20150225-海通证券-新能源汽车产业链研究(二)：比亚迪续篇.docx

1 .新能源汽车产业链总论41.1 新能源汽车销城预测41.2 中国新能源汽车销量51.3 新能源汽车产值分析72 .比亚迪放开聚购体系，报起产业投货巨浪82.1 比亚迪的盘预测82.2 比亚迪产业链结构分析103 .3点公司推荐123.1 松芝股份:2015年新能源公交大年,电动空询突飞猛进123.2 沧州明珠：比亚迪产业能全面放开，动力附段将大放异彩153.3 比亚迪：全面蜜俅新能源汽车，大幅拉动产业链投资174 .投资建议205 .主要不确定性206 .附录：国家型点研发计划新能海汽柴中点专项实施方案（征求意见SD21图目录图1的电动车电式4图2插电式混合动力汽车导入期衰现超越PriUS(普傀斯)5B3我国新融示苑城市短知采期IH1.(2013-2015年)6BB4我国新融防荒城市献(采购用途(2013-2015年)6B5斫1&汽车分蜘9«(M)606中国新传汽车产值分析及!(亿元)8R7（三）9R98HMft三汽车曰9B9比力电池购11910公司JRR结构(2014年3赫)13911定i½<JS公司RtItt构13图12松芝股份i电动空iH451.入和利涧占比凌.”.14图13y2014年股价对应PE区间一15»14电检各知材料制造的毛利率水平16»15电池IK膜收入比例916q电MUK利比例1617H17治州明珠2014年股价对鹿PE区网H18So1.arCityB19SuperCharge.R20Tes1.aMode1.S表目录表1中国新能汽车(分车型)6表2中国新能源汽车产值覆，(分车SD7«3案的核心部件供应10ft4K9Pf.t(»»(*«»(»(««(»(>(*«»«»»(»(«*«(«»(«»(10表5E6的核心部W应修11表6盾的核心部徘应候11表7比Wt2015年动力电池1.1.用W12表8大中客空调竞争格局分析13衰9集用车空调竟争格局分析14衰IoMA±巾公司三WB0WWMt20图2ibH9JH*Mttprius(«WK)EfE1.M)-t-3110,0009,0008.0007,0006,0005v0004,03.0002v01,00070.00060,00050,00040.000M,OOO20.000XO,OOO1214S47a*IO1.1.12111415Ift17It190212211?41.2 中国新能源汽车销量新幽汽车一亶是中国点支持的新兴产业方向，已上升至国家At略高度，成为中国汽车量国的必由之踣.我们认为.市场的犹傕是在产业高度理解不济.明芳中国政府落实2015年、2020年目标要求.各部委、地方政府、堪建配套企业、车企等加大投入和资源配置，过去是政府目标驱动，但未来是市场利涧物动。Bmt本，*1MHfew传统车企在耗能源汽车给营策略上相对滞后,一是对市场成熟成仍有担忧，二是自身技术和产品水平仍缺乏信心，担心拖米自身品牌.民我资本枳极布局,借道车企生产资质，推动激型电动车野蛮生长,尝试推动销量、独立品牌运H.并获得绿色川放指标，比如碾迪（吉利）、新大洋和时空（众泰）.互联网企业加速产业酸合.我的提出,新能源汽车技术是未来智能汽乍、自动驾驶、互联网汽车等未来汽车的哨闲技术1.方面为互联网企业滔入汽乍产业提供机遇，另一方面也加快了汽车技术史料换代速度,我们认为新能源汽车在“互联时代'的发展速度将超越过去,苹果、谷欹、小米、乐视造乍不是噱头，是产业方向，根据第、二枇申请共40个示范城巾的i划目标加总,合计推广33.5万辆新能解汽车.大中明确私人领域消费目标为7.7万辆.公共领域沿更目标为25.8万辆.明确购巴公交目标为3“洞左伍必地还嘉B3&BU（IH际百Nt布城M采购末（201%2015年）B4ftamMKSMWNKM用*(2013-2015*)KA»M公非KMYM1.”贷”来源，1.抬鼐,海&UE界甘究所镣N禀必,工的俄,勒1任分研究所2015年国内折能与汽车箱猫存同比*长100%150%根据中汽协数据H东，2014年内祟计第仰新能源汽车7.5万辆.其中纯电动汽¥4.8万辆插电式混动汽车2.7万辆.我们谀计2015年国内新能源汽车销量有里达到1520万辆.同比增长100%-150%.具体来源包括:公交客车（3-4力辆）、出租车（2-3万辆）、政府采购专用车（2-3万辆）、私人购买<8-10万辆）。公交采购会最快体现,各大城市规划的政府政务用车采购已陆续出台,私人购买在补贴落地后形成也实销表1中国新3汽车im（分车型）车型鱼图）2009201020112012201320142015E2016E商用车纯电动78655113616011659139743000060000插电或701971979053285122822000040000乘用车纯电动095621587140118673364360000100000插电式2034529426298814864900002000001682153378599017874763200000400000班村来题，中汽用,小好小券M贪所图5新IMn车分对BM（W）新能源公交（EV*PHEV1.加的曲率用车（EVtPHEV）400000350000300000250000200000150000100000500002009201020112012201320142O15E2016E我g来海，中汽«>.湃如任分明先所1.3 新能源汽车产值分析2015年国内新制汽车产值有央破1100亿元.2009年启动的“I城千辆”新能源汽卑示范顼目，从数量和质量都低于市场预期.据我们测算.领计2013年新能iffi汽乍实际产值接近100亿.%ff2014年总fit爆发和果的单价提升（电动化）,新能源汽车的产值现模却500亿,预计2015印等城翻番增长,带动产值突破1100亿元.我们分析i硼叫蹂中在客车M用翔车企业、动力系t（电池、电机）、电动空调等比比*是新能汽车产值扩张的大推动者.2015年新能源公交产值将扩张380亿元,其中纯电动320亿元,插电式亿元.比立地在元电动新增产值中获得超过80亿元，而宇通客车则在抽电式新增产假中获得50亿元.在新能源乘用车产值中.产值犷张最为明显的是抽电式.大概150亿元.超过80%可能都将为比亚迪所攫取.动力电U下时裱.在新健海汽车箱及扩张过程中.整个动力停电池产仰将由140亿增长到260亿，对相关锂电池企业拉动比较大.其中拉动蚊大的比亚迪45亿元以上，另外受益的企业包括AT1.、安敛国轩（信克东源电器）、天部力神、中信国安、中航锂电、多籁多等等：其中，倡光东M电外的国轩高科界性破人,电动空调采购也将呈现明星母发.预计客乍电动空调产值将从10亿元起步扩张至18亿元左右.乘用车电动空调将从2亿元扩张至6亿元，未来空间极其广例，其中松芝股份受提最为明显。表2中EUX汽车产值覆，（分车91车型产值（亿元）2009201020112012201320142015E2016E商用车纯电动2132332332796001080插电式12272698160280乘用乍纯电动0362136101180300插电式0111230180400it31831619750811202060熨“来海，中汽协，车产业机遇巨大.由于新能源乘用个仍处产品推广期.酒心仍处卜初婚阶段.2015年招全面提it.宝玲、奔驰、大众等巨头将新能源（EV+PHEV）定位技术发展方向,加上充电出磨完善,新能源汽车将加速进入家庭消猜阶段.短期价.新能邺公交单车件价高,产业鞋产值增长爆发力强：中长期看,新能源乘用车科代燃油车的空间广附,成长潜力巨大.未来将成为新能源汽车产业的长期成长支柱.据测算,15年新能源公交和乘用车产（ft比为1:1.但新能源汽车进入家庭,未来为1:5,切入新能源乘用车市场最核心,空间和估值大悯提升.H6中SMfIH1.rt*峰分析及“（亿元）新能源乘川午一斯能却西川小货0东源：中汽场.WiI1.tfWH1.KW2 .比亚迪放开采购体系，掀起产业投资巨浪第三次工业草ffi然启动，希撕拉IM,比空地改造中国.西方第：次工业革命正悄然启动：可再生能源、互联网、分布式通信、电动汽车,将趣置I1.1.有石油使魂体系,开创清洁使源体系,“特斯技全球，比亶也改造中国”.比亚迪行望成为改造中国未求能源结构的创新公司,专注树立自身绿色品牌形象和绿色技术优势.过市场份额、先进技术和绿色理念,M牌价值已深入人心，挖掘比亚迪庞大，并逐步开放的产业於机遇意义重大。2.1 比亚地第冽产品储备丰*.巾惭份择匿，feaH前的禁，企业中,比亚迪产品和技术就备最为丰富和领先.未来新能源乘用车型包括主流插电式的秦、Mh宋、元、明,纯电动的E6、E3.E5,及物流领域电动车T3,T5,T7等.基本实现新能源汽车各领域的布局.比亚迪新能源汽车的绿色从牌定位和绿色技术优势已深入人心.我们预估比亚迪在新能源商用车领域市场占比将达到10%15%在纯电动占比更将高达2025%,而比史迪在科能源乘用车浜域市场占比将长期领跑，并且在早期市场份额中占比70%以上，未来也将在全国市场保持30%35%的市场占比.新幽汽车终JMI量和板人热模保持快速增长.2013年、2014年比亚迪新能源汽车楣俄分别为3129辆、20972辆,随着比亚迪新车型陆续上市,根据我们所跟踪的乍型进行预测.2015年、2016年新能源汽车销员仃望达到70000辆、140000辆.电普市场发展和新的车型眼光,太锚量预测可使仍需要向上修正,结合销址信息进行ffi测.比亚迪2O132O16年新能源汽车收入规横分别达到15亿元、94亿元、263亿元、457亿元.'tm."触口：分用所Re费林东源，中汽>.rttz*.*武任分典亢所2.2 比亚迪产业链结构分析全产业性布局，知比空地早期帽起.比亚迪看好新能源汽车产业发展，布局较早.但缺乏完善的外部产业性,这是任何一个新兴产业起步早期的阚难，因此比亚动逆势布局产业锥并枳我技术优势.同时,因为比亚迪是个创新里和后进型车企.