《公司金融》（第二版）-李曜课后练习答案第7--12章.docx

公司金融/第2版习题与答案目录第1章错误味定义书签。第2章错误味定义书签。第3章错误味定义书签。第4章错误味定义书签。第5章错误味定义书签。第6章错误味定义书签。第7章2第8章9第9章15第10章20第11章29第12章36复习思考题1.亚荣公司为了扩大生产经营,通过批准平价发行5亿元票面利率为10%的5年期长期债券。又经评估,该公司短期借款9000万元,长期借款3.5亿元,股权市场价值10亿元。目前,短期借款利率为7.2阪长期借款利率为10%,无风险利率为6为市场风险溢价为8%,公司的贝塔值为12所得税税率为25%,求该公司发行债券后的加权平均资本成本。答：先计算发行债券后的由再=Poll+(1-TC)可求得：1+22x(1-25%)=0.9023发行债券后企业s=O9023×1+U×(1-25%)=1.5384再计算股权、债务融资成本工、%:立=+s(n-rz)=6%+1.5384×8%=18.31%=9.73%0.9+ 3.5+ 5DIXrl+叫X12+。3X%0.9×7.2%+3.5×10%+5×10%那么，有：WCC=B"+急%=品X1&31%+舄X9.73%=14.15%2.远东集团正考虑收购一家下游的制造企业华元公司,已知目前华元公司的市场权益价值约为2000万元,有息负债账面价值约为1500万元,可比公司的无杠杆贝塔值为07债务平均成本为6%,市场无风险利率为4%,平均风险溢价为7%,所得税税率为25%。分析师认为并购后,华元公司受益于原材料采购成本下降等原因,第一年可以获得250万元的现金流量,之后每年以5%的速度递增,且债务权益比下降为原来的80%,之后保持不变。暂不考虑收购之后对远东集团的协同效应很U理论上收购价值应该为多少？参考答案：收购发生后：新的债务权益比号=三×80%=0.6企业SS=001+3(1-tc)=07×1+0.6×(1-25%)=1.015股权融资成本r=7+Bs(rm-")=ll105%加权平均资本成本t¼mcc=,rE+rD=9.19%收购价值U=3丝-=5967万元rWACC-33.云南白药集团2020年度实现3274千万元的销售收入,毛利率为27.75%,销售净利率为16.83%,销售费用和管理费用为466千万，折旧额为14.37千万元。当年,公司营运资本减少了146千万元，资本性支出120千万元,新增债务532千万元,若公司自由现金流每年能以3%的速度增长,权益资本成本为12机2020年末公司账目债务金额为1688千万元,货币资金为1528千万元,分别计算2020年末的企业价值和权益价值(公司价值二净债务的价值+权益价值-现金和短期有价证券)。答：公司股权自由现金流量FCFE=净利润+折旧摊销-净营运资本的增加-资本性支出+净借债(新增债务-债务本金的偿还)=3274×16.83%+14.37+146-120+532=1123.38千万元公司价值UFCFE _ 1123.38 r-g - 12%-3%12482千万元权益价值二公司价值-净债务的价值+现金和短期有价证券=12482-532+1528=13478千万元4.上网查找当前银行的存贷款利率、长期国债利率,并选择一家上市公司,通过数据库查找该公司的旗、公司的股价,计算该公司当前的权益价值和债务价值,估计目前的加权平均资本成本。参考答案：略。5. WACC.FTE、APV三种估值方法的差异是什么?各自适用的条件有哪些?请结合教材对格力电器的估值,分析、讨论哪一种估值结果更为准确。若估值结果与证券市场定价存在差异,这种差异的可能原因是什么？参考答案：三种估值方法差异详见本章表7-8。产生差异的原因可能有：(1)模型假设过于简单，实际情况更复杂(三阶段或多阶段的增长)。(2)增长率等参数估计不准。(3)市场可能不是充分有效的。案例讨论题主题：企业价值估值武汉中商收购居然新零售100%股权I1 .居然之家的基本情况北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司（简称“居然新零售”）成立于2015年04月30Bo法定代表人为汪林朋；注册资本人民币12755.102万元整。是以中高端为经营定位、为顾客提供家居建材销售、家庭设计和装修等“一站式”服务的大型泛家居消费平台。居然新零售涵盖家居产品零售、家装服务、家居会展等领域，集“居然之家”家居卖场、“乐屋”家装、“丽屋”家居建材超市于一身，是中国泛家居行业的龙头企业之一。"居然之家"也是国内最有影响力的商业零售品牌之一。居然新零售经营的“居然之家”品牌经过20年发展，在全国范围内建立了较高的知名度，“居然之家"持续多年位居“北京十大商业品牌”和“中国十佳商业品牌"榜单等。居然新零售采取了以运营能力为依托的“轻资产”连锁发展模式，资产运营效率及坪效在行业内表现突出。居然新零售通过直营模式和加盟模式的方式开设“居然之家"卖场，为家居建材产品供应商（包括生产厂商和经销商）提供销售产品的平台。入驻卖场的供应商可获得居然新零售提供的包括场地租赁、员工培训、统一管理、统一收银、物业管理及售后服务等综合服务。其中，大部分居然新零售的卖场采取以租赁物业的直营卖场或加盟卖场的模式进行扩张，依靠标准化、流程化作业模式实现经营规模的扩大。截至2019年12月31日公司在国内29个省、自治区及直辖市经营了355个家居卖场，包含92个直营卖场及263个加盟卖场，并在武汉市核心商圈以及湖北省荆州、黄石等10个主要城市经营9家现代百货店、1家购物中心、65家各类超市。2、借壳上市2019年居然新零售借壳武汉中商集团股份有限公司（以下简称武汉中商），武汉中商是一家在深圳证券交易所上市的A股上市公司，实际控制人为武汉国有资产经营有限公司。武汉中商拟非公开发行股份购买居然新零售100%股权。居然新零售的股东为北京居然之家投资控股集团有限公司、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司、泰康人寿保险有限责任公司等23名投资者。本次交易完成后，居然新零售将成为上市公司的全资子公司，北京居然之家投资控股集团有限公司等23名交易对方将成为武汉中商的股东，武汉中商实际控制人将变更为北京居然之家投资控股集团。本次交易构成重大资产重组，因为控制人的变更也构成借壳上市，根据上市公司重大资产重组管理办法，需中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并经中国证监会核准。2019年11月28日，居然新零售收到中国证监会关于本次重大资产重组的核准。2019年12月4日，居然新零售IO0%股权完成登记至公司名下的工商变更手续。本次重大资产重组中，居然新零售作价3,565,000万元，本次发行股票价格6.18元/股，对应发行的A股股票数量为5,768,608,403股。该等股票于2019年12月12日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理了登记手续，并于2019年12月20日正式上市。经工商部门核准，公司名称自2019年12月24日起变更为“居然之家新零售集团股份有限公司”。经深圳证券交易所核准，公司证券简称自2019年12月26日起由“武汉中商"变更为“居然之家、3.收购企业价值评估请为此次股权收购提供价值参考依据,用WACC法和APV法对被收购企业居然新零售进行估值,本案例根据杨铭伟,潘霞,刘桂良,刘凌志,刘嘉慧（2020）发表于中国资产评估期刊的内部控制测试在企业价值评估中的运用以居然新零售股权收购为例论文、以及居然之家上市公司的公告等相关内容整理。并分析本次3,565,000万元的收购价格是否合理。居然新零售的财务报表如表7-23至表7-25所示。思考讨论：1,分别用WACC法和APV法对居然新零售进行估值比较两者结果是否相同,并分析原因。2.利用敏感性分析,分别找到影响WACC法和APV法估值结果的重要影响因素,并根据此结果分析此次收购价格是否合理。表7-23资产负债表（单位：元）项目2018年12月31日2017年12月31日2016年12月31日流动资产货币资金4.145.102.710.041,907,103,956.07627,221.845.93应收票据及应收账款221,704,922.83177,502,141.00104,600,150.52预付款项1.014.283.410.72944.876.313.26913,686,882.04其他应收款260,642,488.981,158,581,682.476,803,892,477.28存货26,776,786.0054,800,757.8747,236,780.38其他流动资产703,662.935.58985,182,862.9360,834,750.33流动资产合计6,372,173,254.155,228,047,713.608,557,472,886.48非流动资产长期应收款260,000,000.00260,000,000.00-长期股权投资11,189,028.17-投资性房地产11,763,324,793.7710,929,116,005.407,606,266,703.59固定资产320,874,417.85276,223,780.05270,711,924.04在建工程807,531,056.21322.544.525.17191.141.468.07无形资产1,202.792,299.89895,727,211.11247,640,961.65商誉11,665,000.0011,665,000.0011,665,000.00长期待摊费用1,706,730,297.611,399,421,731.431,210,457,835.33递延所得税资产1.304.916.391.321,219.250.924.741,118,639.536.01其他非流动资产4,030,089,409.061,153,602,746.64930,934,526.60非流动资产合计21,419,112,693.8816,467.551,924.5411,587,457,955.29资产总计27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77流动负债应付票据及应付账款177,404,578.16384,487,664.71250,993,390.07预收款项1,597,817,719.201,608,973,272.681,329,247,173.27应付职工薪酬207,620,577.67147,876,210.21应交税费623,073,313.08622,584,229.86606,882,448.20其他应付款3,287,790,143.425,636,339,085.157,949,852,454.82年内到期的非流动502,888,861.38392,679,909.3564,647,671.84流动负债合计6,522,955,379.598,852,684,739.4210,349,499,348.41非流动负债长期借款2,213,745,247.742