xx网络有望成为再融资试点(doc 6).docx

公司研窕更新报告文化传播业2024/09/18广电网络600831次号f1.u前股价2006/04/14IRMB9.18总收率（用万取110.5?h股（百万皎70.M滋沮B般（仃万依0.00可共倚（百万元0.00itAtt1.trt1.亿元）5.55I蛆营与估值I20OaA2004A2006E2006E±ft（百万元）217.0219.83238.67c.ooWNM百万元）44.SA16.n49.7JZxOO(ffTJ)Ift0517.0319.0.0017.SS*.53瓜20303.18EPS(X)0.1560.1260.HT0.28xrJt*(»)1.819.6«10.284.62XX网络有望成为再融资试点务数据中挣率WiMJ(»S.BO»»板净出产0530(元)I.43EPSO6(元)0.13段g.率(*)0.00TR1.CtXG1.,K«)S3.34UNf1.1.M<t.根据21世纪羟济报道的报导，监管层已经批复，再融资将于五月开间；我们认为，再融资启动将对G广电构成或大利好，由于再融资收购方案迟迟不能落实，使得G广电较市场同类企业估值折让60%以上.另有清总称,近期10多家上市公E接到证监会电话,要求做好再融资准备工作,而G广电是其中之一.我们认为，对于中国群众而言，有线电视暴础效劳是生活必能品而非者侈品.因此有线网络运营商的垄新价值应该更多的表达在所至新市场的潜在用户数量而非用户的滴费能力.陕西省总户数约为IK）O万户，北京市总户数400万户。G广电市值20.25亿元<已考虑到增发8000万股），歌华有线市值87.12亿元。根据我们的最新段测在收曲完成后,G广电拟收的资产对G广电的每股收益奉献在乐观和保守的假设条件下将分别为0.72和0.36元.关研究史新报科广电N络）（61021OUHK青广电M络（6CK3I>05U（H史新报占广电M络<60»31）（61206珞砒弗务黄汽M匕当力H杨或华有核更新做国广电M办<<100<11）06««2!»侯内数字电税定价斥准过3发树分析婶罗41（0755）82193537正如我们过去的报告中所指出的，无论从陕西省的总户数还是GDP与北京的比值来看.G广电都具有远超G歌华的盈利增长潜力.数字电视世价方案确实定和再融资的重新启动将G广电的潜力变成现实：我们维持G广电“增持"的评线，并调升目标价至12元，分别相当于G广电2007年乐观和保守预期的15及27倍P/E.近52周股价表现2006/04/1460%40MBV06IKXV5.8J306拟收购资产盈利预测根据2004年对拟收购资产的审许报告，陕西芍线网络根本收视费ARPr值仅为8元/月,如通过数字电视将体平移能提升至26元/月,拟出购广电网络资产盈利能力将大帼提升.由于公司数字电视推广进度并不确定，我们根据乐观和保守的估计，分别时G广电拟收购资产的股利能力迸行了预测，情景I-乐观预测在乐观预测中，我们预计2007年公司将开展数字电视用户85万户，固定资产综合折旧率为8%（G联华该比率约为Is我们预计，如果按方案推进数字电视整体转换,拟收的资产2007年对公司每股收益的奉献为0.72元（以增发8000万股，总股本2.15亿股计算）。&I、：11,，；笈依鹿，2和5!N200420052006200720082009主Ift收入327.95391.55460.04619.16778.55917.49M：主首本钱208.24245.95275.56329.21384.22472.71其中：运行州护本钱165.76202.防22S.22255.6025.16317.03折旧42.4813.0947.S573.6199.061S5.71主昔业务税金及附加10.8213.0215.1820.4325.6930.28主修业务利渐108.89底.58169.30269.51368.63414.47fit业费用13.4615.7818.4024.7731.1436.70理费用25.6931.5636.8049.5362.2873.40财务费用0.140.1510.0012.3815.5718.35营业利涧71.0888.081.(M.09182.83259.63286.02营业外收入0.350.(X)0.00O.OO0.000.00M.昔业外支出0.530.000.000.000.000.00税前利徊70.8988.08IQiOT182.83259.63286.02所得税10.6313.2115.6127.4238.9542.90净利润60.2574.87的.48155.41220.69243.12用股收孩车Itt（再性后）0.000.000.410.721.031.13行股收慈奉At（谓禁前）327.9539T55460.。1619.16778.55917.19贸科:fciU：联令证券研究所对盈利预测的关键假定如卜表所示:用户数20052.82006320073.220083420093.620103.8模拟电视用户数（万户）2.82.82.351.91.551AWU(RMB/年)13.5KM.5W1.5101.5101.5101.5双字电视用户数万户O(1.20.851.52.052.«ARPU(RMBZ年)0312312312312312资本支出62.21351.31392.35379.40328.73296.供I固定资产标合折H1.率0.060.060.080.080.10.1总股本214.66214.6211.66214.662H.6214.66资料去itt：骁公证办研究所情景2-保守覆测在保守预测中，我们假定2007年公司珞开展数字电视用户40万户，固定资产综合折旧率为10%,在以上假设条件下，我们fit计2007年拟收购资产财G广电的抵股收益奉献为0.36元。我们认为,G广电拟收明资产每股盈利将极有可旎超过我们的保守盈利预测.首先,在预测中我们假定数字电视每用户资本支出约为600元,而目前实际采照价已在400元附近.其次.G广电也不太可能突然招踪令折旧率由5%提升至10%.最后,根堀深圳的经验,半年天威视讯即平移数字电视用户70万户，2年才平移IO万户的进度预测实在过于保守.200120052006200720082009主首收入327.953<M.55439.29525.78674,的803.36戏：主苦木城208.24245.95275.563.463W).31451.99其中:运营渔护本伐165.76202.86228.22255.60285.16317.03折旧42.4843.0947.35«7.«6105.16134.96主营业务税金及附加10.8213.0214.5017.3522.2726.51主昔业务利泯108.89135,居149.23164.97262.21324.86稗业货JB13.4615.7817.572).0326.9932.13管理费用25.6931.5635.H42.0653.眄61.27财务费用0.110.1510.0010.52115016.07营业利涧71.08械08H6.5191.36167.74212.39件业外收入0.350.000.000.000.000.00收：粒业外支出0.530.000.000.000.000.00税前利润70.8988.0886.5191.36167.74212.39J0.6313.2112.9813.7025.1631.86净利泄60.2574.8773.5477.65142.58180.53每股收益奉觎0.000.(X10.340.360.660.84琉料来源，骁合证券研究所对盈利预测的关键网定如卜衣所示:收广电卜络叔收明资产，利ffii主要展设2005200620072008200920102.833.23.43.63.8模拟电视川户数（万户）2.82.92.82.42.11.8ARPtI(RMJ)1.(M.5104.51(M.5IO1.S101.5104.5St字电视用户数（万户）O0.10.I11.52ARFt(RMB年)0312312312312312资本支出23.20215.32378.39W71232.03358.61固定资产综合折用率0.060.060.I0.10.10.1心股本214.06214.66214.66214.66214.66214.66胡林；I4i如我合W券研亢所投资建议再融资即将开闸将消除G广电估值中最大的不确定因素.同时鉴于I、正如我们前两篇Hi告指出的，陕西广电网络股份有限公司2005年收入增至4.5亿元，同比增K30%,延续了过去4年高速增长的态势；2、数字电觇奥体转换将同时提升用户ARPI值和缴费率，从而大幅提升陕西广电网络的盈利水平：3、陕西有妓网络渗透率仍然较低在拥有I100万户总户数的陕西，作为根本消费M的有线电视仍彳!极大的开展空间，我们维持广电网络“增持1的评级，井调升目标价至12元，分别相当于G广电2007年乐观和保守盈利预期的15及27倍P/E.联合证券股票评级标准布持未米6个月内股价超超大盘】仍以上>1'性未求6个月内股价相对大耿波动在-10、至10%fn减挎未来6个月内股价相对大盘下次10%以上联合证券行业评级标准Hi持行业股的指数出越大盘中性行业股票指数根本与大盘轿平M持行