股票研究新股询价定价分析证券研究报告.docx

电信运管/信息技术股票研究新股询价定价分析证券研究报告建议询价区间25.50-35.70上市首日定价区间30.00-40.002012.01.11发行上市资料发行前总股本（万IjD本次拟发行设（万JR）发行日期发行方式网T保荐机构次计上市日期4.0001.3402012.01.13:询价,上网定 价发行前财务数据每Jft冷米产（元）2.54净责产收丈率（%）21.5%会产负债率（%）14.5%主要股东和持股比例王伟51.04%黄国宏13.80%新国文11.60%肖文伟8.00%刘玲7.80%贵阳期玛投资咨询有限公司4.66%史红军3.10%朗玛信息（300288）快速扩张的语音社区增值服务商玛信息新股询价至价报告、孙建平（参见尾页说明）S编号S4本报告导读：朗玛信息是快速增长的社区语音增值服务提供商，未来增长点在网络扩容和进入中国移动平台，计11年至13年EPS分别为1.02元、1.54元和2.32元投资要点： 朗玛信息是一家大型语音增值服务提供商。公司主营业务为社区性语音增值业务，主要产品为电话对对碰，占公司收入比重97%以上。 公司是同业公司中规模较大的企业，增长迅速。目前已与中国电信19个省级公司、中国联通7个省级公司建立了业务合作关系。最近三年及一期实现营业收入分别为3,129.47万元、4,342.13万元、7,335.01万元和5,007.77万元，增幅分别为38.75%、68.93%、100.69%o 公司业务模式：使用“接入免费、增值收费”的模式，与联通、电信合作，用户不需要支付电话通讯费，而增值服务费（包月/购买碰碰币）的方式缴纳给运营商，然后与公司进行收入分成。 行业处于初级阶段，未来发展空间较大。随着通信网与互联网的日渐融合，新一代3G网络投入使用，未来语音增值业务内容和功能将更加丰富，用户需求将被更充分地挖掘出来。从行业细分结构上来说，社区语音增值业务和互联网增值业务是发展趋势。 公司的发展方向是：网络扩容，开发更多的省级公司接入平台，增强业务渗透率，向互联网与手机终端领域扩张。 募投项目与战略方向一致。本次拟公开发行1340万股，将主要用于电话对对碰业务以及朗玛网的研发与营销，预计总投资额为2.37亿元。其中投资最大的是对对碰技改项目和朗玛网互联网社区项目，分别投资1.09亿元与6811万元。 盈利预测与估值：预计11年至13年EPS分别为1.02元、1.54元和2.32元，给予25-35倍的PE,询价区间为25.5元至35.7元。财务摘要（百万元）2009A20IOA2011E2012E2013E管业收入43427335109111741127705(+/-)%39%69%49%60%59%经常利涧（EBIT）155839276411969614578(+/-)%42%152%63%51%50%净利涧128636665449824112391(+/-)%40%185%49%51%50%每设冷收JL元）0.240.691.021.542.32每殷麻利（无）0.200.20注：每股净收益按发行后的总股本计算1 .公司介绍1.1. .股权结构发行人是由原贵阳朗玛信息技术有限公司在2010年11月以整体变更方式设立的，大股东与实际控制人为王伟，持股比例达到51.04%,其余股份由黄国宏等6名自然人持有。公司主营业务为客户提供社区性语音增值服务。2004年7月，新浪以2500万美元收购通讯佳网母公司，而通讯佳网又以170万元购买朗玛有限的UC系统。发行前公司总股本为4000万股，王伟持有2041万股，占比51.04%,本次计划发行1340万股，占发行后总股本的25.09%,发行后王伟的持股占比为38.23%。图1:发行前公司股权结构图数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究表1:发行前后公司股本变化股东名称发行前发行后限售期股本(万股)比例(%)股本(万股)比例(%)王伟2,041.6051.042,041.6038.23上市之日起36个月黄国宏552.0013.80552.0010.34新国文464.0011.60464.008.69肖文伟320.008.00320.005.99刘冷312.007.80312.005.85史红军124.003.10124.002.32期玛投资186.404.66186.403.49本次发行的股份-1,340.0025.09总股本4,000,00100.005340.00100.00数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究1.2. 主营业务概况公司主营业务为社区性语音增值业务，主要产品为电话对对碰，占公司收入比重97%以上，在游戏市场上于2009年完成了妖怪A梦的测试并开始试推广，对收入贡献非常小。电话对对碰是一个集聊天、交友、电话游戏为一体的大型语音社交娱乐平台，固定也话、手机用户可免费拨打，享受多人聊天、一对一交友、游戏等众多服务，会员用户还可享有专属聊天室、随心寻找朋友及参与所有游戏等更多语音内容的权利。公司业务模式：使用“接入免费、增值收费”的模式，与联通、电信合作，用户不需要支付电话通讯费，而增值服务费（包月/购买碰碰币）的方式携纳给运营商，然后与公司进行收入分成。截至2011年6月末，公司已与中国电信19个省级公司、中国联通7个省级公司建立了业务合作关系，实现了固定电话网和移动通信网在电话对对碰业务平台的接入，业务范围覆盖全国24个省市自治区（其中贵州、山东两省的中国电信、中国联通均已开通）。2011年上半年不重复拨入电话用户总数为818万，2011年6月末会员用户数为160.1万，是2008年初会员用户数27.3万的5.87倍，年复合增长率为65.8%,实现话务时长22亿分钟。图2:2008年以来会员数量（万户）图3:2008年以来会员费收入（万元）最近三年及一期实现营业收入分别为3,129.47万元、4,342.13万元、7,335.01万元和5,007.77万元,2009年、2010年、2011年1-6月营业收入较上年同期增幅分别为38.75%、68.93%、100.69%<>图4: 2008年以来管业收入（万元）图5: 2008年以来冷利涧（万元）数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究1.3. 行业前景与竞争格局> 行业前景：总体来说，随着通信网与互联网的日渐融合，新一代3G网络投入使用，未来语音增值业务内容和功能将更加丰富，用户需求将被更充分地挖掘出来。从行业细分结构上来说，社区语音增值业务和互联网增值业务是发展趋势。1、社区语音增值业务替代传统语音增值业务。语音增值业务可以分为传统语音增值业务与社区性语音增值业务两种。传统语音增值业务主要是以单向的信息传递为主的人机业务，用户在语音交互平台根据提示找到自己所需要的信息，信息的互动是以用户获取为主。社区性语音增值业务就是借塞了互联网SNS的模式，通过社区性语音增值业务平台，用户在选择自己的需求后，能够与另一个用户或多个用户产生信息互动，如在线聊天、娱乐问答、语音微博、在线交友等，用户不再被动地接受固定的信息，信息传递的双方都有主动权。市场仍以传统语音增值业务为主。2009年，在我国语音增值业务市场中，传统语音增值业务占91.4%,其中主要份额来自移动通信网；社区性语音增值业务占8.6%,其中主要份额来自固网。由于社区语音增值业务能够给用户提供更丰富的业务种类，符合消费者人际交往的需求，未来将逐步替代传统语音增值业务，目前有许多传统服务商已经开始转型。图6:中国语音增值业务结构以传统业务为主图表：2009年中国语音增值业务结构（业务模式）数据来源：招股说明书2、互联网语音增值业务潜力大。2009年中国语音增值业务市场结构是：移动语音增值业务占83.4%,固网语音增值业务占15.0%,互联网语音增值业务占1.6%。移动语音增值业务伴随着移动网络市场和移动终端的繁荣而增长，固网语音增值业务较成熟，未来会转向以社区增值业务的模式，互联网语音增值业务是为了满足用户进一步需求开发出的与互联网相结合的语音增值业务模式。3G技术、网络带宽以及相关技术的发展，为互联网语音增值业务提供了良好的技术平台。> 竞争格局：整体市场格局是充分竞争，市场化程度高，进入门槛低。主要竞争能力体现在产品创新、规模效应、与通信运营商的良好关系。公司运营的电话对对碰是国内领先、规模最大的社区性语音增值服务平台。其他竞争对手如重庆音浮、郑州乐天堂、河北易信通等基于通信网的服务商主要是基于本地省网服务，在规模、用户数量和覆盖范围等方面不如朗玛信息。公司发展战喀：成为一个集应用提供商、内容提供商和服务提供商于一身的公司，开发的新产品均立足于电信网和互联网的融合，将电话对对碰的接入方式犷展至发展潜力巨大的3G和互联网市场。> .业绩驱动因素与竞争优势公司所具备的竞争优势主要在于：1、具有一定规模的用户群体，前期开发投入已经初步完成，具备一定的规模效应，能够保持较高的毛利率。2、发行成功后公司的研发实力、销售推广、业务扩张和偿债能力将显著提高，在资金实力和品牌效应上比竞争对手拉开差距。3、公司与电信、联通的省级公司合作进展顺利，与运营商的关系良好。未来业绩驱动因素将体现在以下方面：1、网络扩容，开发更多的省级公司接入平台，增强业务渗透率2、丰富对对碰业务内容，推出更加丰富的增值服务，提高单个用户的消费支出3、朗玛网将业务拓展到互联网与移动互联网领域4、开发手机终端用户，推出手机端软件，充分利用智能手机与3G网络大潮带来的新增需求> .财务分析>毛利率较高。公司所处行业特点决定了研发技术和购买设备等所发生的成本费用主要集中在平台搭建的初期，而后期的费用相对较低且稳定，这就使公司电话对对碰业务具有明显的规模收入效应。增值电信服务企业的特点在于一旦形成稳定的商业模式并行之有效的盈利模式，毛利率会远高于一般传统行业。但是随着募投项目带来的固定资产增加，折旧费用将带来毛利率的短暂下降。图7: 2008年以来毛利率水平()图8:胡玛净利率水平(%) »4% B2% % 7M 76% >4* 72% 70%2O(1S2<MW2010数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究>销售费用率校低，管理费用率较高。2008年至今，朗玛信息的销售费用率在2%-4.5%之间，远远低于可比公司。管理费用率在30%38%之间，显著高于可比公司。期间费用率总体处于下降通道。我们判断由于公司客户主要集中在电信、联通的省公司，销售目标集中，且打通了省级公司的通道后更容易向外省扩张，因此销售费用率较低。管理费用率较高主要是公司研发费用约占收入的8%左右，且公司约有一半的员工为客服与运营人员，都属于管理费用范畴，致使管理费用率较高。图9:期玛的销售费用率低图10:胡玛管理费用率赤MfAtt JCJ S(U <