20150805-安信证券-新能源汽车产业链梳理：坚定看好新能源汽车.docx

行业基本面已经发生根本性变化> 新能源汽车产销火爆，中国将成为全球最大市场：6月全球电动汽车销售火爆,4.2万辆规模逼近历史高点，比亚迪夺得销量冠军，中国7款车型入围20强；从上半年产销量来看，中国超过美国成为全球最大的新能源汽车市场基本没有悬念；> 产业资本大规模进入，对于新能源汽车前景高度看好：1-7月进入新能源汽车行业的资本规模将近千亿，单动力电池环节就有约15家公司投资达400亿元，在明确补贴下行的情况下投资放量充分说明产业端对于市场发展空间的高度看好> 产业链上下游公司业绩开始释放：经过系统梳理产业链条，在下游需求3倍以上放量的情况下，中游四电（电池、电机、电控、电空调）及相关设备出现严重供不应求状况，业绩放量明显；同时上游材料及资源品中新能源汽车板块业务占比迅速提升，带来新的活力；收入（亿元）净利润（亿元）当党市值评级201420152016201420152016传统新能源传统新能源传统新能源传统新能源整车比亚迪582.0580.42(X).()660.83(X).()7.4017.726.1()22.0410.011178买入宇通客车2573175.0120.0186.0150.026.1320.5312.5521.0118.23474买入江淮汽车342.0415.013.0442.028.05.299.062.5111.014.82192买入康盛集团18.7-0.330.622.001.043.69109买入电池猛狮科技4.95.06.08.725.50.H0.250.670.562.9156买入东源电器8.910.123.111.629.60.471.513.671.875.11252买入均胜电子70.885.33.1100.95.13.474.420.515.540.91193买入电机电控大洋电机44.451.63.361.022.33.383.380.224.782.12220买入信质电机15.55.914.06.518.91.860.741.750.902.4298买入五太股份32.840.00.949.01.51.762.260.102.850.20112买入正海磁材7.711，1A1.131.652.48113买入长高集团4.85.81136.81O.U0.881.020.121.160.1648买入电空调松芝股份25.326.37.832.011.72.762.511.132.741.5657买入原材料当升科技6.35.52.96.67.9-0.260.340.250.780.8136买入新宙邦7.65.63.66.94.81.331.160.541.330.6852买入沧州明珠20.921.11.722.62.41.671.69().381.870.5484买入天赐材料7.15.74.86.56.4().620.820.56().860.7042买入宁波韵升14.417.519.42.203.033.65188买入中科三环38.940.159.52.963.444.89179买入资源类华友牯业43,548.755.21.451.852.5093买入天齐锂业14.219.626.31.311.882.75165买入籁锋锂业8.713.418.40.861.351.8577买入众和股份12.617.921.3().131.552.5475_买入锂业设备先导股份3.11.710.02.020.0().660.421.720.473.4392买入赢合科技233.24.30.510.740.9650买入新能源汽车销量预测乘用车微型车大巴车专用车总计201425,55328,12921,08150075,2632015100,00080,00050,00020,000250,0002016160,000130,00080,00030,0004,0002017220,000180,000100,00050,000550,0002018280,000230,000130,00060,000700,0002019340,000270,000170,00070,000850,0002020400,000320,000200,00080,0001,000,000>中国制造2025规划明确提出，将到2020年，我国自主品牌新能源汽车年销量突破100万辆，到2025年，新能源汽车年销量300万辆；到2020年，劫力电池、驱劫电机等关键系统达到国际先进水平，在国内市场占有率80%,随着整车放量，产业链同样迎来六年十倍的发展空间。> 市场空间：微型车指符合“双8()”标准，享受国家补贴的A0。级轿车，2014年新能源微型车销量28,129辆，预计到2020年，微型车年销量将达到32万辆。> 市场格局：目前主要是众泰、奇瑞、时空、新大洋和康迪五家瓜分市场，由于购置和使用成本低，前期推广迅速；未来微型车市场有可能面对两大挑战，一是国民电动车规范化以后的低速车提升，二是瞄准国民电动车市场的乘用车下沉。> 未来发展：微型车竞争核心在于使用场景，定位家庭使用的第二、三辆车；本身与新兴商业模式契合，分时租赁和打车软件打开新的市场空间；> 市场空间：2014年客车市场销量2.1万辆，市场推广来自三大动力：地方政府推广压力的直接传导、公交燃油补贴向新能源公交倾斜、新商业模式的带动。我国采用商用带动乘用的发展路线，预计到2020年，新能源客车年销量将达到20万辆；> 市场格局：客车市场门槛高，基本是内部竞争。2014年宇通占据市场份额30%以上，比亚迪和南京金龙紧随其后，销量前五名的公司合计市场占有率60%以上，宇通、比亚迪和金龙系的第一梯队地位短时间内难撼动；> 未来发展：相比传统客车市场，新能源客车有望形成传统直销、融资租赁和线路运营三种模式并存的情况，融资租赁能够使公交公司实现轻资产运营，已经有企业开始尝试，相比欧美国家，我国融资租赁业务比例较低，有望在新能源汽车领域实现突破。100%372%80%2014安信证券ESSENCESfCURITI1.S2014215客奉市场份fi测32.5%20.0%W312.5%2015数据来源：公开资料、其他南京金龙苏州金龙比史迪宇通安信证券研竞中心25.0%>市场空间：乘用车受消费端驱动，推广关键在于充电设施完善、摇号限行优惠政策、购贪和使用成本降低，安全性能提升。2014年乘用车销量25,553辆，预计到2020年，新能源乘用车年销量将达到40万辆，在四大车型里弹性最大，市场空间最广。>市场格局：目前市场主要由比亚迪、北汽、江淮、上汽四家主导，比亚迪布局鼓早、车型最全，明星车型比亚迪秦销量遥遥领先，“74”战略全市场覆盖；北汽新能源坚定纯电动之路，依靠资源整合销量迅速上升；上汽和江淮属于第二梯队，已经各自制定相应的发展计划。>未来发展：虽然目前市场由国内车企主导，未来外资以及合资车型的逐渐丰富仍会给市场带来冲击，同时互联网企业掀起造车热潮，BAT、乐视等已经开始行动，相比微型车和客车，乘用车市场未来的不确定性也是最大。2U215泉用车市场份.谀测乘用车销量预测（万辆）市场空间：物流业快速发展对于城市物流车需求激增是市场爆发的基础，2014年新能源物流车仅有500辆，我们预计到2020年销量有望达到8万辆。市场现状：传统货车污染环境，城区限行，城市内的物流运输规范化严重不足，效率低下；而新能源物流车零排放，且享受国家补贴，能够代替传统物流车拿到进城许可，是满足各方需求的有效解决办法；未来发展：国内众多企业已经噬准物流市场，除了北汽、上汽、东风、比亚迪、宇通等有实力的企业以外，也有新兴的企业不断参与竞争，国内新能源物流车刚刚起步，将成为各大车企争夺的下一个战场。安信证券ESStNCESt<iUTIES效据来源：公开泰料、安信证泰研完中心互联网+模式：以充电桩为入口，建立大数据平台：移动支付、充电桩信息共最基础模式：充电服务费充电桩产业链A市场空间：城止2014年底，全国共建成723座充电站，2.8万个充电桩，充电设施与新能源汽车保有量比例仅有1:4左右，电动汽车充电基础设施建设规划近期出台，预计到2020年充换电站数量达到1.2万个，充包桩达到450万个，充电设施建设市场空间千亿左右,>市场现状：充电桩产业链发展仍有不确定性，电动汽车用户的充也习惯尚未定型；大规模集中式快充对于电网的冲击不易解决；充电设施利用率低，仅靠收取充电服务费难以盈利；>市场发展：电网、中石化等大国企、北汽等整车厂以及各类充电设施建设和运营企业均参与党争。目前充电基础设施有限，盈利主要来自电费差价和充电服务费，各家企业的盈利模式并不清晰。需要充电基础设施形成规模，运营企业方能掌握更多核心数据，充电设施的“互联网+”端口作用才能体现出来。>新能源汽车核心零部件包括电池、电机、电控三大部分，电池占整车成本最高30%-45%左右，包机电控占比20%-25%,整车和其他部分占剩下的20%>从板块弹性上看，劫力电池在整车成本中所占比例最高，板块空间也最大。零部件板块按2020年市值排序：电芯>电机控制器>电机>BMS>PACK电动汽车成本拆分安信证券ESSENCESfCUMTieS核心零部件市场空间测算U电芯市场UPACK市场BMS市场U也机市场U电机控制器市场数据来源：公开资料、安估证舞研究中心部分电沌企土2016年产能规划稣计市场空间：动力电池是新能源汽车的核心零部件，直接决定整车性能。2014年我国动力电池需求量约为3GWh左右，到2020年，随着新能源汽车放量，动力电池需求将上升至37GN%左右，按照现有电池价格估算，按个动力锂电池市场规模近千亿元，在所有零部件中空间我大。技术落战：国家创新工程对电池能量密度要求不断提高，由磷酸铁锂转向三元材料已经确定，各大车厂切换迅速，高工锂电预计今年国内三元锂电池占动力电池总量比例20%,明年将上升至50%,逐步超越磷皎