企业资本结构的优化问题研究 —以克明面业有限公司为例.docx

企业资本结构的优化问题研究以克明面业有限公司为例内容摘要自MM理论问世以来，相继出现权衡理论、代理成本理论、信息不对称论等理论从不同的视角突破了MM理论关于完美市场的假设，证实了资本结构与企业价值是直接相关的。随着这两者之间关系的研究逐渐丰富，沿着企业价值最大化的目标研究资本结构的优化开始成为企业经营管理中的焦点问题。近年，国内外学者对我国上市公司资本结构的大量研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。本文对资本结构相关理论和研究成果进行了梳理，探究克明面业公司所在食品加工业的资本结构特征，并结合资产负债率、财务杠杆的变化分析其成因。从所有者、债权人、管理者以及外部市场等方面提出了资本结构优化建议。认为政府要不断完善证券体系并采取措施促进资本市场的发展，企业要根据自身情况形成资本结构的优化机制，并注重内外部环境的协调发展。关键"司：资本结构企业价值财务杠杆上市公司EnterpriseCapitalStructureOptimizationResearchofKeMingSurfaceIndustryLimitedLiabilityCompanyAbstractSinceMMtheoryhasbeenputforward,trade-offtheory,agencycosttheory,asymmetricinformationtheorybrokethroughthehypothesisofMMtheoryabouttheperfectmarketfromdifferentperspective,confirmedthatthecapitalstructureisdirectlyrelatedtotheenterprisevalue.Withthestudyoftherelationshipbetweenthetwo,gradually,optimizingcapitalstructuretomaximizethevalueofenterprisevaluebecamethefocusofenterprisemanagementproblems.Inrecentyears,numerousstudiesonthecapitalstructureoflistedcompaniesinChinashowedthatduetothedifferencesinthemarketenvironment,businesssystemsandotheraspectsofthefinancialsystem,westerncapitalstructuretheoriescannotexplainandguidefinancingbehavioroflistedcompaniesinChina.Thispapersummarizestherelatedtheoriesofcapitalstructure,explorecompanies'capitalstructureofthefoodprocessingindustrywhichcompanyKeMingbelongsto,thencombinedanalysisofchangesintheassetliabilityratioandfinancialleverageofthisindustry,explorecausesbehindthesephenomena.Andgivethesuggestionstooptimizethecapitalstructurefromtheowners,creditors,managersandexternalmarketetc.Suchasthegovernmentshouldcontinuetoimprovethesecuritiessystemandtakemeasurestopromotethedevelopmentofthecapitalmarket,companiesshouldformtheoptimizationmechanismofcapitalstructureaccordingtotheirownsituation,andpayattentiontothecoordinationofinternalandexternalenvironmentatthesametimeKeywords：capitalstructureenterprisevaluenancialleveragelistedcompanies序言1一、文献综述1（一）资本结构的动态调整1（二）影响企业资本结构的因素2（三）企业资本结构的偏好2二、资本结构理论概述3（一）权衡理论3（二）资本结构的影响因素31 .成长能力32 .盈利能力33 .经营者的态度34 .企业规模4（三）权衡理论中的资本结构优化4（四）资本结构的含义及界定4（五）财务杠杆的含义4（六）企业价值的含义及界定5三、克明面业公司资本结构分析5（一）克明面业公司简介51 .克明面业公司所处行业背景52 .克明面业公司的概况5（二）克明面业公司资本结构的问题61 .资产负债率偏高62 .负债内部结构失衡73 .股本结构分散度低9（三）影响克明面业公司资本结构的因素分析10（四）克明面业公司资本结构问题的成因10L经营模式的转变102 .扩大生产经营规模资金不足113 .债券市场不发达11四、克明面业公司资本结构优化的建议11（一）降低资产负债率11（二）调整负债内部结构11（三）提高股本结构的分散度11（四）完善公司治理结构12结论12参考文献13随着国内市场经济进程的加快，企业融资渠道和方式逐渐趋向于多元化，不同的资本组合结构会直接形成不同的资金成本及财务风险，进而影响企业的偿债能力、再融资能力以及未来的盈利能力，并最终对企业价值产生显著的影响。日常经济活动中，企业被视为一个理性的经济参与主体，意图不断调整各种资金的组成比例来适应变化的外部及内部环境，同时实现企业的持续经营和财务安全。在我国经济体制改革不断深化的过程中，企业面临的市场竞争越来越激烈。其中，食品加工业是市场化程度较高的竞争性行业，加之国内食品安全事件频发，当某品牌食品安全事件公开时，不仅仅会对事发品牌产生极大的危害，同时也会波及行业中其他类似品牌，甚至是整个行业。例如蒙牛乳业的黄曲霉毒素事件波及整个乳制品行业,消费者信任度大幅下降,当日其股价下跌了23.95%,受蒙牛事件拖累，乳制品另一大龙头企业伊利股份连续两个交易日出现下跌，跌幅达8.27%,类似的危机还包括地沟油和转基因等等。而当前制度环境下，我国的资本市场并不发达，多数企业倾向于股权融资，内部融资和债权融资的企业较少，一旦负面消息曝光，权益资本市场的融资能力将大幅改变，严重威胁到食品加工企业的长期稳定发展。因而，食品加工企业如何选择资本结构关系到企业的发展甚至存亡。一、文献综述综观国内外学者们在该领域的研究内容，企业资本结构的研究主要有以下几个方向：企业各种融资方式成本和风险报酬的比较，企业的融资偏好及其原因，资本机构的动态调整机制的建立，以及影响企业资本结构因素的实证分析等。(一)资本结构的动态调整王志强和洪艺瑁(2010)指出“不同理论派系所证实的影响因素可能仅仅是影响企业资本结构变化的一部分,而日常财务活动中企业资本结构呈现给我们的是所有这些影响因素的综合力量J他们还通过实证分析指出“目标资本结构是否重要是企业是否进行资本结构调整的主要动机”的重要观点。该研究打开了资本结构动态调整的视角，说明企业选择是否调整偏离的资本结构有被动原因，也有主动原因，这为之后的相关研究做出了突出贡献。邢天才和袁野(2014)在文中就借鉴了王志强和洪艺南(2010)的研究成果，同时还认为“目标杠杆率的确定不仅要考虑行业特点，还应该考虑公司治理结构和国家制度体系等因素。并使用了Fl克明面业nnery和R克明面业ng克明面业n(2006)的资本结构调整模型来构建实证模型，得出行业杠杆率中值对杠杆率的影响最为显著。”但是考虑到我国特殊的金融环境以及2009年的全球经济危机，该模型是否可以运用到当前我国上市公司资本结构的调整还需进一步研究。王欣和王磊(2013)以财务权变理论为指导，综合性地探究企业资本结构的调整问题。他们的研究发现“我国企业资本结构的调整决策很大程度上受到宏观经济政策变动的影响，企业开始通过更加多元化的融资方式来平衡资本结构。”不足之处是研究最后并未由J集团抽离出某一类企业的一般性结论，研究成果没能由点及面，稍显片面性。(二)影响企业资本结构的因素杨广青和丁茜(2013)利用跨层次研究模型发现“行业因素对企业资本结构决策有着显著的影响，成长机会对企业较大的影响是利用负债融资来执行创新战略时。同时，行业竞争程度与资本结构具有显著的负相关关系，激烈的行业竞争导致了企业较高的负债比例。”文中虽未就竞争程度对资本结构影响的范围做深入的探究，只是利用模型计算出的数据进行简单的评述，但就行业竞争程度如何缓解创新竞争的压力做了大量实证分析和测算，并剖析了这种现象的原因。姜付秀和黄继承(2014)选取20022009期间有高管变更事件的上市公司为研究样本，在国外学者的研究基础上，较全面地解释了CEO财务经历对资本结构的影响。发现“在CEO受约束程度较弱的情况下，财务经验不仅可以加快企业资本结构的调整速度、显著提高企业负债水平，CEO还能够凭借自己的专业素养合理地做出优化资本结构的决策。”苏冬蔚和曾海舰(2010)从宏观经济的角度，结合我国资本市场独特的制度环境，在西方传统资本结构理论的基础上，提出一系列的新假设，并且通过实证分析得出“我国上市公司的资产负债率与经济周期的变化呈显著的负相关关系，以及我国上市公司的资本结构选择符合最优融资顺序理论，不符合权衡理论和市场择机假说的结论。”该研究在实证分析中排除了各种因素变量在计量中相互影响的作用，其实证结果具有较高的稳健性，但是该研究中并未详细的阐明宏观经济因素对资本结构影响的具体原因。马文超和胡思阴(2013)认为“货币紧缩时期各类企业流动负债融资比例增加，货币扩张时期则表现为非流动负债融资比例增加，其中大企业获得银行贷款的能力随扩张程度相应增长。“G该研究明确了我国金融市场如何影响企业融资决策，但考虑到我国金融市场受控于政府，不完全与市场互动的现状，人为干预的因素并没有在他们的分析中进行剥离，所以，实证结果是否可行还有待研究。（三）企业资本结构的偏好魏锋和孔煜(2014)从CSM克明面业R数据库中选取2002010年的上市公司数据为样本，实证分析了行业内资本结构与企业的资本结构之间关系。他们不仅发现“企业的财务特征对资本结构有影响，还发现行业平均资本结构对企业资本结构的影响程度会随着行业的细分而变小。”这项重要发现说明同行业的企业管理层会参考行业资本结构的平均水平，具有十分重要的指导意义。林俐(2014)通过观察我国中小板上市公司的数据得出，“由于我国中小企业的高成长性和较弱的自我积累能力，往往倾向于股票融资，使用企业积累的内源进行融资的比例极低，资产负债率也极低。”该研究揭示了我国中小企业的融资偏好的诸多不足，例如财务杠杆的利用严重不足，以及资产结构调整灵活性较小的问题，这些都是我国上市公司资本结构研究领域值得继续探究和解决的重要课题。二、资本结构理论概述（一）权衡理论早期资本结构净收益理论观点认为当企业的资本全部来源于负债时，企业价值将达到最大值。现代资本结构以MM理论为代表，认为只有在完全有效的市场中，资