2024年全球黄金市场年中展望-10正式版.docx

目录市场裆求新变量3金价倭创新高的看4下半年：拐京放在前方？4（第）有效的市场4西方投资者缺失的拼图5新兴市绣：典之树真相隐现7市场寻求新变量2024年，黄表现格外抢眼,年初至今金价已上点12%,领跑大多数主麦产类别。迄今为止,全球央行的持续购金、亚洲投资需求的强劲、具有一定韧性的消费需求、以及持蝮的地缘政治不确定性都速撑董市场蓬勃发展的重88素。展望未来,投资最关心的问题过于,黄能否维持上涨势头，亦或是增长是会后劲不足？除少数市场外，全球主要济体通胀水平虽有所下降，但仍处于令人不安的高位,因此经济增长指标在此不确定住中摇摆不定，且降息似乎具有一定紧迫性。黄的市场It也令人捉摸不定。我们的分析表明,当麓价在很大程度上反映出了市场对黄在下半年颈期的共识。不过，计划总越不上变化。全球经济和黄市场，似乎都在等待增长推手。就黄而言，其增长动力很可能来自于发达经济体的降息，这有望吸引西方投资送入黄市场。此外，在紧张的地缘政治局势之下，全球股市却蒸蒸日上，眼造沫破灭在即，全球投资者将会开始寻求风险对冲手段，这也为黄市场提供了持续助力。当然，黄的It并非全然一片光明。若央行购金需求大幅下降，或大批亚洲投资就利回吐，都有可能令黄表现受挫。不过从目情况来将盘将继续在稳健的资产配康路中发挥重整用，令全球投资霞益。X%-%*OS八1WB&D0&XR皿，-WRM9M0U*rfi三MA'<MWk>9Bie«n三N三'BCCHQ力曲夫W表1:以主费市计价的黄金回报率均达到两位经上半年东蛉Ie2331217612.0571.8443.1902.09662.44054576.4093.4W上半年均供2.2032.03810,7251.7422W1.36158.M451160S6B3.347<FSxEtg12.1%1S278N1X0%16.1%912.3N14.6%24.8%15O*W8*t2O24。月3BU&沦金（IeKJ）牛英元为.3«计价.Q蓑田Mr寿M.口鼻瞥令金价屡创新高的背后（基本）有效的市场今年以来.黄金层次登上辕闻头条。三月中旬至五月中旬，于QaUfUm.和黄金怙值框架的分析表明,当前金价总金价多次JH新历史新高，拱写本文之际，年初迄今金饵已上以上运行.在多个IS家,以本而计算的黄金回报率都达到了两位数（表。卜司而冷俯。UC】整笈1使在京闻山讷立Itt'Wtf7体上反映出市场对下半年经济增长，利率和通政的共识黄金的高回报是在全球利率居高不下（只有少数国家除外）修与前几0月克钦？决I（K,当上中年的，灯叭纪,后前市场ia势我明，下半W黄金相在当前水平上坦8S.且美元走强的环境下取得的而市场一般认为这种环境对表。:市场共识表明下半年黄金将在一定区间内盘整黄金不利.市场共识和部分黄金驱动因索但金价.实际利率和美元之何的关系并未如部分市域誉与者所3为的出现了t8J-事实上.三者之间的关系的晌有可能是阻碍金价在上半年进一步上涨的原因，而在当前环境下.H他更要的驱力柢消了来自高利率和5»美元带来的不利影峋.那么，究竟谭才是。8。年迄今金价屋被妃杀的背后推手？各经济体央行的瘠统购金.亚洲投资者的强劣入场.以及全球需售箱费黑季的十足扬性,都为金价增长里供了助力。下半年：拐点就在前方？当前全球经济和金电市场正处于过渡R期.西方经济体央行的利率政策始终费兵不动.使整体债券收益处于横野状态“通瓶率很原继续降低.而55动力市场又出现降温迹象，决策者需要在二者之间进行权衡,压力S8之湖星排山之势,软洲央行(ECB)早于预期出台降息政策,而英格丝银行和美联储则不为所动,从中可见一斑，另一方面.印度睡济仍然表现亮眼,中国则可能蛾倏寻求箕池措16来刺激经济增长.在这和背墨下，我们分析了黄金对当匍市场Ki期可能出现的反应.也探讨了有可能导致不信结果的就动因景“。年累B中*X:H¼2MTKfiTM但通抄同XX不义住AfcaMSKM三>I±独方风总央力今易于现使平均木平大宗修B外下女黄金海头叶育金化黑常下黄金的，的聂网区笈液动力7Me三*11fi*n*SMspijH*«(：>*r*aRm*3>n<*4>nnuN.Wicunes.tt1.>MItt.*BzffiRJI.B1.MItO*这并不是我们首次用英似词语相述黄金的前景。从表面上«.横iffi期蚁乎乏善可降,但它包含了两点要洞见.首先，对于各个驱动因素,我们使用的*为期值而非«»,(8;在这转的情况下，能够在区河内ItiJ已校表明黄金市场相当声效.能多在很大程度上反映出现有的市场信息。U«nt1.MA>4fi*tC'Xn)X*UB*n*3.图2:此前的黄金离点与西方资金强势流入的时H合,而这一状况或表明黄金市场尚未饱和实物支持的黄ETF持仓和纽妁头寸。9O“60。O69。i.oa11t-j1.*Fftt06.,铲安，出MN"ftO长馀O6。三X2024<630BKETFMtiM.««««<«COX三tfW>>8t三三Xe25H.其次，妥于金价已上法令6%以上,而市场共识认为全年金价衰退风险深幅在此附近,再次表明即便在利率缗持预期水平的情况下,黄金也有可能在其他需求姐成部分的支特下取得出色表现。西方投资者：缺失的拼图鉴于预测经济和金融变所固有的条性,相比于下半年展望,市场共汉对当前后势的看法可能更具启发意义。Wtt.我们需要了解有可能使真实结果以离当的观点的条件.在当前的黄金市场中,西方投资者始终是跳失的那一块拼阴，实际上，西方投资者历来在黄金泮场上表现活队,居高不下的市场交易量就是证明.（BH个人投资需求却始终处于低位，并且年初迄今的西方费金日F的呈力谦出状妻。但尽管缺乏西方资金大人丁黄金外取得优异表现1.ft明与之的金价破纪录的时期不同.当的黄金市场仍未饱和,有可能再上一个台阶（图令这部分市场需求主要来自三个方面：利率、经济衰调风险和SfetSK治不物定性.利率自欧洲央行于五月降息以来,欧洲黄金ETF已现净流入.这一故势Jf1.果汪缜下去,或将力黄金表现提供进一步支撑.目前市场已看美灰怙在今年晚些时候降息。，个S1.点视为定局,而当靴子落地,投资者将对未来利率的正向进一步明晌,有兼开启黄金ETF的特俊冷流入.反之,如果关联站在.更长时期内帷持更高利率.则可能会阻止部分黄笠投资者入市。短期内出现经济衰退的机率仍然很低，但全球经济并非全面繁荣,且由于谢胀率高于目标,各国央行尚未准备好实施大幅降息.金融市场似乎也存在水满则溢的风险.目前全域股市整体我现良好,由美股（或其子市易）顿甥全球.波的事更是接近令。年来的低点，然而从历史上看,制造亚的强装与公司盆利之间存在明显正相关关系,但目前制造业似乎正显示出放慢遗率（阳Ob图6：A1.热潮不足以使公司盈利维持强劲ISM新订单与标普。远期盈利对比.。%。 %。 % %。06%ISZ需订差把教（提葡。个月I麻督iX*EPS（*同比.右相）rw3E211MsS3ia.地母政治可以将目前的动荡局与单Ja结为新常态.但近年来电金头,令人担心央行的金需求会否放坦。但我们仍然预计，今中国人民做行停止at布购金的消息餐加近期的冷得金势长治风险始支处于上升三三势,且不太可能在短期内物到煨解(图。°政为曲极分化、武装冲突为发、全球化进程受阻.南民族主义和结盟主义抬头，令不找定的全球经济雪上加图。：地球政治风险呈上升态势地缘政治风险指数(GPR)*e。9。巴以e。亚洲投资者亚洲投资者历来颇向于逢低买入,但近期也开妫追涨.例如,印度加中国市场的黄金ETF的管理资产现横都出现可观增长,而二季度初的金价上震也与上海期货交易量的at年央布购金需求仍与行平期林努水平.金H聚焦公司(MetateFocws)在fkWi1.fi(黄金累焦报告中也持相同规点。虽然已公开的央行电购金量存可能低于去年,但息得金量也出现下降,主要碌因是。0。年初土耳其的摊但蹲没有在今年重演.央行的购金善求往往以政策为菱动,因此很难构定央行JR全时机,但被41最近开限的。令年全球央行黄金他备调查得出了令人欣慰的结论：黄金性各管理自员表不信门招继依对黄金持枳做态度.伊州无战争开合(图。卜此前中BO人民里行积极的黄金增持公告，在中国市场黄金ETF持仓量和期货持仓。06。乡“令令066=BBfti1.1.EIFM-ft三。一定程度上为中国投变者的需求提供了支撑。因此,尽管强囱投变者持有黄金的基本面依然存在.但中国人民银行o。X停购金是否会导致更多战术投资者获利了结将会成为问题的焦京.。图。：亚洲投资者为黄金的强劲走势贡1«动力e。e。e。e。oe。串f)8MH0.找京安公新兴市场：得失之间金怜城仍有上涨空同.但也痼5分因素者可使抑制其强劲势头。其中悬突出的两并因素为央行财金事求和亚洲投资者需求。央行购金近年来,央行购金慧求始修是黄金市场的亶要重动力。我DttH.。年央行购金为黄金表块贡X了至少的影畤力,而今年迄今可能已大修出约。%的影叫不对触8中SBA民做行的公开报告.K近几个月来的陶金有所下-BHia>2-*BzjB»,而械至五月底,人行餐会站务保持不变.Mf1.XXKMtt.IXWmSWf.UIMIIO*>*>*<5n，.m"3a.*f*a.CG2024年金屐鱼市*华中黑N表3四种主用索相互作用,决定了黄金在特定是济情境下的表现影响金的经济情境彳I因素.以主曷动力为m为、年感“中睡个IAJK-1.1.”取"“y、，HM11筹军d9下R“Ktt密度Aa常好总丙卜，RMrM11RW1.>¾b>fnm.ff1.jft?才”，杖只不雄仅总工»上a。年I1.WkJ与分军下修田仍口于口行任也森屏式艮透上升Ha于ft挂*ts*军f，T-金IMIxa)三a含黄金区双QCM2QItMt忙(RK金19整49ff1.9cnXMAt*X*AftWIt会冷头力如金，火qjt少外上升的*Fd笈力