中证指数-境外市场指数与指数型产品创新趋势-17正式版.docx

境外市场指数与指数型产品创新趋势摘要证券价格指数由最初的市场表征工具，已逐渐发展为覆盖广泛资产类别和细分主题的投资标的，成为投资管理过程的重要组成部分。从不同类型指数应用来看，跟踪传统市值加权指数型产品仍然占据主导地位，以满足投资者建立具有市场代表性组合这一关键的投资目标。指数与指数化投资行业在逐渐走向成熟的同时不断适应着市场新的变化。近年来非市值加权策略获得显著发展，指数正在从市场基准转变为内涵更加丰富、方法更加复杂和灵活的投资策略。指数策略的创新反映了全球投资者投资管理范围、偏好的持续演变过程。指数创新特点体现在：1)SmartBeta指数侧重深度发展，指数策略不断改进与优化；2)通过引入非财务标准，指数成为促进基于ESG投资策略的重要渠道；3)利用前沿工具和技术，多资产、主题指数尝试新理念；4)进一步满足多元化需求，固定收益指数获得较大发展。以ETF为代表的指数型产品创新主要集中在以下三个领域：1)ESGETF等可持续投资成为结构性趋势，实现跨越式发展，目前境外市场关注的焦点围绕产品将如何融入投资管理过程，并针对股票和固定收益领域推出丰富的策略；2)受疫情广泛影响，主题投资呈现加速发展趋势，成功把握市场新趋势，依赖高增长潜力领域，部分明星产品采用SmartBeta策略实现差异化发展；3)SmartBetaETF经过多年发展走向成熟，竞争加剧，风险管理策略吸引力不断提升。与此同时，指数化投资的应用正在成熟市场中得到不断探索，不再简单追求通过不断推出备受关注的明星产品带来资金流入，还包括如何将指数型产品打包成解决方案，在机构投资者系统化组合管理中更好实现主动与被动的结合等，这些趋势带来的机会将不止局限于指数机构、产品发行机构和投资者等范围。从长远来看，指数化投资对资产管理领域的影响将比想象中更为广泛。一、境外市场指数创新发展近年来，证券价格指数由最初的市场表征工具，逐渐发展为覆盖广泛资产类别和细分主题的投资标的，成为投资管理过程的重要组成部分。(一)证券价格指数保持增长，ESG指数发展迅猛近年来，指数行业不断成长，提供的产品和服务日益多样化，以满足不断扩大的投资需求。根据指数行业协会(HA)2020年指数调查结果，全球范围内指数数量同比增长约3%,达到305万条I市场需求的不断演进与变化促使指数机构开展业务创新，从而为市场提供更加专业、多元化的指数。具体来看，2018年以来固定收益指数增加近15%,延续了过去几年的稳定增长趋势，各细分子类别均实现增长；股票指数领域的增量主要集中在行业、主题和ESG指数，其中ESG指数增长显著。存量股票指数仍然以传统指数为主，因子、主题与ESG类别指数合计占比仅为6.8%。值得一提的是，继2019年同比增长13.9%后，ESG指数在2020年实现40.2%增幅，创下IlA统计以来单个指数类别的最高同比增幅，无疑体现出市场对ESG产品的强烈需求。在持续的多资产创新和竞争加剧的背景下，ESG指数显著增长，体现了产品发行方要发行差异化ESG产品的意愿。2%小市值股票12.45%中等市值股票8.41%大市值股票.-.oooz8.46%47.33%全市场因子、主题与ESG14%行业6.80%其他图1全球股票指数细分类别1包括14个11A成员管理的指数。据估计，约占所有指数数量的98%。数据来源：11A,中证指数有限公司1%3%公司债2%6%市政债主权债5%23.32%高收益债全市场3.87%资产证券化20.61%LDS25.81%优先债、可转换债7.92%因子、主题与ESG货币市场、通胀其他图2全球固定收益指数细分类别数据来源：HA,中证指数有限公司（二）指数构建目标不断丰富指数和指数型产品协同发展，不断创新，以满足投资者需求和偏好的变化。回顾指数理论与方法的发展，有效市场假说和资本资产定价模型为第一代市值加权指数奠定了理论基础。第一代指数的构建目标在于更好地代表市场，自20世纪70年代以来，跟踪市值加权指数的市场Beta策略成为投资者日益流行的选择。从产品规模来看，目前传统市值加权指数仍然占据主导地位，能够满足投资者建立具有市场代表性组合这一关键的投资目标。以2020年末美国市场ETF为例，跟踪市值加权指数的ETF数量和规模占比分别为50%和75%。虽然市值加权指数提供了广泛的市场敞口，但也有其局限性。表1美国市场指数类型与产品规模数量占比规模占比市值加权49.6%75.4%等权8.7%2.0%其他41.7%22.6%主动20.1%3.2%数据来源：Bloomberg,中证指数有限公司20世纪90年代以来，尤金法玛（EUgeneFama）和肯尼斯弗伦奇（KennethFreneh）的研究成果使投资者意识到，回报不仅来自于市场，还来自于价值、规模等风险因子。因此，指数机构开始将学术研究应用于构建指数，第二代指数以另类贝塔（AlternativeBeta）指数为代表，包括基本面、因子指数等。学术研究与回测分析显示，另类贝塔在历史上提供了更好的风险回报，故也被称为SmaIIBeta指数，代表了一种基于指数建立投资组合的更加复杂的方式，能够有效调整组合风险敞口并降低成本。市场对另类贝塔策略的兴趣日益浓厚，随着因子溢价研究的丰富，市场关注的因子也逐渐从传统的价值、股息拓展到低波动、高质量、动量等。2008年金融危机以来，市场对分散化、降低波动和控制风险的诉求增强，指数构建目标进一步丰富，通过多样化的方法提供风险收益最优投资组合，实现收益提升或降低风险等目标。在这样的理念下，波动率加权策略、最小方差策略、等风险贡献加权，分散化加权等指数构建策略不断涌现。近几年，随着主动与被动的界限逐渐模糊，量化策略与指数实现融合，衍生工具开始出现在指数策略构建中。无论是市值加权指数还是SmartBeta因子策略对经济和市场周期波动都具有较强的敏感性，运用量化择时或轮动策略则会提升收益的稳定性，有利于降低指数的回撤。（三）近年来指数创新特点指数创新仍然围绕非市值加权指数，其投资范围不断扩大，提供了进入不同细分市场的不同方式或一系列具有不同风险回报特征的策略，或通过构建指数组合的方式实现投资目标。另类资产比特币和以太坊 等加密资产指数加密资产指数特殊目的收购 公司（SPACS）、比特币指数表2近年来大中型指数机构指数创新概览ZZ2021202020192016-2018I规模/宽基新兴市场指数（新布局）首次进军股指市场机构布局美国大盘股指数中国A股指数行业/主题行业指数（新布局）、基于中国市场主题指数（科技、消费细分）创新趋势（自主技术、基因组学、下一代互联网、未来科技、未来环境等）、生活方式（订阅商业模式、远程办公、基本消费需求、未来生活方式和未来健康等）、质量与公司治理结构性趋势、创新企业、科技ESGESG版本的美国中小盘股票基准指数、ESG目标风险多资产指数、ESG主题指数可持续发展股票指数、气候变化股票指数系列、商品ESG指数、以巴黎协定为目标的股票指数系列、气候变化固收指数、碳效率指数ESG版本的美国大盘股票指数、符合欧盟气候变化新标准气候指数、ESG大数据低风险股票指数、气候股票指数碳价格风险调整指数、基于可持续投资的房地产投资信托（REITS）指数基本面与性别目标收益指数、股使用ESG筛选扩展单因子、多因子股票指数、低贝塔防御多样性、公司治理结合、低碳策略息增长策略、股息股票指数、基于主题指数的杠经济周期因子轮动策略SmartBeta股票与ESG结合、低杆指数、结合气候变化的多因指数、因子轮动波动策略子指数策略、高上行波动率高股息指数基于巴黎协定（ParisAgreement）田-%米目标的公司债券固定收向指数、经气候风险调整的全球通胀挂钩债券指数ESG公司债债券指数、ESG优选高收益债指数、气候风险政府债券指数、因子策略债券指数（Carry、Quality、Value、Size>Risk）亚洲可持续债券指数、ESG投资级债券指数、气候风险政府债券指数负债驱动投资债券指数固定权重、市值加权、风险并多资产价多资产指数系列（多家机基于负债驱动投资（LDI）构、新布局）、避险指数、战投资组合的多资产指数术型风险管理指数系列整体而言体现出以下特点:IvSmartBeta指数侧重深度发展，策略不断改进与优化以SmartBeta指数为代表的创新策略指数是对传统市值加权指数的补充，通过获取与传统资产类别不同的回报驱动因子，获得新的风险敞口，提供了多元化的可能性。从新指数发布来看，主要境外指数机构的股票类别因子指数体系已基本布局完成，SmartBeta指数的创新不再是简单的拓展新的因子或策略，而是追求方法的改进和完善，以更好实现指数与相应产品深度；与此同时，SmartBeta策略与固定收益、可持续投资、ESG的融合不断涌现，部分策略创新满足了低利率和高波动市场环境下的投资需求。虽然己经过多年探讨，SmartBeta指数背后的理念创新仍然是近年来重要的领域。一方面，它允许投资者通过指数化投资方式根据金融市场的关键风险特征来确定其风险敞口；另一方面，带来了新的思考指数的方式，资产管理人开始将因子指数作为投资管理工具，使得因子指数成为指数行业中极为重要的增长领域。境外市场快速发展阶段已过，正面临着如何解决静态风险敞口的不足，以更好适应不同的投资环境。大量的学术研究表明，根据因子构建SmartBeIa指数，或者基于复杂的优化技术，能够有效提升风险调整后回报，这也决定了其创新与发展的道路。因子投资研究已经历了几十年的发展与演变，SmartBeta在组合中的角色不断拓展，策略的收益性、稳定性、可投资性等重要性上升。从最开始的如何更好地定义和捕捉因子敞口，发展到如何解决静态的规则无法有效捕捉因子收益的问题。在较早期的货币对冲等静态风险敞口之后，指数研究与应用的最新方向逐渐转为如何通过基于规则的方案实现动态管理因子敞口，从而为投资者提供更佳的风险调整收益。除了因子指数在风险管理工具中作用的深化外，策略指数整体趋向灵活，结合了更多具备主动管理特征的系统性策略，包括多空、合并套利、市场中性策略等，通过引入更复杂和有针对性的方法，推动指数与相关产品实现多样化的增长。2、引入非财务标准，指数成为促进基于ESG投资策略的重要渠道近几年来，新发布指数增长最快的领域为气候、ESG指数、可持续投资，其原因为投资者开始将气候、ESG风险纳入投资研究与决策中，成为近年来资产管理领域最大的变化之一。通过补充会计数据以外的非财务标准，可持续投资、ESG、气候影响指数提供了多元化评估公司长期业绩与估值的视角，也带来了新的衡量风险影响的视角。业界普遍认为气候、可持续投资风险的影响将在长期范围内发挥作用，但目前如何界定相关风险尚未被标准化定义或度量，整体还处于较早的阶段，因此具备较好的增长前景。在这一过程中，指数被认为是促进基于ESG标准投资策略的重要渠道。指数的规则化特点有助于保证在整个投资组合中以一致的方式实现可持续投资。可持续投资指数具有多重优势，包括高效地将资金导向同类ESG特征的公司，促进数据的可靠性，并有助于提高ESG业绩的可比性。因此，指数机构基于不同投资范围纷纷推出了从表征市场投资组合向可持续投资组合过