2024美国消费研究框架：寻找优势市场发掘成长企业-招商证券.docx

证券研究报告I行业深度报告2024年02月12日美国消费研究框架推荐（维持）寻找优势市场，发掘成长企业在美国不同阶段时代背景下，消费习惯的不断更迭，带动了产业发展和消费领域巨头的崛起，龙头企业借势发展，牛股频出。80年代依托于消费高景气度，行业龙头普遍高回报，21世纪后则表现分化，企业收益明显。全球视角下，美国消费市场规模庞大，消费力强，量价均有支撑，宠物食品、能量饮料等市场优势明显，更值得去投资。美国消费重视品牌与产品力，弱化渠道，龙头靠品牌力构建壁垒，而新兴企业成功路径也同样有迹可循，往往善于抓住品类先机，借助龙头渠道力量，先国内再出海，实现全球品牌化。对于美国消费市场，我们建议从不同视角下发掘企业的投资回报，对于成长企业，更应关注品牌认知、终端覆盖度带来的份额提升，所体现的核心优势，对于成熟企业，在国内增长稳定后，一方面会选择多元、出海、并购等发展策略，维持增长中枢，另一方面也会更加重视分红、回购等资本策略，实现对估值的支撑。此外，建议在公司治理上，对职业经理人、公司机制给予更高关注，并重视收购中，龙头赋能带来的协同作用。 美国消费回顾：消费习惯更迭，食饮牛股频出。美国消费在80年代前追求快节奏的便捷、标准化进程，以及嗜甜特性释放，带动了大批快餐、包装食品的发展.，80年代后对精神属性的追求，高附加值食品受追捧，同时B端供应链逐步完成全国化发展。进入21世纪，对健康、新鲜、个性的追求成为主旋律，赛道不断细分，满足全面需求。股价来看，80年代依托于经济增长及消费高景气度，行业龙头普遍高回报，21世纪随着子行业趋于成熟，企业表现分化，新兴行业以及积极调整的企业获得。收益明显。 美国消费特点：需求细分，量价驱动。全球视角下，美国消费市场一方面规模庞大，消费理念、人口增长和结构都支撑了市场的增长性；另一方面消费能力充足，细分赛道有能力不断升级，如宠物食品、能量饮料等，都是优势明显，更加值得投资的消费市场。消费品/食品饮料行业规模占比股票家数（只）1392.7总市值（十亿元）5249.27.4流通市值（十亿元）4928.17.8行业指数%1m6m12m绝对表现-14.1-24.7-29.4相对表现-16.5-9.2-11.9(%),食品饮料沪深300100-10-20-30-40-50Feb/23Jun23Sep23Jan/24资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、白酒春节跟踪反馈一头部集中分化延续，价格触底回升2024-02-062、大众品春节跟踪一返乡拉动销售，关注超预期机会2024-02-063、食品饮料行业周报（2.4）春节返乡拉动，动销好于预期2024-02-05对比中国：重品牌与产品，弱化渠道作用。相比中国市场，美国市场更在于佳琦S1090518090005意品牌力与产品力的建设。美国渠道结构更加传统，线下集中度高，因此yujiaqi优势品牌商、大型零售商议价能力都相对更强，挤压中间分销商话语权。任龙S1090522090003企业更多是通过品牌力建立足够的渠道壁垒，而非花大量精力在细分渠道renlong1的深入。在龙头企业品牌优势显著的背景下，新品牌进入渠道的壁垒也相对更高，很多成长型公司选择依托传统龙头企业渠道体系，快速实现份额提升。 企业成长路径：善抓品类先机，先国内再出海。美国新兴成长企业善于抓住新分品类需求先机，发力品牌营销，渠道上借助巨头，实现先国内再出海路径。传统巨头则善用投资并购完成赛道布局。 投资美国市场该关注哪些？/业绩分析：成长企业关注份额，成熟企业重视回报。成长期公司建议更关注终端零售份额、品牌认知度、海外市场等发展路径，阶段性高估值并非核心矛盾，而增速稳定后利润率提升则能带来估值提升；成熟企业在国内增速放缓后更多采取多元化、国际化、并购等策略，维持更长成长周期，并在规模遇瓶颈甚至负增长后，提高分红率，维持估值水平。/公司治理：对职业经理人、公司机制给予更高关注。对于美国上市公司来讲，职业经理人已成为公司决策者，CEo的能力、背景往往带来股价的较大波动。股权结构上看大小股东利益更加绑定，对分红、回购等诉求更高。因此对于美国公司治理，建议更加关注：1）职业经理人的能力；2）分红与回购对估值的支撑；3）激励机制带来的团队稳定性。/资本运作：善用杠杆收购，龙头赋能渠道协同。美国善用杠杆收购，降低并购门槛，尤其是龙头企业往往选择并购方式横向或纵向那个。美国资本市场相对完善，企业管理经验丰富，渠道能力强，充分的协同性使得收购成功率更高。风险提示：地缘政治风险、整体需求不及预期、成本持续上涨、行业竞争恶化、海外扩张不及预期。正文目录一、美国消费回顾：消费习惯更迭，食饮牛股频出61、1950-1980年代：城市化进程加速，快餐、标准化供应链引领餐饮变革.71）消费习惯：消费节奏加快，“嗜甜”特性释放72）产业趋势：标准化供应链快速发展，包装食品接受度提升82、1980-20世纪末：对精神属性需求提升，资本市场普遍高回报91）消费习惯：精神属性需求增强，广告代言数量飙升92）产业趋势：B端供应链开始整合，C端高附加值受益明显103）股价复盘：消费兴起，行业B下龙头股价普遍强势113、21世纪至今：追求健康个性主旋律，企业股价表现分化121）消费习惯：重视服务属性与健康化、功能性产品122）产业趋势：B端追求效率提升，C端品类升级创新123）股价复盘：表现分化明显，企业获取高收益13二、美国消费特点：需求细分，量价驱动141、行业空间大，细分赛道需求有支撑141）合理的人口结构及增长速度，支撑消费市场常青142）围绕消费需求不断延伸，扩容细分赛道152、升级迭代不断，价增是长期驱动力163、优势赛道：171）宠物食品：规模绝对领先，升级动力不断172）能量饮料：消费习惯引领全球，品牌新势力快速崛起18三、对比中国：重品牌与产品，弱化渠道作用201、美国更在意品牌化与产品力202、渠道作用相对弱化，渠道壁垒在于品牌力211）美国线下零售占比大，集中度高212）品牌铸就渠道壁垒21四、企业成长路径：善抓品类先机，先国内再出海231、成功企业善抓品类先机232、品牌至上，重视营销差异化243、渠道借助巨头，先国内再出海254、传统巨头善用投资并购25五、投资美国市场该关注哪些？261、业绩分析：成长企业关注份额，成熟企业重视回报261）成长型企业发展路径比阶段性盈利更值得关注262）成熟期企业提升资本回报更重要282、公司治理：对职业经理人、公司机制给予更高关注293、资本运作：善用杠杆收购，龙头赋能渠道协同31风险提示：32图表目录图1：美国食品饮料主要公司股价走势（1）6图2：美国食品饮料主要公司股价走势（2）6图3：美国女性占就业人口比例（）8图4：美国糖消费情况以及与日本的比较8图5：麦当劳兄弟在设计标准化作业的后厨8图6：可口可乐股价（美元）与美国糖消费量（千吨）趋势对比9图7：可口可乐、百事可乐历年广告费用变化情况（百万美元）10图8：美国餐饮供应链市场和SySCO各阶段增速（）10图9：百事多元化的产品矩阵11图10：好时RoE逐步提升（）11图11：可口可乐、好时、SySCO股价（美元）11图12：金宝汤在90年代末收入开始放缓甚至下滑11图13：SySeo营业利润率（）12图14：泰森食品旗下植物肉品牌raised&rooted12图15：“第三空间”是星巴克重要的商业策略13图16：帝亚吉欧拥有超过200个品牌，在近180个国家销售13图17：星巴克，Monster,泰森食品,CentralGarden&Pet股价图14图18：美国总人口数量（千人）15图19：部分发达国家65岁及以上人口占比（）15图20：美国市场规模占全球总规模比例16图21：各行业人均消费量对比16图22：美国能量饮料减糖占比快速提升17图23：美国现磨咖啡与速溶咖啡增速对比17图24：22年各国家地区宠物食品规模及人均消费量18图25：美国宠物食品行业量价拆分18图26：美国宠物食品分公司及分品牌市占率（）18图27：世界各地区能量饮料增速19图28：主要能量饮料品牌市场份额变化20图29：美国餐饮品牌连锁化率、集中度都显著高于中国20图30：中国、美国线上渠道占比21图31：可口可乐的分销体系22图32：燃力士便利渠道ACV变化，22Q2与百事合作后明显提速23图33：Monster在2015年与可口可乐合作后后海外占比显著提升23图34：freshpet在冷藏鲜粮市场占九成24图35：燃力士赞助极限体育赛事25图36：蕾哈娜代言VitaCoco品牌25图37：公司通过可口可乐对全球地区加强覆盖26图38：MonSter股价（左轴）及收入规模（右轴）趋势27图39：中美成熟食品公司PE估值28图40：中美成熟酒类公司PE估值28图41：燃力士与MonSter估值对比28图42：可口可乐历史估值PEBand29图43：Freshpet董事会变动均引起了股价的上涨30图44：百事对燃力士带来的渠道协同与渗透32表1：美国食品饮料主要公司股价各阶段年均回报率7表2：美国本土快餐品牌推出时间8表3：美国各能量饮料成立时间及成分差异24表4：可口可乐发展阶段及分红率、股息率变化29表5：中美公司治理结构对比31一、美国消费回顾：消费习惯更迭，食饮牛股频出在美国不阶段时代背景下，消费习惯的不断更迭，带动了产业发展和消费领域巨头的崛起。80年代前，食品工业化进程加快，连锁快餐、方便食品等快节奏品类实现全国化扩张，进入80年代后，美国经济快速发展，消费主义兴起，消费者更加追求精神文化属性，高附加值消费品受到追捧。此时消费市场整体景气度高，消费行业龙头普遍高回报，牛股频出。代表性企业如开启全球化的可口可乐，集中资源在高附加值业务的好时,多元化发展的百事、家乐氏，以及开启餐饮供应链整合的Sysco等市值大涨收益明显，麦当劳、金宝汤等企业也延续了快速发展态势。进入21世纪，消费者对健康、功能化产品，以及服务属性更加重视，以能量饮料为代表的新兴子行业开始兴起，此阶段各龙头公司股价表现分化，传统食品行业巨头可口可乐、金宝汤等行业增长遇瓶颈，收益率明显下降，而在行业和企业策略上更具备成长逻辑的企业则表现亮眼，典型的牛股包括以Monster为代表的新兴消费企业，为办公人群提供第三空间的星巴克，进入新热门赛道的泰森食品，在渠道拓展和整合下快速发展的新晋酒类龙头帝亚吉欧等。图1：美国食品饮料主要公司股价走势（1）100第一代90餐饮:快餐和80标准70605040302010第二代餐饮：消性，B端供应看开整合完成的供应商Sysco、文化意义较强的