国内外评级符号体系研究.docx

国内外评级符号体系研究信用评级通常用一组简单、直观的符号系统来去示被评对象的信用质业等级，因此制定科学的评级符号识别体系和合理的评级符号定义，是评级机构开展评欲，作的基础.本文标理了国际、国内主要评级公司在评级符号识别体系和定义方面的例法，旨在为中债资伯评级符号制定提供参考.一、国际评级机构评级符号体系介绍本节主要介绍和比较全球三大评被公司一一标普、穆迪和惠誉的基础信用评欲符号体系。（一）主体评级符号及其定义标普、穆迪和惠誉一:大国际评级机构的主体评级符号及其定义均采用各自的中长期信用等级符号体系.在等级划分方面，标普采用四等上一级制,且对于A'至'CCC级别，可通过增加”'或''符号来表示评级在各主要评级分类中的相对强弱：穆迪采用三等九级制,对于a,至'Caa'级别,通过增加修正数字1,2、3米表示同类评级中的相对排位.其中数字1表示级别在所璃同类评级中排位较高数字3则表示级别在所属同类评级中排位较低：惠誉也采用四等十一级制.但与标普和穆迪不同的是.蟋正符号和可用于'至仰欲别（见附件一.（二）债项评级符号及其定义债项评级分为中长期依项评级和Si期债项评级.中长期债项评级标普、稗迪和思誉的中长期债项评依与主体评级一样，也均乘用各自的中长期信用等圾符号体系.但是,由于评级历史和评级理念不同上述三家评级机构对各类级别的定义并不完全相同.标普和惠普认为长期信用评级主要衡量的应是被评对貌的违约风险.因而其符号定义似应于强词偿债能力：秘迪则认为不同的长期信用评汲表示被评对也可能给投资者带来信用损失的相对大小，因而其符号定义更偏理于反映被评对©的故期损失（见附件二）.同时，为了更好的满足投资者需求，三家机构在评级实践中对债券被别的划分和含义方面赋予了更多内容。在债券缎别划分方面,为使市场具有统一认知，同时满足投资者的不同偏好，三家机构均设定1BBB-'比B1.ta3'及以上姒别属于投资级别，这些级别以卜则属于投机级别,从标普和惠誉的级别定义可以分出,区分投资和投机级别的关犍因素是发行人偿债能力对经济周期以及不利环境变化的承受旎力,此定义可通过美国近20年的违的率统计数据得以印证.即投机级债券通约率的经济的波动而剧烈变动.而投资皴债券违约率则基本保持稳定.投资级别和投机级别的划分与定义可为投资者提供初步的投资建议，即具有长期持有、毛捏型体好的投资者可关注级别为BBB-'或弧3'及以上的债券，而具有高风险、高收益偏好的投资者则可关注级别为BB-'或'Ba1.,及以下的低券.此外，为了使评级结果更准确地反映被评对望的实际信用水平，各机构在评级实践中会视被评刻象和投资者襦求做出隅整.如穆迪指出，由于面等级债券的投资者以规避违的风险为主要目的之一，加之违约后投失率比Hi约率更难预测，因而其在时投资级债券评估时到球于债券的Hi约率，而投机级破券则更倜虫于预期损失率，同时标普也指出，虽然其评级主要关注违约风除，但由于投机级债券的违约风险本就比较高，其在评级时也会考虑违约后损失率。由此可见，国际评级公司的评级理念和方法实际上在逐渐玲同，即投资级f#券评级应注重违约率评估，而投机圾愦券评级应注重预期损失率的评估。短期f项评级标普、程迪和黑誉的短期信用评级符号体系主要用于13个月以内到期的短期债券评级。在短期信用等级划分方面,标普分为8个用别,其中Z级别可另加以表示偿还债务能力极强：穆迪分为4个级别,各级别不做微调：惠普与标普的等级划分较为类似.分为7个级别.与标普相同，T1.,娘别可加修正符号+,以表示更高的信用质埴。在符号定义方向,三家机构的短期信用等级均是反映愦务发行人对短期债务的按时偿还能力，这主要是因为短期信用产品的投资者更加关注产品的选约率风险（见附件三。从等级分类来看，标普和惠誉的等级划分和定义更加细致，与长期信用等娘的对应关系也更为明确，因而更杵易为投资若接受.（=）长、短期信用等级的对应关系标普、程迪和惠誉均认为,长期信用级别而短期级别有对应和限制性作用，但在具体对应关系方面，三者有所差异。标普与惠誉在中长期级别与短期拨别的对应关系方面较为类似，但标普的短期级别在长期级别'A'和B''CCC+'两处有交叉，而惠誉的短期级别与长期拨别的对应关系无交叉，穆迪由于短期评级符号体系与另两家差异较大，因而与长期拨别的对应关系差异也较大（见附件四）。（四）评级展望与观察名单作为评级结果的才r效补充,评欲展望和评级观察名单也是评欲符号体系的乘耍组成剖分,以表明评级机构对被评对象未来信用状况发展走向的狡判.评级展望是对被评对©在未来广2年之间可能发生的走向所发衣的意见，应用于长期信用评徼中，主要关注可能引起评徼结果变化的趋势和风险,各家机构的评级展里分类大体相H.主要分为：正面、负面、稳定和待定（发展中、变化中）四类.此外，对于不适用评级展里的评级，SSP用n111.'符号表示：MCody's用'（）'符号表示发行人有多个不同走向的评级展组，用R1.K'（评欲审查中）符号说明正在审查发行人的一个或多个评级是否可能发生变动，当尚未给予一个合格机构展望时枭用N00'（无展里符号。一般情况下，评级屣里为“正面”或“负面”的评级，其未来两整幅度为1个子级，评级观察名单主要针对于已发表了评级结果的被评对象.若评级公司获斛了新的数据和信息，衣明被评对软发生了或者预计要发生的某些事件将很大程度上影响其信用级别时,评级公司即会将被评对双纳入评级观察名单.评级观察符号分为三类：上调、下调和方向未定.分别表示级别可能网整的方向,一般情况下,若被评对象进入了观察名唯，则评级结果魁否调整以及如何调整应在90天内给出，对于放入“上调”或“下网”名单的被评对象，网整幅度一般为2个子级.二、国内评级机构评级符号体系介绍目前国内评级行业在基础评级符号方面，主要是采用人行公布的胃信贷市场和银行间债券市场信用评级规莅（以下简称“人行评缎规范“）中规定的符号体系，其中适用于银行间债券市场的符号系统包括中长期简券信用等级、短期循券信用等级和担保机构信用等级符号。（一）主体评级符号及其定义发债主体评级国内的发债主体评您均采用人行评级规范中的中长期信用等级符号体系,该体系划分为三等九级，其中AA'到'B'等级可用'+'或符号进行微调，表示略高或略低F本等级.（见附件五也保方主体评级国内的担保方主体评被均采用人行评级规范中的担保机构信用等级符号体系,该体系划分为三等九锹，其中除'CCC'级（含以下等级外，fH个等级可用+'或符号进行微调,表示略高或略低于本等级,但不包括>（见附件六）.（二）债项评级符号及其定义中长期债项评级目前国内评级机构的中长期企业债评级、中票评级与主体评级相同,均采用人行评级规范中的中长期信用等级符号体系.有所例外的是中减信对债项级别的定义与主体级别定义略有不同.其认为由于债项的线别由发行人偿债能力、抵押担保条约、债券资金用途等多种因案共同决定，因此债项级别定义应界定为对俶券安全性的评估（见附件七.然而，不管是人行评级规范中的定义，还是中诚佶的定义,其级别定义所反映的均是债务或债务发行人的违约率.在投资与投机级别划分方面.国内评级行业与国际上保持一致,即BBB'及其以上级别园于投资级别，'BB+'及其以下皴别属于投机级别。短期Mi项评级人行钾级规范的短期债券信用等级划分为四等六级.短个信用等级均不进行微调.目前国内评级机构的短期融资券评级均采用该套评娘符号。从评级定义来行，与国际评级机构相同，国内短期债券皴别定义也反映的是债务违约率（见附件八）.（三）长、短期信用等级的对应关系在长期级别与短期级别对应方面，国内评级机构己达成共识,如附件九所示。总体上来看，长、短期信用等级的对应规则为：诲等级长期级别时应高等级短期级别，低等级长期级别对应低等级短期汲别,短期级别AT'和'A-2,在长期级别'A'处形成交叉.（四）评级展里与评级观察与国际市场相同，国内评级行业的评级展里也分为4类：正面、负面、稳定和待决，分别衣示被评对象中长期内的评级可能有上升均势、卜降将势、不变或有待进一步决定.评拨观察主要是通过启动不定期跟踪程序向市场公布。三、国内评级符号体系存在的问题通过上述国内外评级行业符号体系的分析比较可知,目前国内评级符号体系本身主要存:在以下向JS：1，关于主体级别和债项级别的定义目前国内评级行业所采用的主体级别与债项级别定义均以违约率作为度用信用风险的指标。但.在评级实践中,国内在讨级机构均认为主体泮级和蜥期做项评级应关注违约风险.而中长期债项评级是对债券违约UJ能性和违约损失的琮合评估。由此Ur见，田内评级机构枭用的中长期债项评级等级定义已不适应目前实际的评级理会，2、关于长短期汲别的对应关系如上文所述，目前国内评级行业对于长短期级别的财应关系具有共识，即裔等级中长期级别对应海等级短期级别，这种对应关系适用广大多数情况，但对于偿债资金来源受限或资金支配受限的企业，可能存在高等级中长期税别对应低等级短期级别的情况,如某些城投类企业，虽然具有较高的长期信用等级,但由于其偿债资金主要来源F政府支持,如果政府支付期限与企业本期债券到期期限不完全兀配，很有可能使企业面临较大的违约风险，从而导致其短期信用等级降低.3、关于主体评级和中长期债项评级的对应关系从评级的内涵来看，借款企业主体评级、IH保机构主体评级和无担保中长期债券评组的实筋都是对受评主体违约率的判断.从逻辑上来说不同行业的受评企业只是在评级时需要具体考及的评级要素存在差异.但评级的内涵是一致的,因此评级符号及定义应该是统一的.在国际评级业务实践中，无担保、无忧先偿还次序的中长期信用假券的信用等徼一般与其发债企业主体评级是一致的,但由于前期市场认识不统一、评级标准不一致等原因，目前国内评娘机构都按照评级业务的类型来制定对应的评级符号体系，使评圾符号体系过于庞杂。借致企业主体评税、担保机构主体评级和中长期债券评级的信用等缎符号虽然均设置为二级九等.但各自信用等级的微调方案均有不同1.级别微调方案的差异使发愦企业和担保机构的主体评级和中长期债J评级之间无法建立完整的对应关系.就单纯的主体评级业分而言，担保机岗评级和一般企业评级在评级定义上也存在差异.评徼符号体系的多样性降低了评彼结果之间的可比性，也容易造成评级结果使用者的误会。四、相关启示评级符号是评级机构用于区分受评对象信用风险相对大小的标志,一般而言，不同的评级机构可以使用定全不同的评级符号标识，用于体现各自的评级内涵和评级技术体系特征.'借款企业是俗个信用等级均可用+'或符号巡行货训，但不包括AAA+'I担保机构处除OCC级<>以卜书我外，悔一个信用等线可用'+'、'符号进行微调，但不包括AAA+'I而中长期债券是除AAA'和CCC'<）级以下等缓外毋个信用等级可用+成符号进行徵调.然而，为了使,市场对不同评级机构之间的评级结果迸行比较和使用，主流评级机何的评级符号体系大致趋同，在国内，出于这一考虑，全国金融标准化技术委员会组织制定的信贷市场和银行间债券市场伯用评徼规范中也对评级符号做了相应规范,实际中主要评级机构的评级符号体系也基本相同.通过上述国内外评级行业基础评级符号体系的比较分析,结合现有行业规范与国内市场对信用评级符号体系的认知等现实情况,中债资信制定评级符号体系时需要考虑以下几个方面的问咫：是考虑对现有赛管政策执行和投资者投资策略制定的影响.评级符号体系应遵的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范*有关评级符号体系规范的基本框架，尽量与国内现行评级符号体系保持一致：二是评级符号的制定要结合自身评徼技术体系特点，并考虑国内债券市场的实际情况，使评级符号具有较高的区分度：三是评级符号的定义要与评级的内涵致，可考虑统不同性质主体和中