07 基于资产的估值方法.docx

07基于资产的估值方法今天我们来讲估值的第四类方法，为什么是类”呢？因为虽然看似讲得不多，但是每一类里我又总结了好几种，所以这么说的话，到现在为止已经学了好多种方法了，我已经按我的思路给各位分好类了，大家有不明白的可以多巩固。今天我们说资产法，我又分了两种，一种是清算估值，一种是资源估值。我不知道之前有没有人这么叫，反正我就这样说吧。资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以,资产法对公司估值,结果是最低的。也是最最保守的，换句话说，如果你分析的公司股价便直到比这个还低，那么真的是很便宜了。这种方法比较适合重资产类公司。而且是比较粗略的估值。第一种、清算估值法清算估值法，清算顾名思义就是假设现在这个公司马上破产，公司剩这点东西值多少钱。就这么简单，但是要考虑到清算的时候，公司的资产肯定不能百分百的折现。所以在清算的时候，我们需要打个折，废话不多说，直接上图。2018年12月31口合并资产负债表人民币百万:项目附注2018年12月31日2017年12月31日原目附注2018年12月31日2017年12月31日流动负债货币资金五、I720581,090短期借款五、162,0009,49以公允价（ft计量Il其变动计入以公允价ffi计量Il共变动计入当期损益的金融资产不适用108当期损益的金融负债不适用I交易性金融资产五、232,452不适用交场件金触负债五、2-不适H应收票据及应收累款五、313,05519,455战付票据及应付账款五、1726.88433,91偿村款项五、42$892373fft收款项-5,534其他应收款五、523772,736合同负僵五.183.404不适H存货五、69,96711,647应付职工薪五、193,9474,04持有恃件资产五，783367应交税费五、209,86813.01其他流动资产五、816,78415,235其他应付款五、2143,13535,00Iw量产合计233»296132,644持仃拎咨负便五'2229,914一年内到期的非流动负债五、234,22914,891123,381115,90制E簧产债权投资五、159352不适用可供出皆金融资产不适用854长期借款五.2446,76564,32长期IR权投资五、IO9,9839,449应付债券五、256,8236,48大他权益I：具投资五、9811小适用长期应付款五、262,0142.23<冏定资产五、11237w2273O9r218Al计负债五'273,2692,80在建工程五、123658539,054递延所招税负债五、1453774无米资产五、1336,46338r255*tt黄债合计59,40876,59长期椅摊费用3,6644,017负债合计182,789192,49递延所得税资产五、143,4184J84其他非流动资产五、1516,44029,449股东权苴资产合计353,943434,480股本五'2819,89019,891费本公枳五.2974,72074,731其他综合收益五.30(600)(33专项储着五'3115,10713,064盈余公枳五、3211,43311,43未分配利潮五'33207,213182,40归属于母公司所竹若权益合计327.763301,48少数股东权首76,68773,14股东权总合计404,450374,62直产总计587339567.124负债和股东权益总计587.239567,12资产、资产，我们就需要拿出公司的资产负债表来进行计算。这是一张神华的2018年年报的负债表。看到这张表，不要着急直接清算，先看看哪几个数据比较重要，或者说,哪几个数据是资产的最主要的部分。接着上图：*资产负债表，年报数据（百万元）“清算比率清算后价值（百万元）货币资金“72,205100722Og应收草据C4.567904110.3。应收账款/8.488，504244，存货/99677即6976.9*3交易性金融资产一32.4527即22716.43预付款项，2.58歹10枷2589W其他应收款¥2.877*501438.5，持有待售资产，83.367-70358356.9其他流动资产，16,784"7011748.80流动资产合计233,296->184385.8*长期股权投资，9983，504991.5，固定资产237.22750%，118613.5，在建工程36.5855018292卬长期待摊薪用3.66410033664，递延所得税资产3.418*31003418，无形资产/36.463*80*r29170.4其他非流动资产，16.44W50822W非流动资产合计.353,943*186369.6>资产总计，587,239*3370755.4，短期借款一2.0003IOM200(K合同负债73.404/100广3404.应付职工薪BP3.9471003947应交税号9.86步1009868其他应付款C43.135，1004313%应付摹据C1.30510枷1305，应付账款725,579<3IO0"2557»持有待售负债Q29.914310枷2991好其他流动负俵，4.228IOM4229，流动负债合计，123,38k1233811应付债券，6.823100¼6823长期借款一46765，10枷4676)长期应付款/2.0141002014-预计负债3.26AIOM3269,非流动负债合计59,408*P5887F负债合计，182,789,182252*股权权益（资产负债）404,450*f188503.4，这张图里面的数据可以说是神华最主要的数据了，也可以说是大多数重资产类公司最主要的数据，所以你可以直接拿我这张表去毛毛估一下其它公司。当然如果你觉得哪里不妥可以直接加减。我们一点一点来说。先说货币资金，货币资金可以认为是公司的现金，所以这个不用打折,如果公司破产那么这点钱还是可以拿到的，所以直接拿过来。接着是应收票据和应收账款，应收票据的还款能力是很强的，基本和现金差不多，所以这里我们定一个90%的比率。而应收账款就不同了很容易要不回来，所以我们可以综合公司的要债能力，来判断给它一个多少的比率，这里我定一个50%o意味这有一半的应收账款要不回来，其他应收款和应收账款也是比较类似的科目。存货这个东西你得考虑该公司是卖什么的，假如是卖手机的，那么我觉得时间越长，你的价值反而越低，相反如果你是卖白酒的，那么并不会随着时间的推移而大幅贬值。神华的存货我们就可以认为是煤炭（当然还有其他，这里就忽略不计了）。煤炭这种东西，随着时间的推移，并不会大幅贬值，但是考虑到神华的存货还有可能是设备，或者其它分部的存货，所以保守起见，我们定一个70%的比率。交易性金融资产是期货市场套利用的资产，也有亏损的可能，也定一个70%的比率。预付账款是公司预先付给别人的钱,因此可以作为100%的资产。持有待售资产就是可以立刻变现的资金，因为也可以作为IO0%的资产。长期待摊费用是预先支付给别人,每年按比例进行分摊的费用，可以作为100%的资产。递延税所得资产是可以用于抵扣税收的资产，也可作为100%的资产。其他流动资产，根据年报披露，神华16年增高的原因在年报中透露是因为购买了金融理财产品。所以我们这里给它定70%的比率吧。长期股权投资，就是公司入股的其他公司股份。如果破产的话，会变价转让，我们不确定，所以这一块给一个中性评价，定50%o接着我们说固定资产，固定资产，是非流动资产的最主要的一项，所以我们就可以直接用它来计算。考虑到神华是重资产，而固定资产又不会原价清算，所以依然定70%的比率吧。因为煤炭行业的地皮比较多，而近年来地皮升值飞速，所以定这么多也不为过。说不定都在100%以上。无形资产，这个真的没法准确估计，你说可口可乐的品牌值多少钱？没有一个准确的价格。神华最主要的无形资产就是土地使用权和采矿权。据我查资料可知，这些都是可以转让的。所以也有一定的价值，煤炭公司如果倒闭，一定会有其他煤炭公司接盘，所以价值还是很高的，我们这里定80%吧。其他非流动资产，神华的非流动资产包括:15、债权投资成他非流动资产人民币百万元项目2018年12月月日2017年12月月日与工程建造和设备采购有关的预付款6,7488J89预付矿区前期支出8,0008,000待抵扣增值税进项税额1,3141,834长期应收款318发放贷款及垫款（注1）-9,951长期委托贷款（注1）-420商誉9881,599银行债券投资1100减：减值准备（注2）710962合计16,44029,449总的来看，变现能力偏低,所以我们这里定50%o接下来就是我们的负债了，我们就假设，他都是100%都是要还的，为了保守。用清算出来的资产减去负债就是我们算出的价值了。我们用算出来的价值除以总股本。1885.03亿/198.90亿=9.47元/股其实这种方法说白了，就是你认为它如果清算的话值多少钱。如果全部的清算资产负债表，那工作量太大，我们一开始就要观察出该公司的哪一项数据占的比重大，然后列出来，之后在根据年报的注释来确定打多少折，东西就是这么点东西。okl清算估值法讲完，大家会发现这种估值方法比较主观，这些比率都是自己根据自己主观偏见来定的。所以同样的方法，不同的人估出来是不一样的。我举神华的例子时偏悲观一点，所以估出的价值很低。另外我建议大家用这个方法的时候，分悲观、乐观和中性三个方法计算出不同的价值。简单来说，乐观就把比率调得稍微高