2023新型电力系统行业深度研究系列报告：边际改善利润修复电改促火电价值重估.docx

边际改善利润修复，电改促火电价值重估新型电力系统行业深度研究系列五正文目录1 .电力建设解决问题：各盾电源互济&尖峰负荷不足61.1 电量问题：电源分布问题与传输能力滞缓61.2 负荷问题：供应与尖峰负荷错位122 .解决方式：电改推进带来价值重估152.1 电价推进：中长期交易规避风险，现货市场价格发现152.2 成本改善：堞价下行促盈利修复252.3 火电价值重估：现货+辅助服务+容量293 .三重选股逻辑363.1 选股逻辑：装机持续地区+高负荷地区+煤价弹性363.2 华能国际：全国火电龙头企业，火转绿低碳发展393.3 国电电力：煤电联营控本优势明显413.4 皖能电力：安徽区域火电龙头，业绩高增433.5 粤电力A：广东火电龙头，海上风电持续建设453.6 宝新能源：广东民营火电运营商，装机增势持续473.7 浙能电力：浙江省属火电企业，高负荷保障利用小时数494 .风险提示51图表目录图表1:2012-2022全国发电量、全社会用电量、发用差值走势（亿千瓦时）.6图表2:2022年各看各类型发电量数据（以火电发电量排序）7图表3:2017-2022年各省发用电缺口情况（亿kWh）8图表4:2017-2022年各省净输入电量情况（亿千瓦时）8图表5:2019-23年7月三块水库站历史水位（米）9图表6:“十四五”大型清洁能源基地布局示意图9图表7:2025年四川省际轴高压工程规划示意10图表8:2021年17条特南压直流线路输送电量情况11图表9:周峰值负荷示意图12图表10:风电光伏出力难以满足日内双峰负荷12图表11:2019-23年6月全国用电量当月值（亿kWh）13图表12:2022年夏季多地负荷峰值创新高13图表13:2010/2021年各省用电负荷与用电量快速增长14图表14:发电量当月值增速小于最高负荷当月值增速14图表15:1985至今煤电上网电价机制梳理16图表16:现货市场发挥市场在资源配置中的决定性作用17图表17:2022年广东、山西现货市场日均价走势18图表18:2022年山东、甘甫现货市场日均价走势18图表19:2022年呼包东、呼包西现货市场日均价18图表20:2022年省间现货市场日均价（元/MWh）18图表21:各省电力现货进度（截至2023年7月中旬）19图表22:火电收入一成本拆解图19图表23:江苏2021-23年度电力交易饴果20图表24:广东2021-23年度电力交易结果20图表25:发电侧日前与实时出清电价对比21图表26:火电现货报价策略（成本分析+电价预测）21图表27:广东电力现货市场日前电价21图表28:2023/03/15广东省发电侧加权价格曲线21图表29:进入现货市场后火电结算均价较基准价有一定幅度提升22图表30:2005年-2017年燃煤标杆上网电价调整情况22图表31:2015年新版煤电联动机制23图表32:2004-2019年煤电价格联动历程（煤价：元/kWh）24图表33:广东月度交易综合价（元MWh）24图表34:2023年和2022年电煤中长期合同签订履约工作方案对比25图表35:2020-23年8月初秦皇岛动力煤平仓价26图表36:202009-202307广州港、印尼煤Q5500价格26图表37:2022年6月-2023年6月煤炭当月进口量27图表38:2023年四大高裁,能行业用电量合计情况28图表39:北方主要四港煤炭库存合计（万吨）28图表40:煤炭重点电厂库存（万吨）29图表41:新型电力市场;电能量+辅助服务+容量30图表42:2021年新版“两个细则”印发后，主体和品种均有增加31图表43:辅助服务市场以区域、省级电网为单位开展建设32图表44:部分省份2022年辅助服务补偿情况（亿元）33图表45:山东2020-2022年火电调峰、调频月度补偿及分摊费用（亿元）.33图表46:2023上半年我国辅助服务费用情况34图表47:美国/英国市场情况34图表48:各省容量价格机制和调节容量辅助服务市场35图表49:2021-23年6月火电项目进展（GW）36图表50:2021-23年6月各省火电项目核准量（MW）36图表51:24家火电代表公司火电装机及弹性（依据2022年年报披露，单位MW）37图表52:火电上市公司控股装机分布38图表53:24家火电代表公司火电装机及弹性（依据2022年年报披露，单位MW）39图表54:华能国际营业收入40图表55:华能国际归母净利泗40图表56:华能国除毛利率、净利率40图表57:华能国际费用率40图表58:华能国际财务和估值41图表59:国电电力营收42图表60:国电电力归母净利润42图表61:国电电力毛利率、净利率43图表62:国电电力财务费率43图表63:国电电力财务和估值43图表64:皖能电力营业收入44图表65:皖能电力归母净利泗44图表66:皖能电力毛利率、净利率变化45图表67:皖能电力费用率变化45图表68:皖能电力估值45图表69:当电力A营业收入变动46图表70:与电力A归母净利涧变动46图表71:哥电力A毛利率、净利率变化47图表72:4»电力A期间费用率变化47B4173:用电力A估值47图表74:宝新能源营业收入48图表75:宝新能源归母净利泗48图表76:宝新能源毛利率/净利率49图表77:宝新能源期间费用率49图表78:宝新能源估值表49图表79:浙能电力营业收入50图表80浙能电力归母净利润50图表81:浙能电力毛利率、净利率51图表82:浙能电力期间费用率51图表83:浙能电力估值511 .电力建设解决问题：各省电源互济&尖峰负荷不足1.1 电量问题：电源分布问题与传输能力滞缓全国基础发电量已经满足用电需求。回顾2012-2022年中电联发布的电力工业统计数据来看，如果只考虑全社会用电量和发电量数值，当前全国发电量已满足用电需求，2021年发电盈余646亿千瓦时，依据国家统计局电折标煤系数（每千瓦时折0.1229kg标屎），盈余标煤793.9万吨标煤，2022年全国电力供需总体紧平衡，仅考虑规模以上发电量2022年为8.39万亿度，全国发电量将高于此数值，满足2022年全社会用电量8.6万亿度用电需求。距2025年全国用电需求还有14万亿度电量需求。依据中也联发布中国电力行业年度发展报告2022所预测，以2025年全社会用电量为9.5万亿千瓦时计算下，年均电力需求增速为32,以年均照.8,2022年用电量为8.6万亿度（中电联2022年172月电力消费情况）为基准计笄，2025年实际用电量为9.94万亿度。我们认为2022年全社会用电量偏低（仅增长3.密，2012-21年平均值为5.92Bl）主要系疫情影响工业企业开工，同时降水、极端气候、燃料价格过高等影响发电量进而压制迎峰度夏（冬）电力需求，在当前节点下，国际环境边际逐渐改善、居民消费动力持续释放、工商业用电将快速增长，我们认为到2025年用电增速将至少保持年均醐f速，2025年全社会用电量将达到10万亿度，与2022年相比还有1.36万亿度电量需求。图表1:2012-2022全国发电量、全社会用电量、发用差值走势（亿千瓦时）资料来源：国家能源局，国联证券研究所各看电力结构和电源结构存在差异。各省发电资源禀赋不同，以2022年发也量数据来看，北京、上海、天津、安徽、山东等18个省份火电发电占比均7g以上,四川、云南、西藏水电发电量均为8色左右，湖北、青海水电发电量也占比供）左右O图表2:2022年各省各类型发电量数据（以火电发电量排序）火电水电风电光伏核电清洁能源北京97.71.1.89i0.02B0.39»0.OOf2.30上海97.57iO.OOI2.02f0.4110.OOI2.439天津96.011O.OOI2.05H1.92i0.OOf3.98»安徽91.96®1.6813.2593.1010.OOI8.04#山东87.94l0.4816.1801.79»3.61112.06B陕西87.5212.8615.76®3.8710.OOI12.48®0西85.77三O.75i9.83H3.650.OOI14.23i河南84.87l3.5919.24«2.30»0.OOI15.13®江西83.79l5.2917.17B3.74»0.oof16.20a江苏81.34l0.5317.52#1.6Of9.0118.66®内蒙古81.07i0.57115.842.5390.OOI18.93i宁更79.0510.85，11.628.49f0.OOI20.95®重庆78.64三17.982.94#0.4410.00121.36®河北78.23l0.72115.95"5.100.00121.77三新藕78.10l6.43111.96*3.5110.OOi21.90a黑龙江76.34三2.69116.464.51io.oof23.66®浙江74.23三4.16»2.2091.66V17.75三25.77三广东72.772.8614.49#1.06118.8227.238吉林68.35l9.63118.13三3.90»0.00*31.66®辽宁65.26三1.78i10.211.4221.31三34.73i海南64.51，3.63#1.29B0.0027.6832.60®贵州64.05l26.83三4.8294.29»0.00135.95®湖南61.39l27.28i9.80#1.54f0.00f38.61i甘肃57.5415.8218.687.96i0.00142.46福建55.2118.4217.3980.12128.86fl44.79.广西53.74f27.0918.87i1.5118.78146.268湖北53.29|39.36g4.7582.6110.OOl46.721青海18.56ff46.89R13.1421.4410.00181.45B四川17.09(79.45f2.91J!0.56»0.00182.91|云南12.25|81.085.6711.0010.00187.75B西藏2.80V90.20|0.006.94