20170606-华创证券-富临精工(300432)前瞻性布局汽车电子机电一体化和新能源双轮驱动.docx

证券研究报告公司研究汽车零部件2017年06月06日公期深度研究报告富I1.ffi精工股琳码：300432SZ前皤性布局汽车电子，机电一体化和新能源双轮驱动独到见解：汽车电子化趋势下，公司前鼐性布局机电一体化产品和新源;与年产业捱，现在已进入收获期.汽车零部件方面，公司WT收入已经超过传烧产品.成为公司更要利沟来源.其他机电一体化的新产品储备丰富,预计公司单车配套价值微可以由目前的600元上升到1500元.新他源方面，正极材料是锂电池的核心环节.2016年公司完成收网升华科技,预计今年产能翻B1.目标价:30-32RMB当前股价：23.83RMB投资评级强推评级变动首次评级投资要点1、汽车电子化整网中，本土企业存臾破机M汽车电子化名势下.零郎件的技木“足和生或度均在提开.上机厂相对手零部件企业的产业链坳位和议价能力下降.木土企业H有工程师红利.以极快的响应速收和价格优势打动主机厂.本土企业沿希从吸收校的到正向开发、从股件向保安件的思踣田赴外资企业,优先地择研发I1.前海通率不施的产丛.实现从侦件到软件,从传统零部件向机电一体化产品过波.并有型般终实现添供明套电控系统.2、公司传或汽车等第件产品向机电一制转盘公司坡切产品为汽车发动机制都军SJ件，包括m拄.插Yh光黛？S等等.在汽车电子化片势下，公司产品向机电一体化转力!”公司主打产品VVT巳经完成中置式、中汽中止式等换代产乩的研发.手握机-电-液技术后，公司新品不断，公司开始立项电子水泵、电子典空泉等新&种.攸计三狗Ii年后.公司的单车配套价值将行I1.的的600元左右上升至15元.3、收购升华科技，布局电沦正横材X，拿拄W产业核心环节2016年公司完成收网升华科技.升华司技Ai坦尚，电池正极打办供应新.现行客户包括沃科玛、中/3光宇等新咨户WISofTiS行中今年下半洋产能盯现达到2.2万岫4、Vt×,汽车电子化心妗K公司站分04优势，瓶蹲性的布导机电体化产品和新能源产业母核心环节.两块业务均已开花结果。公司机电一体化产品VVT已蛭成为公司支柱业务，新品怙备F富；新能汨方面.势酸铁锲产能转放，利河网增长,我们预计公司2017-2019年净利涧分别为5.20亿.6.22亿、7.39亿元,对应PE分别为23倍、20倍、16倍.计次趣品.给F公司“必烈推荐1评级.证券分析师C证券分析师：欧子辰'不执业编号SO360515100001学1.电话：01065°079邮箱：ouzichcnC证券分析师：王俊杰I热W编号SO360516090004T.小电话02120572543S!g:WangjUnjiehcyjs.8mC联系人：朱闽婷4电话：021-20572561MW2humintmg公司基本数据©股本（万股）AWB股（万股）资产做面率（）每股冷资产（元）市盈率（倍）市冷率4倍）12个月内最豳像低价50.99914.472Z-2307.046.663.4945.39-20.16市场袤现对比圈（近12个月）5,具M示一一.，Jif1.Sa!汽车销RN&ff1.期.主央财务指标20162017E2018E2019E主营收入（百万）1.1722.7193.3334.043同比格连（%）36.3%132.0%22.6%21.3%净利制百万）229520622739同比Jftit（%）31.7%127.2%197%1.7%一般股利（元）0.451.021.221.45市IS率（倍）53232016资Z激:公符极衣、华网正羿2016-06-06-2017-C6-O55031%3%-25¼16狈WU6IenOW1.212灾17»0«射洋300UWI.相关研究报告vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.>9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH949»0091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI»00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHV'KYW.TU三三9feB>BWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J鲸鼻一、汽车电子化趋势下的本土零部件领军企业5（->公司隶属于富喻集团，通过股权绰定核心团队5（二）结合自身优势,布局汽车电子化趋势下的核心环节51、机电一体化产品己经成为公司主要利润来源62、收解升华科技、研发动力总成，抓新能源核心6（三）具备高效的研发生产能力，新产品迭代迅速，单车配甥价值有望从600元提升至1500元7四产品质疑体系可喜，客户资源优质8二、传统发动机精密件行业格局箍定，增长平稳8<->液压挺柱仍然为公司的核心产品之一81、双置顶式是主流的乘用车发动机配气结构82、液压挺柱是发杂精密件,NVH性能好,有替代机械挺柱的趋势10（二）行业格局稳定,公司传统产品稔增长10三、产品向机电T化转整，新品快速迭代11<->汽车电子进入全面推进期11（二）系统集中度提升，主机厂产业地位下降，本土等部件厂商存在突破机遇12（三）掌握“机-电-液”技术以及产品know-how.公司新品快速迭代14四、VVT市场空间超100亿，公司产品持媒育增长17<->可变气门系统是内燃机节能减排提效的重要技术路段之一17二VVT结构简单，减持提效工然,跛迅速推广181、凸轮轴相位器192、电极阀203.WT在结构、成本、性能等方面不断改进21（三）排放法规下，双WT已成标配，市场空间超100亿元21（四公司VVT具需先发优势，配套自主一线发动机厂商，未来增长可期22五、收购升华科技，布局保电池正极材料，掌控新H产业链核心环节23（一）升华科技：主攻磷展铁理正极材料，驶于成长快车道231、产能快速爬坡，市占率有望进一步提高242.产品质堰优异，渠道优势明显253,成本管控能力强,盈利能力具有可持续性27（二）瞬酸铁视需求有钳维持淘速增长，升华科技业绩无忧291、璘酸铁钾仍是市场主流，两种技术路战或将长期并存292、新能源客车市场对陕酸铁锲电池需求构成有力支掾303,新能源物流车对读废铁期电池的偏好增强32六、投资建议32图表1富略集团公司架构5图表2富临精工公司股权结构5图表3公司通过股权绑定核心团队5图衣4汽车电子化将势下，公司在传统车和新能源两条胭走路6图表5公司分产品收入情况（百万元）6图表6公司分产品毛利率（%6图表1公司的绕机电液技术,开发了发动机、变速箱、底盘等系统的机电一体化产品7图衣8公司主要产品一览7图表9公司主要客户情况8图表10上置凸轮轴适用于高速发动机9图表11DOHC较SOHC可更灵活控制气门正时9图我12上置双顶式可显活控制进排气正时，是目前主流配气结构9图发13三种气门驱动形式10图表14高速发动机通常使用凸轮直接驱动配气结构10图表15液力挺柱由近十种零件祖成10图衣16挺柱产品主要竞争射手11图表17汽车电子受排放、智能网联、电动化推动11图表18汽车电子票统集成度提高11图衣19汽车电子进入全面推进期，系统集中度不断提升12图表20汽车电子包括电子控制系统和车载电子系统两块13图表21电子系统包括传形器、MCU.执行器三大核心部件13图表22本土企业将从执行机构和部分传感器产品开始突破14图表23公司用受机电液技术.开发了发动机、变速箱、底盘等系统的精密零部件15图表24公司主要汽车电子产品15图表25新产品姑技术与产品know-how的会加延伸16图表26公司前端工序大麻依梭外协加工，降低研发和设备投入16图表27公司与主机厂、高校等机构开展研究合作17图友28发动机技术发展路规17图表29可变配气执行机构包括VVT和W1.17图表30双WT己羟成为主流设计18图表31BMWVa1.vetronic可降低油耗7.5%18图表32WT工作流程18图衣33VVT的系统结构18图衣34叶片式凸轮相位器19图表35凸轮相位器材料对比19图表36电底阀是更要的机电转换着，在航空航天、J1.业、汽车广泛应用20图表37WT油路电跟阀体结构20图表38几种电段税对比21图表39INAVCP产品图21图表40主流主机厂商发动机配气技术一览22图表41主妾VVT供应商23图衣42航天三菱下一代发动机4k2性能参数23图表43航天三菱发动机精量（万>23图表442014至2016H1升华科技主营收入构成24图表452016年磷酸铁锂正极生产企业出货Jft24图表462014-2016升华科技营业收入情况/万元24图表4720142016升华科技净利润情况/万元24图表48主流磷酸铁锂正极企业产般发测24图表492016年上半年升华科技前五名客户销售情况25图表502016年最佳动力理电池生产企业及其主要客户26图表512016年动力电池厂商出货量（整车厂年内实现销售反推统计口径）/GWh26图表52主翌磷酸铁锂电池企业出货做及产能统计（GW）27图表53同行业上市公司毛利率水平27图表54升华科技产品价格调整机制有效性测算28图表55电池级碳展网市场价格走势，元28图衣56破假押储酸铁网价格变动对毛利率的影响29图表572016年动力电池出货量分布/GWh29图表582016年动力电池出货fit分布/GWh30图表592017年前四批目录新能源客车搭救的动力电池类型30图表6020172018年新能源客车补贴标准31图表612017年前四批目录快充类客车统计31图衣622016Q1-2017Q1正极材料重要类蟹材料价格波动走势（万元仙Ij）32图表632016Q1.-2017Q1.中国各类动力电池模祖而场均价走势QiTWh）32一、汽车电子化趋势下的本土零部件领军企业(一)公司亲属于*集团，通过J股权绑定核心团队公司隶属于富IS集团,实际控制人为安治