光伏风电储能行业2025年策略需求侧稳健供给侧发力.docx

光伏风电储能行业2025年策略需求侧稳健供给侧发力光伏2025年度策略观点一一光伏行业核心观点（超跌反弹的普涨行情后，基本面拐点成为下一轮预期修复重点）。需求侧：全球光伏装机需求保持稳健，增长重心聚焦新兴市场。根据SPE预测，中性假设下2024-2028年全球光伏新增装机预计分别为544GW、614GW、687GW、773GW、876GW,同比增速分比为22%、13%、12%、12%、13%。分区域来看，2024-2028年光伏新增装机增速较快的市场为亚太区域（除中国）、中东和非洲区域，止匕外，北美区域、欧洲区域增速与全球新增光伏装机整体增速趋同。供给侧：行业自律有望引导产业链盈利修复，技术迭代创造提升空间。CPlA发布了光伏产业链成本分析，并号召企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。根据2024年12月数据，当前产业链组件含税成本（含最低必要费用）为0.692元/W。截至2024年12月中旬，多晶硅、硅片、电池环节的库存分别为28万吨、22.1GW、1.3GW,硅片和电池环节库存去化相对充分。（1）主产业链：主要矛盾由制造能力差异切换至供给侧改革落地与行业盈利修复情况，各环节利润有望恢复正常水平。（2）辅材：大辅材（玻璃、胶膜）价利下行企稳静待行业排产回升，浆料焊带等受益技术迭代带来格局优化盈利提升。2024年三季度光伏指数底部企稳，四季度显著反弹2024年三季度光伏板块底部企稳。截至2024年12月30日，沪深300指数上涨18.1%,光伏设备（申万）下跌17.2%、光伏电池组件（申万）下跌24.2%、光伏辅材（申万）下跌24.3%、光伏加工设备（申万）下跌21.6%。供给侧改革驱动光伏指数反弹，10-11月超额收益显著。四季度随着大盘反弹，光伏行业在供给侧改革政策预期驱动下显著反弹，沪深300-光伏设备指数超额收益从10月16日的30.3%,于11月29日回落至20.9%o供给侧改革预期持续增强，9月末-12月光伏指数超额收益显著供给侧改革预期持续增强。9月底Tl月光伏行业指数超额收益显著。2024年1-9月：光伏产业链价格维持底部区间，市场对于各个环节企业盈利能力下行预期较为充分，光伏指数以及各个细分指数相较沪深300指数相对收益并不突出，基本面和指数在今年前三季度维持底部震荡态势；2024年10-12月：临近9月末TO月初，在随着CPlA在上海召开行业讨论会议，后出台了0.68元/W组件价格指引，光伏供给侧改革预期增强，各个环节价格修复、硅料龙头企业降低排产，行业规范自律一致性持续提升，市场对于行业供需格局扭转预期持续增长，光伏指数在IOTl月表现出显著的超额收益，具体的，2024年9月23日-2024年12月30日，光伏设备、光伏电池组件、光伏辅材、光伏加工设备、沪深300指数分别上涨22.8%、29.3%、26.2%、47.5%、24.5%宏观视角：全球光伏装机稳健增长，重点关注亚非拉市场全球光伏新增装机保持稳健增长：根据SPE预测，中性假设下2024-2028年全球光伏新增装机预计分比为544GW、614GW、687GW、773GW>876GW,同比增速分比为22%、13%、12%、12%、13%o亚非拉市场成为增长主力：根据SPE预测，分区域来看，2024-2028年光伏新增装机增速较快的市场为亚太区域（除中国）、中东和非洲区域，止匕外，北美区域、欧洲区域增速与全球新增光伏装机整体增速趋同。主产业链：电池片有效产能相对较低，各环节开工率低位主产业链中电池片环节有效产能相对较低：根据SMM数据，截至2024年11月，中国多晶硅、硅片、电池、组件环节有效产能分别为289万吨（折算为1284GW）、1064GW>911GW>1217GWo主产业链降开工去库存，硅片、电池环节库存去化基本完成：根据SMM,2024年11月，中国多晶硅、硅片、电池片、组件开工率分比为37%、48%、58%、50%,各环节开工率处于历史低位。截至2024年12月中旬，多晶硅、硅片、电池环节的库存分别为28万吨、22.1GW、1.3GW,硅片和电池环节库存去化相对充分。辅材：光伏玻璃价格趋势下行，库存天数拐点下行2024年光伏玻璃趋势下行，行业库存处于历史高位：受组件价格下行及行业产能过剩影响，2024年光伏玻璃价格整体呈现下行趋势。截至2024年11月30日，光伏玻璃库存约32.2天，处于历史高位。光伏玻璃企业盈利见底，一线龙头盈利优势明显：一二线企业盈利能力分化明显，2024H1福莱特、信义光能毛利率分别为23.78%、21.49%o进入2024Q3以来，光伏玻璃企业盈利压力进一步加大,2024Q3福莱特单季度毛利率下滑至5.97%o新技术：xBC兼容的电池技术平台与TOPCon>HJT等其他晶硅电池的钝化思路不同，IBC电池主要通过结构的改变来提高转换效率。IBe栅线电极造成的遮蔽损耗，能够最大限度地利用入射光，从而有效提高电池效率和发电量。IBe电池逐步形成三大工艺路线：1）以SUnPOWer为代表的经典IBC电池工艺；2）以ISFH为代表的POLOIBC电池工艺；由于POLO-1Be工艺复杂，业内更看好低成本的同源技术TBe电池工艺（TOPCon-IBC）；3）以Kaneka为代表的HBC电池工艺（IBC-SHJ）。风电2025年度策略观点一一风电行业核心观点（海陆需求共振，产业链盈利修复）。需求侧，海陆需求共振：（1）海风：国内方面，2025年为十四五收官年，海风并网目标明确，2024H2广东江苏延期项目加速开工，2025年有望成为国内海风装机大年；海外方面，全球海风迈入增长新阶段，其中欧洲目标宏伟、能源转型压力较大，仅欧盟+英国2030年海风装机目标就达161GW,欧洲本土供应链增加有限有望释放外溢订单需求。（2）陆风：根据中国风电新闻网，2024年1-H月中国风电整机商国内中标总量达到146.14GW,同比增长到,根据风电项目建设周期,24年招标对应25年装机，25年国内陆风装机有望实现高速增长。供给侧，产业链盈利修复：（1）零部件：国内风机大型化加速，且并网时间紧、规模大，造成与之配套的大型化零部件产能面临阶段性紧缺，议价能力提升带来零部件环节超额溢价。（2）整机：风电反内卷趋势确立，国电投率先修改风机中标价规则，风机价格温和修复,带动产业链盈利修复。此外国内厂商把握东南亚、南美、中东等市场风电建设需求，海外主机订单快速增长，业务收入结构改善提升盈利。风电设备指数：海风进展不及预期+盈利承压致指数承压截至2024年12月30日，风电设备行业今年相对沪深300超额收益为-24.4%。主要原因如下：1）海风项目进展缓慢：年初预计海风项目加快，上半年实际进展不及预期，行业企业出货量不达预期；2）产业链盈利承压：主机、叶片等环节受行业竞争影响，2024年盈利承压，格局较好的塔桩、大铸件环节因出货量影响，盈利有所下滑。宏观视角：深远海渐行渐近，海外新兴市场扩张加速国内政策：2024年以来，多省出台深远海风电政策，如广西启动6.5GW深远海风竞配，广东加快深远海海上风电示范项目开发，超前布局相关产业链建设，上海启动百万千瓦级深远海海上风电示范项目。新兴市场：新兴市场重视风电建设，出台较多扶持政策，例如越南最新公布的第八个电力发展计划（PDP8）明确，到2030年后将不再新建燃煤发电项目，到2030年，越南海上风电装机规模可达到6GW,到2050年至少达到91GW。中国厂商有望抓住需求上行带来的机遇，对亚太（除中国外）、中东和非洲市场的出口势头持续加速。国内需求：陆风招标量高增，海风需求加速释放陆风：2024Q1-Q3招标量同步接近翻倍，2025年装机空间较大。据国家能源局数据,2024Q1-Q3中国陆上风电新增装机量为36.7GW,同比增长14.4%,据金风科技公告，2024Q1-Q3,陆上风电招标量为111.5GW,同比增长100.5%。通常陆上风电建设周期为1年左右，由此推算当年的风电招标量可以反映次年大部分的装机量,因此2025年陆风装机量预计较上年增长幅度较大。海风：装机量增速可观，招标量持续提升。据国家能源局数据，2024Q1-Q3中国海上风电新增装机量为2.5GW,同比增长72.7%,据金风科技公告，2024Q1-Q3,海上风电招标量为7.6GW,同比增长24.6%。海外需求：全球海风高速增长，欧洲增速或将最高海上：未来3年全球海上风电保持高速增长，欧洲有望保持为增长最快的区域。据GWEC数据，2024-2026E,全球海上风电新增装机量分别为17.8GW、23.3GW和28.9GW,CAGR为27.5%。其中,欧洲市场2024-2026E,海上风电新增装机量分别为3.7GW、5.6GW和8.4GW,CAGR为50.4%,高于全球平均增长率。中国市场2024-2026E,海上风电新增装机量分别为12.OGW.15.OGW和15.0GW,CAGR为11.8%o陆上：未来3年全球陆上风电保持高速增长，欧洲、亚太（不含中国）等区域增长可期。据GWEC数据，2024-2026E,全球陆上风电新增装机量分别为113.1GW>124.2GW和130.4GW,CAGR为7.4%o国内价格：风机评标规则变化，风机价格生态修复中标价：年初以来风机价格小幅震荡，三季度呈企稳态势。2024年7月-9月，风电招标平均价格为1397元/KW、1343元/KW、1475元/K肌同比下降12.1%、19.6%、5.0%,环比下降4.6%、3.9%、上升9.8%o中标规则变动：国电投风电评标规则变化，最低价中标或成历史。2024年11月1日，国家电投集团2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标，本次招标对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。这项规则的优化，使得最低报价不一定中标，也使得参与竞标的整机商企业报价有所提升。本次招标最高投标价1720元/K肌风机价格有所提升。整机出海：海外订单加速落地，国内整机商性价比优势明显风机出口：卡位海外供需格局紧张，有望加速获取风机订单。据CWEA数据，2021-2023年中国风机出口容量分别为3.3GW、2.3GW、3.7GW,2024以来，整机厂加速获取海外订单。2024年1-11年，远景能源以6.7GW的国际订单量位居第一，市场包括印度、菲律宾等。金风科技、明阳智能订单规模分别为3.3GW、2.8GWo大项目进展顺利：2024年7月以来，国内主机厂陆续中标国际大项目，如三一重能在印度中标L6GW风电项目、中亚IGW陆风项目，以及明阳智能10月中标意大利2.8GW漂浮式海风项目等,海外拓展进度持续加快。海风各环节：塔桩、海缆、大型零部件等环节增长空间广阔海风各环节：按照海上风电各环节2024-2026E市场规模复合增速从大到小排序，全球/国内各环节分别为：海缆40%54%,塔桩47%41%铸锻件39%31%轴承38%33%°其中，海缆具备较高技术壁垒，认证周期和扩产周期长；塔桩因海外单桩供需紧张，投产受限于码头资源，行业格局较好；大型化零部件产能集中于中国，海外海风起量有望推动量价齐升。储能2025年度策略观点一一储能行业核心观点（全球多市场储能需求爆发，看好国内企业加速出海提升市场份额）。需求：新兴市场以点成面，储能需求蔚然成风。多个新兴市场需求爆发，光储平价为底层逻辑，新能源发展、用电需求高增、能源转型诉求下推出的政策措施、电力系统不稳定、电价上涨等也成为新兴市场爆发的重要驱动力。D大储：国内大储招标量支撑明年装机，盈利拐点可期；美国大储备案量高增，降息落地后需求有望加速释放；澳大利亚电力市场波动大，储能具备较大的套利空间；印度地面光伏电站装机暴增，通过补贴、信贷支持、采购义务等多项措施推动储能发展；沙特能源转