20150209-东方证券-汽车后市场系列报告之五(公司篇)：转型后市场产业链拥抱互联网.docx

首次报告投资评场买入»»BMW（首次）则（2015年02月06日）目标价格52网IB篇你低价总股本，及通A股（万股）A般市喊（百万元）国疯，地区行业报告发布日期31.03元41.00元“8Imo2元20,333'13,00463114X2汽生与零第件2015年02月07日股价表现1«1月3«，2月恸俵&<%）9.725.441.42097”胸(%)13234.492159.3沪深300(%)-3.69.032250.4蜷东方证券ORIENTSECURITIESWHO.5»a»HRW金固股份002488.SZ转型后市场产业链，拥抱互联网汽车后市场系列报告之五（公司篇）核心观点由传统制造业向互联网+制造业转型,公司是传统汽车零部件制造企业，尽管公司能通过例检配套升级，迸口药代获得规项扩长，但脸有限.而后市场是汽车存量所产生的巨大机会,公司未来盈利Jfi长将由传妩制造业向制造业+互联网的型.后市场业务有用成为盈利快速增长点.后市场将维轮模式成长空向大.我们认为公司在后市场日存模式优势、品牌娟、差异化的之禺们认为：汽车后市场业务，得模式.揖天下.公司最终选择后市场售后维修项式B2b2C,先从轮胎入手，然后过速到机油等其它易髭部件，通过?2合俱应商,做大做强后市场.公司后市场业务与电商有差异化公司在据轮上具有品俾优势，通过脑伸切入轮船,增力Ii肖赛者认知度,在后市场领域快速扩张.预计15年2S店有望达到5000家以上，预计15年后市场销售收入有望达至必.5亿元以上,后市场业务有用快速扩张.有望以待堆轮为平台厦孟后市场茸6业务.公司已公告入股上海语境12.5%股权，上海语境主要专注于车联网,通过WeMe微密给车主提供免费硬件服务和敌抵强务.一方面，语境有望成为特维轮后市场流量人口之一；另一方面，公司作为汽隼零部件公司，能为上海语摊发展提供帝助.公司还公告与!南Hft三系合作设立W漳金固微系公司，预计金雌系未来有望酶后市场相关业务进行整合,共同与特即轮平台做大做津汽车后市场.EPS业务是依利增长空间所在，阚鸵有空超越45业平均值速增长.EPS堇断地位9MH喇成长性，丽115年EPS俏.20台以上，却!）贡献约0.45亿元左右.制16年EPS馅量在40台以上,EPS将成为盈利增长的驱动因素.睡S公司盈利增长和现金流保障.钝论产品结内升级：一是，新8产能主要是麻足乘用车配套；二是,乘用车磁技术升级.随稻产倭瓶颈斜决及耕库高产品比B提升.预计15年钢轮盈利有望摺长30%以匕财务预测与投资建议：预测2014-2016年EPS分别为0.39.092.1.47元，考虑可比汽车零部件公司估值及汽车后市场成长空间，公司百空在后市场空间中决将一定市场份额,给予2015年PE45倍估值,目标价41元，首次给予其ift.风险提示：应济下行膨响精量、EPS订单,后市场业务推迸力度不达预期.公司主要财务他典2D12AMUA2014C2013，201«管圾入（百万元S971.1661.3682.5283.312员比0长15.6%30.0%19.9%80.8%31.O管业到同（百万元6343a264447品比出政“9.5%S2A%1004%20&.1%94%证券分析MMM归属母公司净刈河（百万元）5745791872990213S256O97B比长19.)%21.3%74.7%137.0%60.4%jiancixueqr)gorten!每超幡（元）0280220.390.92147执业证书Ie号SO8512060001渐率262%228%23月为25.8%28.6%树弁6.4%39%5.6%7.4%9.0%联系人很!净费产蝇等8.3%4.9%62%10.9%155%021633258885O99R1.fi率(18)11Q1139880033821X1Iian5加0CtSeCgn6市净率（保）7.06.93.93.53.0三3BO.朱力”阴文所限J1.呼*枚白使用曾收享幺IRX计H务方正券收婚*0公展田关主It机关幡an0界段图爵制出匆窗格,axis开发布Q方硬次公廿业第.疹方正多发份司JB公己及其关联机构在金修许可的他IR内正在跋将更与木居犬强禽瘠分析的企业及属业务关系.闪此,投力者门当考序到本公司可检存在劝抿P5的1或愎产牛IB财的Wm冲突.不应视友让券用充就告力作出投贡决然的逑一凶索.有美分析H的申明.财悔告u即分.JVnjH三软况分析V申明之后部分,死海与S的投安代表HJ»开澧口波石比芬%究畏g后一页的免虞申明.东方证券OMIKNTSCCURITiKS1.传统制造业务具备品牌和技术实力41.1 醺仑业务稳定增长41.2 钢轮具备atSff1.1.支术优势42、由传统制造业向互联网+制造业转型53.公司后该蟠分析63.1.1 特维物S式优与63.1.2 特维险差异化优势73.1.3 特堆轮售后维修亚务扩张分析73.1.4 有望以特维轮为平台向后市场其它业务延伸84、EPS业务是盈利增长空间所在94.2的地位肺盈利成长性95、钢轮：超越行业平均增速快速增长105.1 钢轮是公司盈利增长和现金流保Bi105.2 g*S纲碘口R穷蒯大105.3 产m三1.决，钢轮有鼬KSS长126.盈利预出双估值127、礴提示13图表目录表1：金固主要竞争对手I：傲5A¾图4:金固盈利驱动因素变化6图5:触46«(§后市场电商模式7图6:特维轮维修后市场差异化优势7图7:特维轮为平台向其它业务延伸9H8:飒怆及®10EB910图10：市占S%Htt11图Ii公加轮主要WS客户11图12:车tKS6产能t版12OS13:钩轮产自破脸12表2:Rt公司怙(fitti交1313表3:一级市场后市场相关公司市q美分行H的申明,见叁搜色偎后郃分.佗信ss三r见分析WJ申明之后部分,或受与作的投资代邀W案.并谪闪遮金丑方奸究Ii1.E一页的免与申羽.表1：金因主要竞争对手比蛟0内真对于产品配套3户I正兴车轮飞纲及无内的应空钢通、微车钢质.X程车钢B1.江淮汽车、红野正汽.中奥笑团.Jt汽福m兴民钠网KWV.k乍、农用运输TfF饵军轮利卡车、客车,中低档轿车次S!车舱北汽IaHk原门金龙.河北长安,陕汽奥团.中臬车辆一汽“雄轿车濠里车轮和部分豪华大容、8型卡名企业立妹东蛇一汽大众、一汽发和、宇药客乍、灰州H产东风4洸中忸车轮、部分k车、轻辂浪型车轮栉龙汽乍.悦达起，八侪增汽小、K安汽车、江淮汽车金IM股份5“15滤型系列乘用年和陶用车钢制东轮、我姓废高通风孔乘用朱钢轮比亚迪、上汽通用？i?.东风郴汽、奇琪汽车.上海大众.上辞通川.K安楸特.广州本田、曲烈（捷的路施费料耙K：公司荻收说明书.东方IEbem航鱼科班与巴客工北年睡.乐方风。讦箕所2、由传统制造业向互联网+制造业转型公司自身是传统汽车零部件制造企业,随着中国汽车保有量逐年增长，未来汽车销量增速放缓是必然趋势；尽管公司能缪通过钢检产品配套升级,进口替代随得规校酬大和销量电长.但其络速毕危有限.而汽车后市场业务，完全是汽车存JB所产生的巨大机会，保有量增长及车的怡加，将有越来越多乘用车进入传后堆修领域,该市场未来增速将远高于汽车匿雌.公司正是在此苗景下,进入汽车后市场.未来公SJ盈利增长将由就制造业向制造IhSK网蟆型.未来汽车后市场业务有望成为公司额默函S长点.公司正逐步从制造企业向制造业互联网蟆型，向产品Si务型企业转电图4：金固盈利S酶因素变化费科来Jn:茨万亚声审究所3、公司后市场业务分析3.1 特维轮业务分析3.1.1 特维轮模式优势我们在2015年汽车行业年度策略报告中专门分析：汽车后市场业务,但模式，得天下.公司在前期不断安索.试错情况下,最修邮后市场售后维快服别S式是B2b2C,主要以通过特维轮平台迸入后市场.BD：特维轮作为平台，供应商W眼务商入驻平台，特埴轮从腔合大B供应商入手,通过提供性价比优势的产品给服务商，从而实现对战下服务题的整合，完成后市场中对消费者的眠务.特维粉栈式先从标准化产品轮后入手进行整合.然后谢过渡翎Rs等其它易就堆修零部件等产品.通过整合共应商,然后整合线下服务商,从而做大慨强汽车后市场.图5:特维轮堆修后市场电商模式及HM产后H*««»*：晒纱.冬卡月也3.1.2 特维轮差异化优势我ffi为公司进入后市场售后鳏业务与电商进入后市场具备差异化优势：公司是汽车整车的供应商,在纲轮品牌上：金固国有品懊优势,树渊2及观侵优均.另外,公司对汽主零部I银营产业最了Ig.对汽车产业熟知；通过反牌优势切入标准化产晶轮胎，物区肖费者品婢认知度,可在后市场翎蛟现快速扩张.a6：牯堆鸵堆修后市场至异化优势3.1.3 特维轮售后维修业务犷张分析倘I轮售后服务业务首先进入标准化产品轮胎，目前轮船已覆盖国内主瑜牌包括米其林、告利司通、固特异、马烦、倍耐力、又随!普、希、佳通等主流品牌.东方证券ORitNTccuac*线下2S店主要采取直营店,加盟店形式，目前主要以发展加SS店为主.惊至到2014年底，预计应营店+加盟店合计数为5家左右，且主要是在14年4季度集中拓展起来.公司送下2S店采取以区域突破为主，先以公司所在Ifi杭州为主，向周边温射，包括江苏.浙江.上海等,然后再向全所续抵市厦SS.预计15年然下2$店有望达到5000家以上,Jt本范盖全国主要一残城市.因14年受线下店规侬制，预计14年后市场蹦珀色收入在2800万元左右,目前处于拓展期.处于亏损状态；预计15年后市场轮胎销售收入有望达到4.5亿元以上,面十亏损在3000万元左右.3.1.4 有望以特维轮为平台向后市场其它业务延伸公司已公告,公司与寿航避金分别向上海法境投费2500万元和1500万元，投资后二者分多蜷有上海港境12.5谢7.5%的股权.上海活墟是一家移动互联网企业，主要是有主于车主路上社交和交通大数翁）缆,通过WCMC抵密社交神器,给车主提供免费硬件服务Kft螭股势；语境再汇总车主的位置和驾装行为习惯,为车主推送相关的忧患信息.、塔电反务等.公司与上海港权的合作脓股权外，核心的仍是战略合作.一方面，借助上海语虢的平台拓宽了公司汽车后市场业务,语境有空成为持卯轮后市场流的人口之一；另一方面，公司作为汽车零部件的上市公司.能为上海语笠的快速发国提供耗助.励卜,公司还公告，公司与北京正和槌系资产管理公司合作设立北京金三三系资产肾理有限公司，金固股份和正和碳系各占50%的股权,在磁系资产成立后，再以该破系资产成立.北京金固磁系汽车后腹为投资合伙企业（有