XXXX年世界各大投行对全球经济复苏均给与确定性结论.docx

前言2010年世界各大投行时全球经济友苏均给与确定性结论,全球复苏的实质是寻求经济再平衡。全球再平衡意味着不同经济体增长动力和增长模式的转换。我们已经踏上了全球寻找经济再平衡的道路，但最终到达新的平衡点仍需要漫长的征程。就美国而言，出口正在成为可持续性经济增长的一个动力，而中国则帑要进一步挖掘内需增长的潜力、调整经济增长结构。展望2010年,在世界经济复苏几乎可以确认的背景下，随着美国、日本第一季度GDP增长4.9%,预示着金融危机巳经弱化,全球实质性复苏巳经来临。同时近1年来以色列、澳大利亚、挪威、印度等国先后加息，我国今年也三次提高准备金率，以上行为显示出全球经济的逐步回暧正使更多的国家开始配馥退出政策。国际货币基金组织（NF）09年】。月I日发表的世界经济展望报告预测：全球经济在2009年收缩1.1。之后2010年将增长3.1%,之后调高3.4乐目前调高4.25%。复苏趋势下的2010年全球极度扩张的货币政策将面临真正退出，由宽松货币政笑和枳极财政剌激政策引导的V型反弹开始结束、接近尾声。我们认为，当前的经济复苏本质是全球经济关系再平衡的重构。主要是以美元为核心的货币体系的改制、美国高消费低储蓄及杠杆化经济体制的转型,中国过度依赖投资和出口跑偏开展模式的纠错.未来的希望是转变经济增长方式，依托新技术革命与创新，引领经济开展。中国经济率先世界各国复苏后，人们最为关注的是2010年中国经济会发生什么变化。我们认为2010年中国经济最大的变化是结构调整和应时通胀。结构调整费包括市场内生的结构调整，也包括政策推动的结构调整；通展演化决定着玫府改策的调控力度和出台时阿。对资本市场来说，熨苏的内在动力如何？上市公司的业绩造长能否超预期？市场整体估值的溢价水平上下？以及美元的走势，主要经济体通胀预期及演化，各国退出政策的时机选择和力度，主权债务危机的演化等，都将对资本市场产生较大影响。根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑货币政簸及宏观调控走向，结合通胀慎期,并通过技术分析.我们认为“2010年下半年A股市场前低后高的可能性较大，结构牛市特征明J1.上证指数核心波动区同为23003000点.配置重点迂议超配新能源、消费、度炭、通信、金融（保险）、医疗、手机支付，新材料、黄金、农业等行业或板块。一、世界经济分析（一）全球复苏根本确认，复苏并础仍不牢固最近国际货币基金组织UMF）发布世界经济展望和全球金融稳定报告联合序言，称世界经济将进一步复苏，顼计全球消长在2010年将到达4.25%。05月27日联合国狡测世界经济2010年将增长3%。2011年的消长率将到达31%.报告显示，在兴旺经济体中，美国经济从去年下半年开始恢复增长，颈计今年的增长率为2.9%：日本经济复苏缓慢，颈计今明两年平均增长率为1.3%：西欧今年的经济增长率预计仅为0.9$。东亚经济今年将增长7.3%,其中中国将到达9,蜃；南亚经济将增长6.5%.年初以来显示，在各国大规模剌激政策的推动下，全球经济呈现发苏的枳极势头，但各国和各地区复苏的速度和动力差异明显，新兴市场和开展中国家复苏强劲，中国经济增长速度今年维持在1以左右，印度增长预计达8.3乐亚太地区开展中经济体在中国和印度的带着下，预计增长幅度将达7%。相比过去衰退后的复苏，主要先进经济体当前的复苏将相对疲软。全球经济的主要风险仍来自兴旺国家，主权债务风险已成为对全球金融稳定和经济及苏的威脓，不排除再度冲击实体经济的可能.也不排除再度出现局部性金i动乱的可能。目前掌握的资料看,三季度世界经济增长将减速。但由于欧洲出台了高达7500亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。美联储主席伯南克表示，美国经济出现二次探底的风险已经消退。IMF预计美国经济今年增长3.5乐日本增长1%,欧元区增长0.9$.其中德国增长1.5%,许多新兴欧洲经济体和独联体国家的复苏可能比许多其他新兴经济体的第苏疲软。*1.IMF2010年世界主要短济体彳长!测世界主要经济体覆测值世界经济增速4.25%美国国内生产总值增速3.5%日本国内生产总值增速1.8%欧元区国内生产总值增速1%德国国内生产总值增速1.9%法国国内生产总值增速1.7%英国国内生产总值增速1.1%印度国内生产总值增速8.3%俄罗斯国内生产总值增速4%巴西国内生产总值增速6.6%炎杉来赵：大遹江#研发中7Sh全城短济企稔上升，中国率先在苏<1.<0+IRTDtK兴料来涯；大通证券研发中心.WIND总体看，世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。就业回暖疲软，这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的局部功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较施弱。主要兴旺国家向金融市场注入的流动性及其退出政爱的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度.贸易保护主义抬头可能引起贸易战.会全方位地影响经济的曳苏。世界银行发布的2010年全球经济展望报告称，可能随着附政和货币措施影响的减弱以及当前的投资周期的结束而在2010年下半年减速。过早地结束财政剌激政策可能不利于这柠曼苏，因为在许多国家,私人投资仍不是经济增长的引擎。（一）希腊债务危机分析】、希藉债务危机演化阶段1：2010年1季度，希腊债务问题升级成为债务危机。导火线：1月中旬希腊再次提交削减财政开支方案，并重估债务负担；评级机构首次下调评级。阶段2：20】。年4月-5月6日，希腊债务危机扩散成为欧洲债务问题，欧洲债务问题趋势性恶化酝醐区域债务危机。导火线：欧望重估希腊债务规模：评级机构急降欧猪（pigs:Portuga1.-®普牙.ire】Und-爱尔兰.sreece一黑M.Hin一百班牙）主权信用级别阶段3：5月7日至今，欧盟等出台规模巨大的系统性救市方案。政策出台后市场情绪得到明显蟆解。2,欧元的体制性弱点1）区域内增长阶段不平衡2）二元体制（货币统一、财政独立）不支持平衡机制图2：区域短济实力比IK悬辣（三）市场表现烫样东源；大通迁井研发中心、WIND3、欧元区市场表现1）市场猛烈攻击欧元软肋2）欧元汇率直线下降3）潜在僮务问题国家债券价格持续下降，融资本钱不断上升，债务负担加重4）评级机构与市场情绪形成恶性循环5）投机资金推动市场的气氛S3：*1IBI债收数率持俟*长烫彩来源；大通让年研发中，J.ANDS4：改元汇率将唉下降868584838281807978-夫元指数欧元/美元（右1.381.361.341.321.31.281.261.241.22黄出来对"大逋江养研发中心.K1.XD4、债务危机产生的原因政策态度拖延是债务问题不断恶化的主要原因政策面的4种力量：1）ECB（欧洲央行）：欧元先生最先明确袋欧元，但政治压力巨大，二级市场买国债的方案遭到强烈抵抗；2）欧盟和各国国内政治力量：1.贯保守：2月松口，看到市场情绪圾和后，拖延战术被后来的市场打击，是债务问题不断恶化的主要负责方；德国选举基督民主党大败；斯洛文尼亚5月初曾宣布因国内选举暂停财政拨款的立法讨论；3）债务国国内财政改革的陋力重重：希腊、西班牙、法国进展馈慢；4）国际力量干预不够、不及时：1）主观原因：08、09危机中，美国奋力脱身，欧洲作壁上观，享受复苏成果.却不付出相应代价；2）客观原因：债务问题欧洲力主自行辉决内部事物；5、解决方案<1）宣布系统性解决债务问题的草案。6点共识，值得关注。1）欧盟委员会金融管理部门（Ea）FDJ）将对各国公共财政状况进行彻底评估，结果将最迟6月底之前公布2）欧盟全力支持欧洲央行保卫欧元稳定的任何措施3）欧盟委员会5月9日宣布规模为5000亿欧元（6500亿美元左右）的欧洲稳定机制（EUROPEANSTABI1.IZATIONMECHANISM）,作为系统解决债务问题的融资平台。贷款以各国财政作为担保4）加强区域内经济协同、玫策合作、危机管理机制，具体方案将由欧盟委员会于5月12日提交5）加强区域金融市场监管，坚决打击投机行为，相关草案将尽快出台6）对评级机构体系进行改革。方案成立欧洲信用评级系统；全球范围内着手调查标普等国际评级机构对市场的不恰当影响：通过限制卖空等交易手段来打击投机。2） ）一揽子救市方案详细内容财玫扮演重要角色的救市方案：规模7500亿欧元1）欧盟原本用于非欧元区成员（罗马尼亚、匈牙利和拉托维亚等）金融稳定机制的贷款规模将扩充至600亿欧元，现在该贷款的适用范围扩展至欧元区。贷款资金来源将由欧盟发行债券2）欧元区16国（奥地利、比利时、塞普珞斯、芬兰、法国、律国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、马耳他、荷兰.葡葡牙.斯洛伐克、斯洛文尼亚和西班牙）将财政担保规模4400亿欧元的区内任何成员国新发行政府债券。该机制将在数周内生效并执行3） IMF将增加2200-2500亿欧元的贷款4）欧洲央行将时公众、私人债券市场进行干手瓢执行3-6个月的流动性扶持方案；相应的时冲机制保持“非数量扩张"货币政策，维持价格稳定的单一货币政策目标5）G7央行加瑞士央行已经重开美元互换机制以提供流动性（3）危机告一段落.政策是挽救欧元的颓势的关键目前来看，欢洲主权债务危机可能暂时告1.段落，除非有突发事件发生。欧元贬值，欧元区经济动乱会逐渐趋于平慢。不确定的是，欧元区债务危机及演化对全球资本市场产生期蝶效应。各国政府退出时机的选择和政策不当可能产生黑天籍事件。二、国内宏观经济分析C-）麦苏确立，问题不少受基数效应的因素影响，我国今年第一季度经济增长11.9乐预计二季度经济增长】0.5斩三季度经济增长9.5$,四季度经济增长9%,今年增长将到达10%左右,成为世界第二大经济体。政焚性剌激的加速效应难以在长期内持续，一些着眼长远的政策收到成效需要时间，下半年信贷增速会减谖，投资增速会放慢。但出现二次探底的可能性不大。就经济走势的趋势上看，10年我国季度GDP增长前高后低的就率较大。一是由于基数原因：二是由千政府调控措施二季度已经出台。S5:2010年QJP*速育后低资於来与：大显证券研发中。.AIM>信贷方面分析来看，上半年流动性可能更充裕。根据历年单季新增贷款占全年比重分析，信贷增量也会呈现一、二季度（4.3万亿）投放量远远大于三、四季度（3一2万亿）投放数量的局面.通胀压力3季度开始显现。S6：B1.内生产总值增速一季度为11.9»J-JttJRtt-O1.«.56JB=1.ikJHttg元三三4&元GDP*R比«<*>费於来!:大通江#研发中7Kind密讯主要由投资主导的中国经济，将逐步步入投资，消费、出口共同拉动经济增长的比较平衡开展的阶段。预计今年固定资产投资增长25乐社会消费品零售总额增长17%,出口增长20%。对国内生产总值的奉献消费占4.5个百分点，投资占5个百分点，外贸占0.5个百分点，未来中国出口根本好转，还要看主要兴旺国家的经济走向，外部需求的恢复可能不会一帆风顺。从短期看,希船债务危机对中国经济开展会有间接影响，直接影响不大。猊目前市场传言的中国债务危机来看，无实质证据可循。由于中国目前财政赤字和公共俯务水平不仅比希腊要低得多,而且也低于日本、欧元区和美国等主要经济体，因北中国不太可能发生类似的债务危机。希腊债务危机对中国的间接影响不容无视。危机有可能向欧元区其他成员国蔓是。希错债务危机若久拖不决，将对包括中国在内的许多国家投资者信心造成打击。在当前世界经济复苏