2023深度：国企改革全面深化建筑央企价值重塑.docx

【德邦建筑】深度：国企改革全面深化，建筑央企价值重塑内容目录1 .新一轮国企改革与中特估共舞，经营有望迎实质性改善81.1. 回望国企十年发展路，深化改革成效显著91.1.1. 2014-2015年：顶层设计时期,主题催化国企收获超额收益101.1.2. 2016-2017年:改革试点时期，混改、供给侧改革、棚改货币化驱动行情111.1.3. 2020-2022年：国改三年行动，奠定新现代化国企发展压舱石121223年步入持续深化阶段，改革聚焦经营质量提升152.“一带一路”持续催化，海外订单增速有望持续高增2021“一带一路”十周年催化不断2022高峰论坛有望催化海外工程订单223.投资建议：主题+基本面有望共振，建筑央国企有望再迎估值重塑261.1. 23H1建筑超额收益明显，回调后板块重回低估261.2. 国企改革和“一带一路”带来主题和基本面催化281.3. 重点关注：八大建筑央企+四大海外工程381.3.1. 八大建筑央企：关注中报一利五率兑现381.3.2. 四大海外工程：率先受益“一带一路”海外需求释放，关注海外订单增速484.风险提示52图表目录图1:1978年以来国企改革重要节点与中国实际GDP（万亿元）8图2:国企改革“全面深化”阶段的三个时期9图3:国有资产管理体制变革10图4:2014-2015年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率11图5:20142015年市场流动性宽裕11图6:2008年以来建筑企业、国有企业资产负债率高企11图7:20162017房地产市场回暖11图8:2016-2017年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率12图9:2016-2018年PPP发展迅速12图10:20202022年国企/建筑央企/沪深300/申万建材收益率14图11:21Q3期间中国化学、中国电建PE（TTM）估值修复14图12:2020-2022年八大建筑央企累计涨跌幅14图13:2023H1央企/地方国企A股市值占比15图14:2023H1央企/地方国企A股数量分布15图15:2023.06.30各行业央企/地方国企市值（亿元）16图16:2018至今Wind央企/地方国企/民企/建筑业指数PE估值16图17:2018至今Wind央企/地方国企/民企/建筑业指数PB估值16图18:央企考核指标变迁17图19:2013以来央企/地方国企利润总额增速17图20:13-23Q1央企/地方国企资产负债率（剔除金融业）18图21:2023Q1央企/地方国企分行业资产负债率（整体法）18图22:20132022年央企/地方国企ROE18图23:2018-2022年央企/地方国企研发费用率18图24:2013-2022年央企/地方国企人均创收（万元/人）19图25:2013-2022年央企/地方国企营业现金比率19图26:2013至今建筑央企市值（亿元）及占行业比重19图27:20132023H1八大建筑央企新签订单占行业比重19图28:“一带一路”经济走廊及其途径城市分布20图29:“一带一路”框架思路20图30：“一带一路”倡议大事记21图31：一带一路沿线国家对外承包工程完成营业额当月值22图32:一带一路沿线国家对外承包工程完成营业额累计值22图33:一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额年度值22图34:一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额当月值22图35:20152023.6“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同数当月值、新签合同额累计占比、非金融类对外直接投资累计占比23图36:20102023HI八大央企新签合同金额合计及同比增速24图37:2010-2023H1四大海外工程新签合同金额合计及同比增速24图38:2023年上半年SW一级31个行业收益率排序26图39:SW建筑装饰三级子行业收益率走势以及SW建筑装饰超额收益走势27图40:SW建筑装饰PE(TTM)27图41:SW建筑装饰PB(LF)27图42:国务院国资委召开地方国资委负责人会议2023年国企改革工作重点28图43:12家样本企业利润总额增速30图44:12家样本企业归母净利润增速30图45：12家样本企业资产负债率32图46:12家样本企业净资产收益率33图47:12家样本企业研发费用率33图48:12家样本企业营业现金比率34图49：12家样本企业人均创收35图50:12家样本企业人均创利35图51:中国铁建20102023Ql营业收入38图52:中国铁建20102023Ql归母净利润38图53:中国铁建2020-2022年营业收入拆分38图54:中国铁建20102023Ql毛利率及归母净利润率38图55:中国铁建2020-2022年营业收入境内及境外拆分39图56:中国铁建20102023Hl新签合同金额39图57:中国交建20102023Ql营业收入39图58:中国交建2010-2023Ql归母净利润39图59:中国交建2020-2022年营业收入拆分39图60:中国交建2010-2023Ql毛利率及归母净利润率39图61：中国交建20202022年营业收入境内及境外拆分40图62:中国交建2010-2022年新签合同金额40图63:中国电建20102023Ql营业收入40图65:中国电建2020-2022年营业收入拆分41图66:中国电建20102023Ql毛利率及归母净利润率41图67:中国电建2020-2022年营业收入境内及境外拆分41图68:中国电建20112023Hl新签合同金额41图69:中国能建2013-2023Ql营业收入42图70:中国能建20132023Ql归母净利润42图71:中国能建2021-2022年营业收入拆分42图72:中国能建20132023Ql毛利率及归母净利润率42图73:中国能建2021-2022年营业收入境内及境外拆分42图74:中国能建20212023Hl新签合同金额42图75:中国中铁20102023Ql营业收入43图76:中国中铁20102023Ql归母净利润43图77:中国中铁2020-2022年营业收入拆分43图78:中国中铁20102023Ql毛利率及归母净利润率43图79:中国中铁2020-2022年营业收入境内及境外拆分44图80:中国中铁20102023Hl新签合同金额44图81:中国中冶20102023Ql营业收入44图82:中国中冶2010-2023Ql归母净利润44图83:中国中冶2020-2022年营业收入拆分44图84:中国中冶20102023Ql毛利率及归母净利润率44图85:中国中冶2020-2022年营业收入境内及境外拆分45图86:中国中冶20112023Hl新签合同金额45图87:中国建筑20102023Ql营业收入45图88:中国建筑2010-2023Ql归母净利润45图89:中国建筑2020-2022年营业收入拆分46图90:中国建筑2010-2023Ql毛利率及归母净利润率46图91:中国建筑20202022年营业收入境内及境外拆分46图92:中国建筑2010-2023H1新签合同金额46图93:中国化学20102023Ql营业收入47图94:中国化学20102023Ql归母净利润47图95:中国化学2020-2022年营业收入拆分47图96:中国化学20102023Ql毛利率及归母净利润率47图97:中国化学2020-2022年营业收入境内及境外拆分47图98:中国化学20102023Hl新签合同金额47图99:中材国际20102023Ql营业收入48图100:中材国际20102023Ql归母净利润48图I01:中材国际20202022年营业收入拆分48图102:中材国际20102023Ql毛利率及归母净利润率48图103:中材国际20202022年营业收入境内及境外拆分49图104:中材国际2010-2023H1新签合同金额49图105:中钢国际20102023Ql营业收入49图106:中钢国际2010-2023Ql归母净利润49图107:中钢国际20202022年营业收入拆分49图108:中钢国际20102023Ql毛利率及归母净利润率49图109:中钢国际20202022年营业收入境内及境外拆分50图110:中钢国际20102023Hl新签合同金额50图111:北方国际20102023Ql营业收入50图112:北方国际20102023Ql归母净利润50图113:北方国际20202022年营业收入拆分51图114:北方国际20102023Ql毛利率及归母净利润率51图115:北方国际20202022年营业收入境内及境外拆分51图116:北方国际20202023Hl新签合同金额51图117:中工国际20102023Ql营业收入51图118:中工国际20102023Ql归母净利润51图119:中工国际20202022年营业收入拆分52图120:中工国际20102023Ql毛利率及归母净利润率52图121:中工国际2020-2022年营业收入境内及境外拆分52图122:中工国际20112023Hl新签合同金额52表1:20142015年期间国企改革主要事件10表2:2019年12月提出“国企改革三年行动方案”以来，国企改革相关政策汇总13表3:2023年国企改革相关指引动态15表4:2023上半年部分外交事项22表5:“一带一路”国际合作高峰论坛基本内容23表6:12家样本企业新签订单金额（亿元）24表7：12家样本企业新签订单金额同比增速（%）25表8:2023年1-7月SW建筑装饰及SW建筑装饰三级行业月度收益率走势26表9:历届三中全会中国企改革相关内容29表10：八大建筑央企及四大海外工程企业合计12家样本企业估值表30表11:12家样本企业利润总额增速详情（若无无特殊说明,均按照整体法计算,下同）31表12:12家样本企业归母净利润增速详情31表13：12家样本企业资产负债率详情32表14:12家样本企业净资产收益率（加权平均）详情33表15：12家样本企业研发费用率详情34表16：12家样本企业营业现金比率详情35表17:12家样本企业人均创收（万元/人）36表18：12家样本企业人均创利（万元/人）36表19:2023年下半年部分重大国际论坛及外事活动371 .新一轮国企改革与中特估共舞，经营有望迎实质性改善我国国企改革大体上可划分为放权让利、产权改革'国资监管和全面深化四个阶段。自1978年改革开放以来，国有企业改革一直是贯穿我国从计划经济体制向社会主义市场经济体制转轨过程的主线，也是中国经济体制改革的缩影。四十余年历程，我国国有企业的改革发展大体上可以划分为放权让利、产权改革、国资监管和全面深化四个阶段。2023年，我国进入改革持续深化提