2025年光储行业年度策略报告.docx

2025年光储行业年度策略报告1、光伏产业链周期底部，全球化产能布局正当时1.1 光伏盈利底部，供需有望改善1.1.1 光伏需求增长乏力预计24-25年中国新增装机增速在8%T0%左右。2024年1-10月，我国光伏新增装机实现181.3GW,同比增长27.2%,其中10月光伏新增装机为20.42GW,同比增长49.92%,环比基本持平。24年前三季度国内外光伏需求增长乏力，产业链各环节进入全线亏现金状态，资本开支波动下滑，全球贸易环境趋紧，龙头企业积极布局海外产能，新兴市场需求较为显著，行业供需关系有望在25年进一步改善。整体来看，预计2024/2025年国内新增装机分别有望实现240GW/260GW,增速在8%-10%左右。图1:2023-2024.10中国每月新增光伏装机容量(GW)605040302010OIiiiillhhiilill2023年2024年工商业装机提速,组件招标量增速减缓。光伏装机结构方面,2024年前三季度国内光伏新增装机160.88GW,其中集中式/工商业/户用占比分别为47%39%14%o与去年相比，工商业新增装机占比大幅提升15pct,增速显著，主要原因是电价上涨，工商业光伏经济效益显著，导致工商业新增装机明显提升。组件招标方面，根据集邦咨询数据，2024年1-10月国内组件招标212.2GW,同比增长6.15%,其中10月招标15.1GW,同比下降40%,环比增长16%o整体招标量增速减缓，部分原因是市场化交易可能影响电站收益率所致。国内光伏出口数据呈现缩量下滑趋势。根据海关总署和InfoLink数据,2024年10月国内光伏组件&电池出口金额21.6亿美元，同比+19.3%,环比+7.3%；组件出口量17.34GW,同/环比均+5%左右。2024年1-10月，国内光伏组件&电池累计实现出口额268.4亿美元，同比-30.8%；组件累计出口量204.IlGW,同比+17%。虽然10月光伏出口金额环比回升，亚洲地区增速可观，但由于欧洲出口国刺激政策不明确、库存压力较大，以及光伏产品出口退税税率下降、贸易保护主义抬头等原因，预计全年难改出口数据下滑趋势。1.1 .2产业链全线亏现金，资本开支波动下滑2024年光伏主产业链新增产能增速显著放缓,产品价格大幅下跌。从产能情况来看，根据Solarzoom数据，2024Q3末硅料/硅片/电池片/组件产能分别为313万吨/1186GW/1275GW/1042GW,2024年逐季新增产能增速均低于2023年水平，其中2024Q3各条线新增产能同比均出现下滑。从主产业链产品价格来看，根据InfOLink数据，自今年年初至11月末，产品持续大幅下跌，硅料/硅片/电池片/组件价格分别下跌为39%51%40%29%o10月中国光伏行业协会发文明确0.68元/W的组件最低成本，呼吁企业不要进行低于成本的销售与投标，期待后续产品价格止跌企稳。光伏主产业链进入全线亏现金状态，盈利承压。组件环节盈利相对更好，一体化盈利呈趋势性下滑，在各环节中表现处于劣势，主要原因还是行业供需错配、产品价格下降以及市场竞争日益加剧所致。目前，二三线企业关停产线、破产倒闭的情况时有发生，行业出清加速。24年行业盈利触底，资本开支波动下滑。在过去的四个季度中，光伏板块出现全线亏损，盈利水平触底。根据Wind数据，SW光伏设备板块24Q3单季实现归母净利润-18.26亿元，同比下降106%,亏损幅度环比收窄，主要原因是Q2产品价格快速下降，行业计提大规模存货减值，Q3存货减值减少。从资本开支来看，自2023Q4行业资本开支达到顶峰后，24年产业链资本开支环比波动下降，大部分企业选择放缓新增产能投入，预计25年下降趋势将延续。图10:SW光伏设备行业20222024Q3季度归母净利润400%300%200%100%0%-100%-200%归母净利润（亿元）一同比（）资料来源:Wind；国开证券研究与发展部政策引导行业“反内卷”。在光伏全产业链亏损的大背景下，24年政策主要围绕反“内卷式”恶性竞争这个核心，召开了多次会议并发布了多项政策，包括呼吁制造企业不要进行低于0.68元/W的组件成本的销售与投标、光伏产品出口退税率下调4%、大幅提高新建项目标准等。顶层政策陆续引导行业健康发展，行业协会及企业积极推动行业自律，25年光伏产品价格有望止跌回升，供给侧出清有望加速。1.2 全球贸易政策趋紧，企业积极布局中东、美国产能L2.1全球装机个位数增长，中东市场需求增长明显根据InfoLink预测，到2024年全球光伏装机需求将达到469-533GW,2025年预计将达492-568GW,同比增幅约5-7%。从全球市场分地区来看，一方面传统市场增速放缓，如中国需求可能受电网配置、市场交易制度等影响；欧洲将面对政策影响、电网消纳能力不足、经济疲软等问题；美国贸易壁垒加剧，可能导致光伏项目成本进一步上升。另一方面新兴市场正快速崛起，如中东市场需求显著提升，包括沙特、阿联酋、阿曼等国，主要是政策支持集中式大项目快速推进。中东地区市场需求确定性较强。根据海关总署数据，2024年1-10月光伏组件出口最大的是欧洲市场，但同比市场份额下降明显，第二大是亚洲市场，同比市场份额有所上升。从出口具体国家看，1）欧洲市场：荷兰、西班牙、比利时、德国出口份额均下滑，法国、希腊份额提升。由于欧洲市场整体需求减弱，11T2月进入淡季，全年出口量同比预计呈现负增长；2）亚洲市场：沙特、印度、巴基斯坦出口份额上升明显，其中沙特主要是受政策支持影响，长期需求有望持续增长；印度市场AL三豁免清单未包括中国产品，同时印度本土产能起量，未来印度市场进口需求或将逐步萎缩；巴基斯坦上半年拉货大增，影响三季度增量，但受中国出口退税税率下调影响，四季度有望起量；3）美洲市场：巴西市场明确将超出免税进口配额征收的9.6%关税提升至25%,或将使25年市场需求下滑。1.2.2东南亚双反调查影响组件出口美国在美国本土有产能布局的企业具备较强优势。2024年美国对华贸易政策愈演愈烈，主要目的是通过关税等手段驱动制造业回流。2024年5月，美国商务部对东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）进行双反调查,反补贴税率为越南2.85%、柬埔寨8.25%、马来9.13%、泰国23.06%,反倾销税率区间为0%-271.3%,平均值为83%,涉及国内产能的税率落在21.3%-77.9%区间内，平均值为53%,影响的头部光伏企业主要包括晶科能源、天合光能与晶澳科技。我们认为双反税率初裁落地，释放了部分市场悲观情绪，预计利好在美国本土有产能布局的企业，同时虽然双反四国输美组件优势被削弱，但对于美国缺口较大的电池产品仍有需求。1.2.3海外产能布局多点开花，中东、美国成首选光伏海外产能布局遥遥领先。根据SMM数据，2024年全球光伏组件和电池总产能预计将分别达到1424.9GW和1237.4G肌中国、印度和美国是产能排名前三的国家，其中中国组件和电池产能占比分别达到80%和90%o中国组件和电池海外产能主要布局在东南亚地区，但由于美国关税政策影响，预计未来一个时期该地区的开工率将大幅下降。图16:2024E全球光伏组件产能分布资料来源：SMM,国开证券研究与发展部中东和美国成规划建设产能的重要选项。截至24年11月底，我们统计了14家中国主要光伏企业在海外主产业链产能建设情况,其中，已建组件/电池/硅片产能分别为73.25/64.85/24.IGW,计划建设组件/电池/硅片产能分别为24/26/50GW。这些海外产能布局呈现出如下特点：1）已建产能以东南亚市场为主。主要为规避往年对华双反调查，使得光伏产品通过东南亚进入美国市场；2）规划建设产能多选择中东和美国市场。我国企业在中东的沙特、阿联酋、阿曼等地均有产能布局，涉及全产业链环节，一方面是因为中东政策对光伏进行大力支持，另一方面也可借道中东出口美国获取超额收益。而在美国市场建设产能可规避贸易限制，市场利润较高，光伏装机需求较好；3)一体化龙头企业海外产能布局逐渐从组件向电池、硅片环节延伸，有助于龙头厂商持续兑现高盈利。2、储能行业增长明确，逆变器环节优质2.1 储能需求高速增长,得益于可再生能源装机提升和系统成本下降2.1.1 装机需求快速增长，独立储能表现突出预计25年新增储能装机仍将呈快速增长态势。根据CNESA数据，截至2024年9月底，新型储能累计装机首次超过50GW,达到55.18GW125.18GWh,功率规模同比增长119%,能量规模同比增长244%,累计装机占全部电力储能装机的比重约50%。其中，2024年前三季度新型储能新增投运装机规模20.67GW50.72GWh,功率规模和能量规模同比增长69%99%。预计2024-2030年新型储能累计装机复合年均增长率(CAGR)在30.4%-37.1%区间，2030年新型储能累计装机规模在221.2GW-313.9GW区间。新型储能可以分为大储和户储两种。其中大储主要应用于电源侧和电网侧，而电源侧多指各种新能源配储，电网侧主要包括独立储能和共享储能；户储应用于用户侧，主要包括工商业储能和户用储能。独立储能装机为主，户储爆发式增长。根据CESA数据，2024年上半年电网侧独立/共享储能装机规模最大，达到20.33GWh,占比65%,Q3新增电网侧装机占比进一步提升至76%,其中独立储能占比达68%,同比提升17pct,随着容量租赁机制推出，大储应用场景从强制配储向独立储能转变趋势明确，独立储能成为年内装机主要来源；电源侧储能装机规模为8.68GWh,占比28.33%,其中风电配储与光伏配储规模相似，均在3GWh以上，构网型储能项目增长明显，是解决电网不稳定和消纳压力的新型选择；用户侧储能呈爆发式增长，规模为2.23GWh,占比7.13%,规模同比增长352.6%,上半年新增备案项目占比接近70%,主要是受益于峰谷价差持续拉大和时段的优化。看好逆变器出口长期需求增长。根据海关总署数据，2024年10月国内逆变器出口金额6.59亿美元，同比+19.01%,环比-2.94%；单月出口规模达443.81万台，同比+42.75%,环比+3.32%。2024年1-10月，国内逆变器累计实现出口额69.90亿美元，同比-20.57%；累计出口规模4443.49万台，同比+1.15%。预计后续风光装机增长叠加光储降本，将进一步打开逆变器需求市场。2.1.2成本持续下降，加速建设新型电力系统储能系统成本持续走低。根据Wind数据，24年上半年，碳酸锂价格维持在10-11万元/吨上下，下半年开始，价格一路走低，9月最低至7.26万元/吨，主要是下游去库和需求下降所致。截至11月28日，国内电池级碳酸锂均价为7.94万元/吨，价格止跌企稳。同时，受上游碳酸锂价格持续走低影响，国内储能系统和EPC中标均价不断突破新低，截至2024年10月，2h储能系统中标均价0.60元/Wh,环比+0.02元/Wh；4h储能系统均价0.8元/Wh,环比+0.09元/Wh；2h储能EPC中标均价1.05元/Wh,环比-0.01/Wh；4h储能EPC均价0.92元/Wh,环比-0.2元/Who当前阶段价格处于底部震荡阶段，面临的主要问题是供给过剩，后期随着供需格局改善，价格有望逐步企稳。24年重点在加快构建电力辅助服务市场和新型电力系统。其中，电力辅助服务市场基本规则不仅强调了储能、虚拟电厂等新型主体，还补充了爬坡、黑启动等多种服务品种，有助于促进新型电力系统多元化发展，同时，进一步完善了费用机制，预计有望推动各省加快现货市场建设。2.2海外大储装机提速，看好逆变器环节2.2.1全球储能需求高增，大储是中美增长主要来源预计24/25全球