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“供应侧改革”摘要：供应侧改革的前世及今生：“供应侧改革”横空出世，成为近期高层讲话中的高频词。原委何谓供应侧改革？需求侧有投资、消费、出口三驾马车，供应侧则有劳动力、土地、资本、创新四大要素；供应侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。为何要进行供应侧改革？07年以来中国经济增速逐年下滑，但需求剌激效果甚微。需求不足仅是表象，供需错配才是实质，因而须要从供应端着手改革。供应侧改革是否有先例？20世纪70-80年头，美、英相继陷入滞胀,“里根经济学”和“撒切尔主义”分别采纳减税和国企改革等措施帮助经济走出衰退的泥淖。中国“供应侧改革”更留意经济结构的优化，避开潜在增速的大幅下滑。供应侧改革的逻辑及路径：供应侧改革如何落实？化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险是最为关键的4个“歼灭战”，我们认为供应侧改革将分别在劳动力、资本、创新、政府4条主线上推动。如何优化劳动力配置？详细路径有三条：一是放开生育政策，补充人口红利；二是户籍制度改革并发展服务业，促进劳动力跨地域、跨部门流淌，同时也能消化地产库存、稳定就业；三是促进扶贫留意教化，从而提升人力资本。如何优化土地和资本配置？土地制度改革的核心在于确权和加速农地流转，从而提高土地运用效率，抑制地产泡沫。而资本要素改革的核心在于降低企业成本、提升企业盈利：资源品价改降低原材料成本，减税降费加速折旧降低财税成本，利率市场化结合降息降低财务成本，养老保险体系改革降低人力成本。而提升企业盈利的另一项改革是淘汰落后产能，国企是主要担当者。如何提升全要素生产率？首先是构建激励机制，提升创新意愿，这有赖于资本市场的建设和干脆融资的发展。其次是为企业营造宽松的成长环境，提升创新转化率，详细措施包括推动产学研结合、供应资金便利和税费减免。政府自身如何落实供应侧改革？一是通过反腐、打破垄断、简政放权，降低制度性交易成本，二是国企改革，通过合并重组提升绩效，为经济供应动力。供应侧改革的影响及将来：供应侧改革如何影响经济结构？从生产角度看，供应侧改革将导致第三产业占比上升，其次产业中传统工业占比下降、新兴产业占比上升。而从收入角度看，供应侧改革将引发经济蛋糕的重新安排：减税将导致生产税净额占比下降，加速折旧和产能去化将导致固定资产折旧占比短期上升、长期趋降，降低成本和产能去化将导致企业营业盈余占比上升，加速劳动力跨地域、跨部门流转以及提高人力资本，将导致劳动者酬劳上升。供应侧改革如何影响杠杆率？产能去化意味着企业部门杠杆率将持续下行，户籍制度改革和二三线城市地产库存去化意味着居民部门杠杆率将持续下行，减税降费和财政支出提升意味着政府部门杠杆率将大幅上升，而防范化解金融风险和企业降低财务成本意味着金融部门杠杆率将缓慢上升。总结而言，我们认为供应侧改革的实质是三中全会“全面深化改革”在要素领域的持续和聚焦。当前蓝图已经铺开，将来前景令人期盼！正文：1 .供应侧改革的前世及今生1.1 "供应侧改革”横空出世11月以来，“供应侧改革”成为高层讲话中的高频词。国家主席习近平在中心财经领导小组第11次会议和亚太经合组织APEC工商领导人峰会上两次强调，要“加强供应侧结构性改革”。国务院总理李克强在“十三五”规划纲要编制工作会议上称，“要在供应侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端”。而中财办主任刘鹤、副主任杨伟民，以及国家部委领导人也均在不同场合强调“加强供应侧结构性改革”。1诋氟高及济诏发发提及X供给制改革”B*G导人峥令论域15410WBtf4i<e>M去2加御a*、依四次侵尸件业.去收化”及射，鱼.154t1./1.100Q11¼UAU<r<Xt*HWK.*¼<*!tt*H*.*力及高工，It崔发厨绘H长蹄力*玲我U<±Ad.b力泰*燮除歌升.15411IIHMT*U2*号*钱通力»丸内公.15年I1.月13H父改叁加豆佞件含修X*电的网4i1.<rJt<<Hf1.t.t¼M*!rtH*,，立收南倏*ttA.Xgi遑鼻收纭瑞女助力.15*I1./114M*W<S除倒A除构八率g*AA个金彩方4才福的体例忆，Wft<*15AIM17a3m拳Jtat佬玲何"*生角的"京力住民产鱼&向中高雄.I6HA18a大经分&收(APEC)X<K<¼例皋谊洋AC层段MtX-MTXt再依妁&或军才£传£大努力.健像埼体，£«度毛生於行£化.15*11月18H时今川去修“俗尺wm鼻会1.2 何谓供应侧结构性改革？“供应侧”及“需求侧”相对应。需求侧有投资、消费、出口三驾马车，三驾马车确定短期经济增长率。而供应侧则有劳动力、土地、资本、创新四大要素，四大要素在充安排置条件下所实现的增长率即中长期潜在经济增长率。而结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。图1需求将三驾马车与供蛉倒日大要素需求三驾马车需求侧刺激供给侧改革劳动力土地资本创新供给四大要素经济增速T经济潜在增速¼:冷通江#研克所1.3 为何要进行供应侧改革？表象：需求不足。07年以来，中国经济增速逐年下滑。从需求侧看,外需中，全球出口增速10年见顶回落，过去三年持续零增长，中国较难独善其身，而低成本优势不再，令低端制造业向东南亚转移不行避开。内需中，11年人口结构出现拐点，12年人口抚养比见底回升，13年地产销量增速持续下行，工业化步入后期，投资增速持续下行。笄Qt：WtO.44UMft*ttM.WIND.无内实质：供需错配。但需求刺激效果甚微，15年以来央行5次降息降准、发改委新批基建项目规模超过2万亿，但投资依旧萎靡。而在消费领域中，则呈现出较为明显的供需错配：国内消费增速拾级而下，但中国居民在海外疯狂扫货，国内航空客运增速缓慢下行，但跨境出游却持续高增长。这意味着，当前中国经济面临的问题，并不在短期需求，而在中长期供应。1.4供应侧改革是否有先例？来自供应学派的典型实践。纵观世界经济历史，美国曾在20世纪70年头陷入滞胀，英国也在20世纪70-80年头面临滞胀叠加结构性问题的窘境。作为供应学派的典型实践，“里根经济学”(Reaganomics)和“撒切尔主义“(ThatCheriSn1.)分别采纳减税和国企改革等措施帮助经济走出衰退的泥淖。用5供给学派主要政策青抖氽我：奇通让尔初克所里根学派的核心是减税。以“里根经济学”为例，1981年里根就任美国总统后，提出“经济复兴安排”，主要措施包括：降低税率，削减政府干预，缩减政府开支，紧缩货币供应。其中，个人所得税边际税率从70与降至28%,提高了可支配收入，增加了劳动供应意愿，也推动消费上行；而企业所得税率从46%降至33%,干脆提高了企业盈利，也提高了企业投资意愿。里根经济学大获胜利，令美国经济迎来“大稳健”时代，也为美国长期经济增长打下了坚实基础。国6伍全北所将和发高全处粒簧金星(%)用7*依个4U2幼谪费用长(%)#M<4:WfO.劣球博卜稣尤"t#M：WIND.44U*MC*t我们认为，中国“供应侧结构性改革”并非简洁复制供应学派的“供应管理”，而是希望通过改革实现经济结构的调整和优化，从而避开潜在增速的大幅下行，其实质是三中全会“全面深化改革”在要素领域的持续和聚焦。2 .供应侧改革的逻辑及路径2.1 供应侧改革如何落实？习主席在中心财经领导小组会议中明确指出，要促进过剩产能有效化解，促进产业优化重组；要降低成本，帮助企业保持竞争优势；要化解房地产库存，促进房地产业持续发展；要防范化解金融风险,加快形胜利能健全的股票市场。中财办副主任杨伟民称之为推动经济结构改革的四个“歼灭战”。图8供给侧结构，怪改革的四个拜灭战化解产能过剩供给侧改革降低企业成本四大歼灭战消化地产库存融风险资料未及：泽通ii乐与究所如何打赢这四个“歼灭战”？我们认为供应侧改革将分别在劳动力、资本、创新、政府4条主线上推动。2.2 供应侧改革如何优化劳动力配置？放开生育政策，补充人口红利。中国过去的主要增长动力来自于足够的劳动力。但2011年中国人口结构出现拐点，2012年起先15-64岁劳动年龄人口的总数和占比都出现了下降。同时，人口老龄化现象愈独创显，截至2014年底，60岁以上老年人口已达2.12亿，占总人口的15.5机十三五规划建议提出，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，这将成为将来劳动力要素改革的基础，在进一步释放生育潜力的同时，减缓人口老龄化压力，增加劳动力供应，补充人口红利。困9中国15£4岁劳动年聆人口奴、占比HA:CR1.C为通法尔研亢所户籍制度改革，化解地产库存。户籍制度改革将是劳动力要素改革的重中之重，其目的在于促进劳动力要素的跨地区流淌。十三五规划建议明确提出户籍人口城镇化率加快提高。中国城镇化率质量不高主要体现在户籍人口城镇化率不高。城镇现在约有7.5亿常住人口，其中2.5亿左右的人没能在城镇落户，2.7亿农夫工，买房比例仅1%。早在14年7月，国务院就已出台推动户籍制度改革的看法，但进展缓慢。当前二三线城市地产库存居高不下，户籍制度改革和住房制度改革双管齐下，不仅有助于供应有效供应、加快城镇化进程，也将创建需求、消化地产库存。图10一二三及城市商品房面积存销比（周）90二位*xA*2013/12013/52013/92014/12014/52014/92015/12015/5支杆表油：CR1.C港通证家用完所服务业大发展，缓解就业压力。服务业是将来中国经济和社会的双重稳定器，淘汰落后产能意味着制造业部门就业承压，而服务业则可吸纳就业，因而创建条件、促成劳动力的跨部门流淌，也将是将来劳动力要素改革的重要方向。依据统计局数据测算，第三产业每增长1个百分点能创建约100万个就业岗位，比工业多50万左右。而考察企业就业状况，07年以来，服务业PM1.就业在绝大多数时期高于制造业PMT就业指标，这意味着服务业就业状况好于制造业，将成为将来主要的就业容纳器。图11中国制造业PM1.就业与服务业PM1.就ik(%)麦科来年：WIND.冷道证案”完所促扶贫重教化，提升人力资本。除增加劳动力供应、促进劳动力跨地区和跨部门流转外，提高劳动力素养也是劳动力要素改革的重要内容。其详细措施包括以下两方面：一是贫困人口脱贫，十三五规划建议明确提出，要在现行标准下农村贫困人口实现脱贫、贫困县全部摘帽、解决区域性整体贫困。我国现行脱贫标准是农夫年人均纯收入按2010年不变价计算为2300元，2014年现价脱贫标准为2800元。依据这个标准，2014年末全国还有7017万农村贫困人口。而通过实施脱贫攻坚工程，实施精准扶贫、精准脱贫，7017万农村贫困人口脱贫目标是可以实现的。二是加大教化投入力度。今年4月初，中心深改小组召开第11次会议，审议通过乡村老师支持安排(2015-2020)，并强调要“让每个乡村孩子都能接受公允、有质量的教化，阻挡贫困现象代际传递”。而今年以来，国务院常务会议也接连通过一揽子教化法律修正案草案，并部署落实教化领域改革措施。2.3 供应侧改革如何优化土地和资本配置？土地制度改革，加速确权流转。土地制度改革的核心方向是提高土地的运用效率。农村土地流转以确权为基础，以放活经营权流转为目的，从而提升土地要素的流淌性。同时，放活农村土地经营权流转意味着将来廉价的农