价可诳分研汽MH42020年全mn率W分布覆（万）货，I东亚：投及汽帛.御动诬舞需咒所1.2 中国将实施碳配额积分制，合资龙头承压2016年8月2II.IB家发改委发布新能源汽车碳配盘管理办法（征求.依见稿）S.国内汽车生产企业和进口汽车总.代理简可以划过生产、进口新能源汽车生成新能洵汽车碌配融.这些粽配融可以花碳排放市场进行交易.如果有些汽车企业生产摒停的新能海汽车数fit不足.M以通过碳指放权交曷市场向有多余族配融的企业脚买碟配颔.1.h.我国乘用车企业遵祜企戏蝉畏辿蟀除规s*1那钞t2005年至今,我国共公布了4个阶段的乘用干板机消耗量标准：200S隼7月，实施jftJH车燃料的耗量减值第一阶段标准I2008年1月.实班乘用车燃料消耗贵限值）第二阶段标准I2012年1f1.实成乘用车燃料$玲耗18限值第三阶段标准I2014