【茶饮报告】餐饮行业深度研究报告：从茶饮公司递表看现制饮品行业发展茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解-240321-华创证券.docx

推荐(维持)轨睡好研丽华创证券NUACNUANCMCUKmtS证券册究报告能饮行业深度研究报告从茶饮公司递表看现制饮品行业发展：茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解证券分析师：口融B电话,)i5ow3f£Khnungwcinhcyjs.CKim执业噂号Is5XMOO(>2 目前连锁茶饮公司基本以加盟模式为主,22q4季度总茶放开加盟,23年7月奈方放开加股.和直营模式公司自负门店盈亏相比.加盟类茶铁公司收入求源以向加亶新售实物H设备和收收加盟的为壬，本质是隙供应埼和加盟费的钱，毛利率在30%左右，由广模式更轻，刚性;固定成本更少，净利率普通更<.可以达到15%以上.对比茶饮行业各M睥门店数51.ST；咏城以在国内开店接近3三)0家居于龙头.门店教其次多的是古茗.再其次为茶百逆、书亦烧仙草、甜啪曲、沪上阿嫉4个品牌，也有SooO.9000家左右体业.行业基本占比%股票家教(只)40.C0总市ifi(亿兀)203.340.02流JS市值(亿元)187.530.03相对指数表现%IM6M12X1绝时我说16.8%-11.1%-22.1%相对我现13.2%-8.6%“2.0% 几家公司对比1以22年为统一对比I径.索雪体童挺大.239,2020.2021.2022.2O23QI-3公司分别实现昔业收入25.66亿，46.80亿(Ry+82%),103.51亿<voy+121%).135.76亿(yo)'+31.2%),153.93(yoy+46.W).同时各期归母净利润分别为4.4亿元，6.3亿元(Wyz2.81%),19.1亿元(yoy+203.09,).20.13亿元(>oy+53%),24.53亿元<yoy+51.1.%).对血冷利率分别为17%,14%(弓I入战投.产生股权支付费用计入管理费).18%,14.7%,15.6%.公司净利率随U毛利下牌和精修费用增加.有所下降. 灰次为古科：2021.20222()23Q1.-3收入分别为43.8/55.6.55.7亿元.2O22'2O23Q1.-3同比增速为26.8%D3.9%.2O21/2O2272O23QI-3经网净利润分别为777.9八05亿元，20222023QI-3I可比增逡为2.4%73.2%.古茗2O2b2O222O23QI-3E利率分别为30.0%'28.1.%G1.tf,经iB整净利率分别为”.6%"4.2%”8.7%,因研发费用支出较离，净利率略低于I可行.褥伏沪标300相关研究报告后疫情时代籁饮行业变化:理中度提升,铝构分化2O2-O5-24餐钛行业跟踪报告:宏雷冰城PJ存：聚W常A.何龙.揭示“工-的范争优势.楮助Hi判后侯经营32022-10-24猿有冰城招股性"宝"显影20223-26单店GMV迂年梃升.乡滋门店GMV更高.公司2021.20222023单店GMV分别为220/230250万元，2023年四税及以下城市单店GMV为230万元，乡镇门店单店GMV为240万元. 茶百道：08年过生于成都.2O2O2O23收入更合增速为7415%.2O2O1,2O212O22,2O23收入分别为I0&36.4/42.3/S7.06亿兀，2021.2O22/2O23年同比增长237.4%6.1.%4.8%,2O2Q2O21/2022/2023净利润分别为2.4,-7.8/9.6.'11.5亿元.同比增长226.W23.9%9.3%.2020-2023年净利涧亚合增速为69.06%. 沪上阿姨：2021-2022年，公司实现收入16.40亿元、22亿元，2023年前9个U.公司实刈收入25.35亿元，同比增长54%.收入1.要来自于加股业务，即向加盟商出售物料和收取加盟管理费.2021年,2022年、2023年前9个月向加盟尚销的货物的收入分别占加盟业务收人的75.7%.77.7%,79.7%. 2021-2022f.公司实现净利湖8339.9万元，1.49亿元(yoy+”%),2023年前9个月.公司实现挣利润3.24亿元(yoy+189%).公司毛利率和净利率桧定提升.2021年毛利率为22%.2022年为27%.2023年前9个月为31%.2021年公司净利率为5%.22年为7%,23年前9个月为13%. 通过加盟扩张的茶饮公司本质是供应优类型公司，四家公司都大力投入供应链建设，井延伸至上游.因茶饮行业般金较低,以加盟为卜:的商业模式核心在于对于i¾幽I供牖的管理，以?续输出统的品牌形象和标选化的产M品牌热度往往会汹着大单M.联名代言人等有所变化.品牌热度能否持续需要结合燎合能力判断， 茶饮头部品碑现完全进入用马B1.地阶段，再开必然稀择同店,但上市在W,预计各家仍将阳i较快川*F%“反正都要稀择,不要把机会幽皆1曦.时间是运营的敌人，对加器商的考舲才刚开始，现在各家连钺茶饮开店口姓卜沉到县级城市，我们预计品牌和管理能力的差弁在未来两三年就会有较明总的分化. 风险提示：食如安全风险.门店扩光不及预期加一商拓展不及预期消费拧偏好变化.投资主题报告亮点本篇报告系统性的机理了各家交友茶饮公司的整本俯况，包括财务状况，单店收入，加盟政策，供应链等,并从产品端和门店掂做了系统性梳理，比较各.家品牌的弁问.并解答了市场较为关心的，和未来市场容Sh以及未来开店空间有关的何越.投资逻辑本篇报告的第一部分梳理了几家茶饮公司基本的信息.包括财务情况.过往盈利水平，产品需和门店翔的异同，供应链建设情况，加盟畋微对比.第二部分是关于行业信息桅理,包括行业规模,行业疫情后呈现的趋势等第一:部分是关于市场较为关心的时即，比如开店空间的测算和茶饮处牌的第二增长曲线.以及我们怎么看待未来的发展格局.一、四家交表茶次公司基本信息醴6（一）宝寺冰城：6（一）茶百道8（三）古茗I1.（四）沪上阿姨：!4（）产品箍和门店端做摘向对比：171、古茗：出新速度快，研发能力较暮172、茶百道：定位中端，经典产品占比尚183、蜜西冰城：低端茶饮行业龙头，门店数最多184,沪上阿姨：娘焦下沉市场，多品牌运营19（六）供应械201、半雪冰城202、古茗：223.茶百道224、沪上阿她：23（七）几家茶饮公司加制政策对比24二茶饮行业三!2S（一）行业规模及增速25（一）行业趋势：龙头加速拓店.原本坚持直营的品牌,春茶等也开始开放加盟.同时通过收购我他品牌整合行业27（三）行业均势来看，2321年是茶依融资高解期，之后估值有所回落28三、怎么看未来？以及市场较为关心的问题29（->行业还在持续增长，渗透率有待提升的佐证；29（二）未来开店空间：29按照目前开店密度，在新一线城市开店密度最高，平均2.9万人拥有一家店，假设此密度推演到全国,则开店空间为4.8万家。30（三）山海：茶饮品牌的第二增长曲战：30四、风幽示31图表目录图表I蜜雪冰城简介6图表2出占冰城各项收入占比6图表3击等冰城各收入项毛利率拆分6图表4蜜雪冰城各项费用率7图表5澧当冰城期末现金及等价物金额（亿元）7图表6宗与冰城不同线城市门店数统计（期末）7图表7堂雪冰城门店结构（各线城市期末占比）7图表8索再加盟商及加盟门店收Ift图登9宙雪冰城加取门店收入图表IO茶百道收入百万元及同比图表I1.茶百道期内收益额（百万元）及同比图表12茶百道收入构成拆分图表13茶百道各线城市门店数显图去14茶百道各项费用率IO图表IS茶百道毛利率和净利率IO图表16茶百道等1额、订单数、门店数、平均每推价格和单店期岱额IO图表17茶百道加盟商及加S1.门店数盘IO图表18古茗收入走势I1.图表192O23Q1.3古茗收入拆分I1.图表20古茗分业务毛利率走势I1.图表21古茗期间费用率12图表22古茗净利润（亿元）及净利润率12图表23古茗以商场店和乡镇店为主12图去24古茗门店分布情况12图表25古茗门店数餐及增递13图表26古茗门店按城市等我分别13图表27古茗各省份门店数盘及同店GMV增速13图表28古茗加盟商及加盟门店数Jft14图表29沪上阿姨收入&净利润亿元人民币）15图表30沪上阿姨收入结构15图去31沪上阿姨北方，南方门店占比15图表32沪上阿姨总计门店数和加盟商数量15图表33沪上阿勋GMV、订单数及门店数15图发34沪上阿姨开一家店/一家店以上的加盟商比例16图表35沪上阿姨一管店数呆和加盟店Sdt16图表36沪上阿姨收入结构（各线城市16图表37沪上阿姨不同埃城市门店分布16图表38沪上阿姨毛利率&挣利率17图表39沪上阿姨三项费用率17图表40古茗门店设计风格17图表41古茗畅销产品18图表42茶百道畅销产品18图表43米雪冰城菜单及典型产品代价19图表44漕雪沐城不同的门店模型19图表45沪上阿姨典型旗品/主要产品20图表46击吉冰城生产茶地21图表47室戋冰城七大食材产能22图表482023年茶百道前大供应商23图表49沪上阿姨海盐工厂生产线23图表50家茶饮公司加盟政策对比24图表51国内现制饮品市场规模卜亿元）25图表52按价格带划分的中国现制茶饮店巾场GMV（十亿元）26图表53按城市等级划分的中国现制茶饮店市场GMV（十亿元）26图表54截至2O23Q3国内现制茶饮市场前大品牌份额27图表552023年新茶饮品牌门店燃模增长情况（衩至23年末）28图表56星巴克中付M同店泊色增速拆分（量&价）28图表57古茗融资参投方情况29图表58JK-冰城开店空间测算30图表59全球现制饮品以终端库售额计算的复合增速31图表60全球现制饮品以终端零年制计的规模增端（十亿美元）31图表61茶饮品牌热度（近一年31一、四家交表茶饮公司基本信息梳理（一）密雪冰城：求守冰城创始于1997年,段情后步入发展快车道.2019.2020.2021.2022.2023Q1.-3公司分别实现昔业收入25.66亿，46.80亿<yoy+K%>,103.51亿<yoy+1.21.%）.135.76亿（yoy+31.2%>r153.93（yoy+46.0%）.PI时各期净利润分别为44亿元,6.3亿元（yoy+4Z81.%）.19.1亿元<yoy*203.09%）,20.13亿元（yoy+5.3%）,24.53亿元（Wy+51.1%）,对应净利率分别为17%,14%（弓I入战投,产生股权支付费用计入管理f）,18%,14.7%,15.6%.公M净利率随着毛利下降和销件费用增加.有所下降.三I蜜雪冰城简介贵*1来源：制古冰城招股竹公司以极致性价比为卖点，加S1.模式迅速扩张，2O23QIQ3邮过94%收入来自于向加盟商销仰件材和包材.加盟的商品俯仰和设符的位收入占比达到98%.公M业务核心是向加盟曲.收爆料和设名.2019,2020.2021,2022.2O23QI-3公“1."Hk匚也率分别为35.9%,34.1%,31.3%,28.3%,29.