【白皮书市场研报】中信证券-2024年财富配置白皮书-2024.3.docx
三、大类资产趋势展望在复盘资产历史趋势特征与分析配苣环境变化的基础上，我们对影响各类资产价格的核心驱动力进行分析，并从配置性价比的角度对每种资产进行a化打分，跳我们推荐“股票债券商品另类"的配置排序.（一）股票资产：国内方面，盈利周期回升金加政策呵护增强，看好A股和港股；海外方面，新兴市场股票经济基本面改善、外部环境友好，欧洲股票或面临外部动荡加剧、内部经济低迷的双重压力，我们认为新兴市场股票日本股票美国股票欧洲股票.具体来看：1.A股：预计宏观经济向好、高质量发展丰推进、A股盈利周期稳步回升，估值层面吸引力水平不断提升，流动性宽松环境下中央汇金增持的死底作用逐步显现，国内政策对资本市场的呵护力度不断增强，但海外环境不确定性有所增加.综合判断A股的0己置性价比【匐,2.香港股票：预计国内宏观经济稳步修复带来活力提升，企业营收有望改善，绝对估值与相对估值层面港股均具有较强性价比，近期外资长线资金的回流与上市公司的持续回购为市场提供流动性，国内政策巩固香港国际金融中心地位，但美1责利率高位登加海外政策变化或带来一定扰动.综合判断港股的配置性价比【高】,3.美国股票：尽管拜登政府任内美国制造业岗位回流速度力喉，中高端产业发展持续向好的趋势有望延续，但美国经济在持续显现韧性后预计将呈现走弱趋势，基于就业、消费、投资三方面综合分析，预计2024年在降息之前美国宏蹴济会温和降温，或对企业盈利增速产生拖累。此外，美国大选带来的不确定因素增加。综合判新郑的配置性价比【TS】。4,欧洲股票：预计2024年消费需求或有所改善，但空间不大；企业缺乏扩产投资的动力，投资需求可能持续低迷。与此同时,能源危机后的疤痕效应与能源转型过程中的困局造成工业生产状况整体呈现疲态，总加高利率对欧洲工；利的抑制作用，预计：Dlk；励将出现持续下降趋势.此外，近年来在外部动荡加剧、内部经济低目录一、大类资产表现复盘2二、全球配置环境展里8国际环境展望：全球大倒喷!不确定性，但"一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇8（二）全球经济展望：美元周期的强弱转换或在2024年年中出现，外部幽t三有望麒10（三）国内政策展望：市值考核预期催化央国企蓝霸亍情，新质生产力或引领新一轮产业投资机会13（四）国内经济展望：新旧动能加速转换，先进动能不断增强17三、大类资产趋势展望20（一）大类资产：股票>债券>商品>另类20（二）股票资产：积极布局A股和港股，关注新兴市场股票21（三）债券资产：看好国内债券与美国债券的配置机会32（四）商品资产：美债利率下行周期关注黄金配置价值,供需格局或桂以有效支撑原油价格36（三）另类资产：私募股权或面临退出压力，低相关性特征支撑另类私募策略配置需求38（六）大类资产配置观点总结43四、财富配置方案设计45（一）财富配皆方案中枢：匹配不同风险偏好投资者需求45（一）财富配告方案结果展示47五、风险因素55一级分类二级分类=aHswama代码iWrfiW*假财富（©伯辨致中8-信用情总财富（总值）IffttC8A02701.CS人民币潮H费券彭博巴克荣全深综合演1.egatruuIndex垣彭博巴克莱美国综合债1.bustruuIn加X*11阚巴5MSW三合债1.beatreuindex彭博巴克莱亚太地区综合aI00163JPIndex*11彭博巴克菜新兴市场综合«Emustruuindex新oftSGE黄金9999AU9999SGE人民SGE货金9999AU999SGE人民币TO财KE布油COlCOmdtyKE布油COlComdty跖合成另笑我弊-市场中性产耐SRSf理期货私募产显屈SR«鹤募产同微人民币资料枭源：Wind.Bloomberg.朝阳永续，私募排排网，中信证券研究郃；注：其中A股.国内情券、黄金的数据来源为Wind,香港市场.海外市场股票、海外1员券、原油的数据来源为Bloomberg,私募证券策略的数据来源于朝阳永卿私募排排网.下行，海回顾2023年，煤市场方面，国内与海外差异显著，国内股票潮!不佳、外股票表现突出、集体上涨；债券市场方面，国内与海外债券普遍走强；大宗商品方面，黄金防御属性凸显、收益表现突出，原油经历寞幅震荡、整体下行；另类资产方面，私募CTA策略、市场中性策略、套利策略整体表现平稳.表2:各细分资产历史风给收四特征表现（二级分类）20232021年-2023年2019年-2023年2014年2023年TS_年度年化如大年化年化KttA最大年化年化收疑风三年化年化收M风分一变”再收益波动风馀回海收益波动险比回M收益速的除比融收益波动除比回海中证全搭7.0%13%-0518%-8.0%j17%-052躲5.4%19%0.3-29%4.6%23%0258%股票%-06二-ISO%25%。652%-80%23%0.352%-3.2%21%-0.2-56%MSCI美国25.0%13%1.9-10%78%18%0.426%14.6%21%07M%103%1S%06-34%MSaRiM127%12%1.1-9%7.14%0.5-21%7.4%18%0.435%3.8%17%0235%日t5225282%17%1.7-9%7.1%19%0.419%113%20%0.6-31%7.7%20%0.431%MSCI新兴市场（除中国）168%11%1.5-12%07%14%0.031%42%17%0.240%13%16%01-46%债券中债新煤合财K4.峡1%7.5-1%46%1%S3-1%4.3%1%4.5-2%5.1%1%43-4%彭博巴克菜全球燎合俵5.7%7%0.9-8%-5.7%6%-0.9-26%-03%6%0.0-26%0.4%5%01-26%商信SGE黄金9999168%11%1.5-8%7.4%11%06-11%11.4%13%0.920%7.5%13%0621%KE花通403%33%03143%阳%0.444%8.4%46%01.74%37%41%0.183%图1:各细分资产历史收益相关性及变化过去十年收赛相关«左下角2023年相对过去十年收益相关怪变化（右上角）资料来源：Wind.Bloomberg,朝汨永续,私募丹睇网，中信证券研究部；注：左下角矩阵为2014-2023年资产收益相关性,右上角为2023年资产收益相关性相对过去十年的变化;其中另类私募证券策珞以管理期货私募证券黄珞为例.中美关系方面，2024年f三靖叫话期,可关注APEC峰会后的成果落实;2024年二季度至2024年底或为美国大选扰动期，鉴于党内初选结果悬念较低，两党正面对决预计将在二季度逐步开启，由此带来的外部扰动或更加频繁；2024年底起为美国政策明确与方向谢圣期.图3:美国两党意识形态分野日益扩大，特别是共和党日益倾向保守主义资料来源：Gallup,中信证券研究部；注：调亘截止日期为2023年6月8日.中欧关系方面，经济压力下欧盟社会思潮正呈现出左右倾向的激烈碰撞,可能增加中欧关系的不稳定性。在经贸领域，"去风险”逐渐成为对华般共识，翕关注欧盟经济安全评估后的具体措施落地。在气候领域，除已落地的碳关税外，欧盟的各类"绿色贸易壁垒”或增多.图4:欧盟生产对欧盟以外国家的依赖度商*驶706050403020100名料来源：欧鹿委员会欧盟战BS树蜘能力报告（2021）,中信鹿研究部展联2024年，全球经济动能温和趋弱，市场悬悬而的降息或终将困然而至.我们认为通胀中枢的充分回落需以劳动力市场供需平衡为基础，这意味着在过剩就业需求未被充分削麻，"利率将三高位断更久（higherforlongerY的紧缩叙事尚难言终章,欧美劳动力市场仍需进一步降温，这将增加经济动能走弱的不确定性；日本经济正面临实现居民”收入一支出"良性循环的窗口期，有望在积极的政策支持下温和扩张.在通胀走势趋于央行目标的前提下，一再被推迟的欧美央行降息预期可能会在今年中后期依次兑现.美欧经济增长在持续激进加息冲击下渐显疲态，2024年领经济或将逐步在高通胀、骸蟀环境下实现新的均衡。我们预计美联储本轮加息或史吉束,首次降息或在2024年6月;欧央行本轮加息同样或已结束，首次降息时点或与美联储首次降息时点接近.因此，外部流动性收紧压力有望在2024年得以缓解.市值考核预期有望不断兑现,催化优质央国企蓝筹的持续性行情。首先，从资产负债匹酉物角度，央企红利低波和高股息板块仍是今年A股大体量长线资金的首选底仓配置方向。其次，今年1月24日，国资委相关负责人在国新办发布会上首次提出要将市值表现纳入央企负责人考核，或进一步推动央企及其上市子公司价值回归。最后,节奏上，我们预计短期央企分红回购力度或将加强，现金市值比例相关指标值得关注；中期央企或推动A股并购重组，并助力相关港股标的估值提升；长期央企效率提高才是市值提升的根本目的，ROE或仍将是投资央企关注的重点指标.市值考酶期有望不断兑现，以优质央国企为核心的优质蓝筹是今年上半年最重要的配苦型主线之一.3.新质生产力或引领新一轮产业投资机会发展新质生产力的核心是寻找新技术、新要素和新产业，是有限资源下发展的重心，是实现高质量发展的基础。当前，我国经济已从高速发展进入高质量发展阶段，此前的人口红利.土地红利和全球化红利逐渐消失，过往的粗放式发展已难以支撑经济继续维持高现高质量发速增长.为跨越"中等收入陷阱"，科技创新带来的产业结构转型升级成为展的必由之路.我们认为，目前以人工智能、新T弋信息技术、新材料、生物技术等为代图9:新质生产力的新要嘉.新方向和若产业.MI傕-、-4'M核心元1件'科学仪器AIW三*MB>Uk*新一代信息技术,新材料,港站装备、新统库汽车，绿色环保'艮用航空,船帕与海洋工程装备表的科技创新正在驱动第四次工业革命的到来，而新质生产力有望成为我国能否在新一轮革命中获取话语权的关犍驱动因素.,元宇宙、的机慢.人形机靠人、生成式人工智解.生物祸道、未来显示'未来属饵.新型常使咬料来源：工信部新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年»,中信ij皆破国新质生产力有望引领新一轮产业投资机会。我IiJU为，上游基础设施建设先行且最具确定性，核心在于新型要素建设（数据、算力）与配套（能源、材料、基础软件、基础装图10:新质生产力各产业渗透率周产化率示意图f*三*'MAWWMM>*MM<M<%)tt*M
