20160303-银河证券-电力设备与新能源行业：结构调整转型升级先锋新能源汽车持续高增长.docx

行业研究报告电力设备与新能源结构调整转型升级先锋新能源汽车持续高增长核心观点：电池及上游材料推荐Ir次分析师张玲B1<86IO>665686436zhMthn（_5'jvhiiu»40ckxiM执业迂"编号：SOI30514020003特此叱谢干化»h<8610）83571395<jhu0*j（gc1.>sMcckcmntn>对本报告的编M处做信g相关研究1.什少"度投告，穿透霄特超Eii设明显M快.全球4.裒打电电力或帝性2OI5O2、行业牌评做弁：中国加选2025、新北浓汽午眄大枚坎卜tW“i伊迎来尤法别行惘2OIS05.293、行业漏险报分一统&立联冏：未来他源兀找M2DI5.0M）I4、行业的VW*-床笔11可再生能潭示范4级划出W,.并光.“做长"发舰2O5X1135.行业跟踪一轮描压，上半年已开1.两文利直,内方tft<r11E泊”单2015«166.力立依if报苦一电力设笈，上中年光伏新用7BW装机,“比用枇2J6%2OI5W.2ItfWif*:麻源汽车行业SJI产JiJfi评:产埃丹嗔.保持起RITI也2015.09.108.行业深度报钟_光热,尢格产业IE处人理凝的前区2（1.1.5.i39行业诉搅维行_电改，停电M依开大停电"新市也爬2015.10.1910 .光世行业械，不依JJU1.m的弟S1."业佚实收法注膜«）15.11.17Ik核电行业司律：年内已核准8台机i1.1.核电St设移加速遵行2OI5.I2.IS12、行业点评电力攻看:供论侧戏革为谪汕能足发收出供小瑚成力2015.12.1613 .行业解H检电，月内开工3台机更梭电巨头争舱开工2015.123014 .行业:深度策告楂电，：代U1.谢鼻代成上发，核电建设开0又飞”2OISI2.23IS,行业洋度扳？1.q也策略，经济新常而卜改不催生用才K方式2015.1227 十三五期间，按MIB1.务BtB1.发（2012）22号通知202。年K计产，量j过万的IM1.fm车年IIMH纬近阴%发展讦隹依汽T足行效辍解能源和环媵田力、加快汽车产曼转型升级和IHQ；比中优势的国家战略举抬.2015年是推广应用示他缄巾考核节点,地方攻所补贴到位和纯电动商用车需求爆发.新像俎汽车产销分别充成37.9万辆和33万辆,I葛比增长3.3倍和14侪.2016一计今年仍能行50%的增长.产状超过SS万辆.其中.新徒源客车财府及公共机构的强IM采购尬动.S1.然68X车抬出林卜毋30T0%.8米以上车型卜降1O1S%,I1.浮透率近20%（新能谯公交近40%）,预计今年仍有超过H）力箱的产KtJfiiitfjf,族能源我用乍国衿必本不变，线城市需求正安吏功于桥能海乍不限跑不限行的便利，二.二线城市需求HHB功如对众秦云WO这奘补贴后5万.所醺性价比代土车的需求.2016年各火一用车企业的销售目»>frit35万辆.K近70%.一能源专用车IS补力度不变、性价比薪.*庆洲JtEKOS补贴Jg3.4Ji.预计今年产业的8万辆发右.ttJK50. K1.1.S埠,比亶辿、<M国轩；*科、力於、沃，玛$家国内动力电法MW1.HWr金J”十.动力电池占机汴：陶汽4成本的泗.至如“催设插电犬混合动力4型的单T电治用Iftf1.J长2%.纯电动乘用4：和专用4的中年电池用吊:分别增长10%和5%,纯电功客4邛乍电Iit河升20%左右.则国内2015和2016坪动力电池需求分别为17和25GWh,是HSf电池的主要堵长川郎.2016年0内和0际电滤供应商Jt增产Iteji产能利用率将逐以“岛成手卜降空间家白干规模：噬自动化.曲提升，以及医M青友的提升.推出A股动力电池以斑的标的杆克*关注赢会科技和先导招健.赢合科技,产占温热大部分电池生产环H客户包括IB轩高科.沃特玛,潮坪IftiS等；先导智能.专注于卷缓、切片两大融城.主要客户包括A1.1.八比亚迪等. 越HxiEaWM（XCMWsca）,MHUt.电芯H*1占电池成本65%，主要包括正极、负极、电胡液、隔膜等材杼正做材料中元材料能量密度高,日帏和国内动力电一厂商E从犍酸锂和我酸做钾电池转向比电池,美注为帏国动力电通厂商SK供KNCM622的当升科技、国内i元正极材料产fit/大的杉杉股吩、主要供应枪下井与多内资动力电池厂西建立合作的厦门转业及松下和VSDI的元圻小体供回商金玳科技和格林烫.负极材料中，功力电池E妥乘用人道公展，关注人造石墨占比较高的杉杉股份.电斛液,产业铤上湖液价格传导至电解液.推存国内饯电解液供腹商江苏国泰，关注从上湖网矿到中说钝Ak到下游电解液全产业健布局的天期材料、与多纸多差i11<1.!端供应长不提前情定地材料价格的新宙用.涂覆型湿法隔黑能后密慢高、热例定性Qf.柞荐R国内干法隔趣标杆企业用海材质的长冈<fiH.美注控股另:州捷力为IG化学供内濯法陶世的胜利精密、为比亚迪动力电池佻庭F法&膜并积极扩充湿法隔脱产能的沧州明珠推等公司R1.½RXftHMKttEPS元PE(X)2。ISE2016E201TE2015E2016£2017E002gSZBHWfI54.06Q671.24IA5512721002091SZ江苏#1539a67OK0.96231716MO525SH1239Q4S(1/40.7S2619!7赛H洪源，中游娱河道乔磷充解.2a6尔3/2H效皴价为般欣毁枚WVWehinaS1.oCkcom6证券研究报告请务必网读正文城后的中国银河证券股份公司免费小明vua-axvi9iusttX1.tS1.EC1.>9IKS1.Er”*a”DSVMaxvH*M0t*.UB.K)h*vuaBoo(HVH949»0091.|IttasVMafiozISMyWooj(Mi81.BM9SttOSS1.(WiBMffVtfYeoooiI»00ZW】InasteSHwui(MSKMSoOe1.1.IVMI1.ddOOSJBHV'KYW.TU三三9feB>BWBteIMMtx”汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维码领取一J0行业研.电力设EM(M投资概要:我的预计2016-2020年的新能源汽车产显分别达57.72.108,141和216万辆，累计产地分别达106.179、287、427和M3万辆.我设条件如下t(I)2016年我In预计新能M汽车产堀格达到56.7力轴.同比增K50%,其中.线能湎齐车受政科及公共机构的海制采敷技动,虽然6-8米车型IH补下降30-40%,8米以上车熨下降10-15%,口淮透率近20%(新能源公交近40%)，预计今年仍有超过10万辆的产M,增速妨年。新能源乘用车田补基本不变-级城市需求主要骡动于新能源车不限购不限行的便利,二三线城市霜求主要明动于如众卷云100这类补贴后5万仰价的高性价比代步车的需求“2016年各大乘用车企业的明悔目标合计35万羯.增长近70%.新健源专用车国讣力度不变、性价比高，堂庆瑞第EK05补贴后3.4万.预计今年产瓜约8万辆左右,增长50%.(2)根据财世2015)134万2017-2018年、2019-2020年补助标准在2016年基母上下降20%、40%.因此我们预计2017年和2019年补贴退坡冲击产但2018和2020年会有抢购潮.我In预计2016-2020年的动力电池需求分别为25,2、31.3.45.4,58.8和89.9GWh。假设条件如下:(I)插电式混合动力车型的堆车电池川t平均招年增长2%.(2)纯电动乘用车和专用车的单车电池用量平均鼻年分别增长10%和5%.<3>纯电动需才华乍电盘2016年回升20%左右，2017年以后恢狂到5%的地长速度.我f与市里不同的It点，我们认为Ia内外动力电池产能今年的投放不会大帼影响动力电池的业绩增长.41)新增产使多妪中于下半年投产，按年千沿处理后的有效产能需要乘以一个小于I的产能杼放系数(2)主流的动力电池企业与整车厂的合作关系坡化，产能的投放进度或跟据下淋客户需求调第S1.(3)新增的产能将被快速增长的需求逐步消化.我们认为国彩料停将2元电池客乍列入新保源汽年推广应川推存乍型目录不影响三元电池在乘用车和专用车新域的港造车,三元电池是现阶段提开电池能量定度的最佳方案.行业估值与投费建议，r三五期间，新罐源汽车更合增长率近60%.国内动力电池厂商享受本土优势和低制造成本优势，已有5家厂商出货局跻身全理前匕离能量密度材料不断漆透带动行业发照.(I)P1.轩高科,AiR动力电池Jft纯的标的,僮计201S至2017年EPS分别为0.67、1.24、1.65元，对应曲依率SIX、27X、2IX.施荐:江苏国舞，国内一我电解液供应商,预计201S至2017年EPS分别为0.67、0.88.0.96元，对应市盈率23X、I7X.I6X.推荐：(3)长园集团.参股公司星源材坊是国内干法隔快标杆企兆,预计2015至2017年EpS分别为0.48、0.64.0.75元,对应市皎率26X、19X、I7X.推程.行业表现的偎化剂，(1)各地方攻的出台新能源汽车补政策.(2)新位源汽车产后增长持续Ifii增长.主央风险因素，(1)新能源汽车产梢增长低于侦期.(2)动力电池电池利材料环”产能投放加速导致价格剧烈下潸，上游价格增加太快而产品价格无法提价年致利涧水平祓挤压.目录第T分政策红利磐动下新能源汽车产，持续发一、M三能普汽车是国家故路(-“厚排放”獴解环境压力(-”不烧油”降低能源对外依存；三实现我加汽乍工业-弯道超车”二、从国补到地补，车到配套，补贴政策不断加码6'W补：16"，.17IXTG16年姑础上卜降20%6(二)地补：十三五新政加速出台中7：)征的置税和TjfI使用税，奖1.光电设法仅为克吉的咨份10三、与传统汽车城航里程和量方时速的差距在缩小11四、2015300%I1.(一)考核即将收官，地方政府落实补贴政策12（三）具公共服务属性I1.补贴力度大的纯电动向用车异军突起13(三)20IS年新健源汽车产精分别达37.9、33.1万辆，以自主品牌为主15五、2016年新能源汽车IHI50万*|16(一)客车I漕透率近20%、国补退坡30%,增速0平16(二)乘用车：生大企业精伊目标合计35万辆,同比增70%)8(=)专用车I国补持平、商性价比.保杵50%以上增长21(四)位计2016仟新能源汽车同比增长50%2)第二部分、五家国内动力电池供应商出货跻身全球十23一、动力电池*动IM子电池需求充