优必选(09880)人形机器人领军企业推动产品多场景落地正式版.docx

浙商II券优必选（09880）投资评级：增持（首次）分析师：张雷执业证书号：S1230521120004zhanglei02研究助理：虞方林yufonglin基本数据收盘价HKS89.65总市值（百万港元）37,460.31总股本（百万股）417.85股票走势图优必选恒生指数 o% r _5% I- 10% 1- 15% I- 19% - 24% I23/1224）1相关报告证券研究报告I公司深度I机械设备报告日期：2024年01月09Fl人形机器人领军企业，推动产品多场景落地一一优必选深度报告投资要点 优必选：人形机器人领军企业，覆盖教育、物流、商用、工业、消费等市场公司以智能机器人为载体，人工智能技术为核心，面向Al教育、智慧物流、智慧康养、商业服务等多个行业，推出了“硬件+软件+服务+运营''的智能服务机器人解决方案，2022年公司教育机渊人、物流机器人、其他行业定制机器人、消费级机器人及其他硬件设备的业务收入占比分别为51.2%、26.1%、8.2%和13.1%。2022年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长23%；归母净利润9.75亿元。 技术：研发实力强劲，技术团队经验丰富截至2023年6月底，公司研发团队超过700人，领军人物研发经验丰富，拥有超过1,800项机器人及人工智能相关注册专利，其中超过900项为发明专利，超过380项为海外专利。公司已自主开发从0.2Nm小扭矩到200Nm大扭矩的伺服驱动器，人形机器人可具备最高41度的自由度。公司将针对双足机器人步态算法和控制算法、USLAM4.0系统迭代与优化、WaIker新一代研发和商业场景研发、新一代大扭矩守护器等技术领域进行升级，探索技术升级降本和直业化场景。产品：品类丰富多样，众多新品蓄势待发公司的机器人产品线种类丰富，截至2023年6月底已经推出超过60类产品，售出超过76万台机器人。在教育领域，2022年公司在中国教育智能服务机器人产业中排名第一，市场份额约为22.5%（按收入计），亦已与多家政府教育局成功建立业务关系。公司的新品储备充足，其中人形机器人储备4款，己商业化4款。U渠道：销售渠道多层布局，参加大型活动塑造品牌形象公司在全球布局多层次销售网络，包括直销、传统分销、线上/线下混合分销和自营网店。其中来自直销渠道的收入占主要，直销和自营的毛利率较分销更高。在营销端，公司积极参加春晚、世博会、冬奥会等大型活动，塑造品牌形象。口盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为-11.13亿、-&80亿和-4.06亿元，公司目前研发等开支较大，预计亏损幅度将随技术的成熟和收入规模的增长而不断减小;营业收入分别为13.91亿、23.33亿和31.88亿元，同比增速分别为37.9%、67.8%和36.7%,对应PS估值分别为24.5、14.6和10.7倍。公司是人形机器人上市第一股，目前尚无可比上市公司，我们选取行业属性类似的云从科技、奥比中光和商汤作为可比公司，2023-2025年行业PS均值为18.5、12.7和8.7倍。考虑到公司处于人形机器人高成长性赛道，首次覆盖，给予“增持”评级。口风险提示技术发展和产业化进度不及预期；行业竞争加剧；公司下游订单不及预期；成本和费用支出过高导致业绩不及预期；技术泄露或核心技术人员离职风险等。财务摘要（百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入1008139123333188(+/-)(%)23%38%68%37%归母净利润-975-1113-880-406(+/-)(%)-6%-14%21%54%每股收益（元）-2.50-2.66-2.11-0.97P/S33.7824.5014.6010.68资料来源：浙商证券研究所1优必:企业正文目录机器人应用前景广阔，人形机器人有望渗2.1 中国机器人具有广泛且紧迫的应用需求92.1.1 服务机器人：市场规模未来数年有望较快增长102.1.2 工业机器人：中国市场广阔，有望保持稳健增长122.1.3 人形机器人：有望在工业和服务领域加速替代132.2 入局者众多，大规模量产可期133核心技术沉淀良久，人形产品突破在即143.1 研发实力强劲，技术团队经验丰富143.2 商业化运用良好，众多新品蓄势待发163.3 销售渠道多样，上春晚塑造品牌形象174盈利预测与估值194.1 业务拆分194.2 盈利预测与估值215风险提示21图1:图表目录图2：公司的康养智能机器人产品系列5图3：公司的消费级机器人-悟空机器人5图4：公司的发展历程6图5：公司营业总收入及同比（单位：百万元，%）6图6：公司归母净利涧俾位：百万元）697：公司营业收入业务构成（单位：）7图8：公司各业务的毛利率（单位：）7图9：公司的盈利比率指标（单也%）7910：公司的期间费用率俾位：%）7图11：公司股权结构图（单位：,截至2023年11月29日）8图12：中国城镇私营单位就业人员平均工资（单位：万元，）10图13：全球智能服务机器人产业的市场规模俾位：亿美元）11图14：中国智能服务机器人产业的市场规模（单位：亿元）11图5中国智能服务机器人产业的细分市场规模（单位：亿元）11图16：全球工业机器人安装量（单位：万台，）12图17：2022年全球工业机盥人安装量份额-按国家（单位：）12图18：2022年中国工业机器人安装量价额-按行业（单位：）12图19：2022年中国工业机器人由中国企业供应的份额（单位：）12图20：公司的研发开支（单位：亿元，）14图21：公司的专利数量14图22：公司的伺服控制器15图23：公司不同渠道的收入占比（单位：%）18图24：公司不同渠道的毛利率（单位：）18图25：公司参加2019年中国中央电视台春节联欢晚会18图26：公司参加2021年至2022年迪拜世博会18表1：公司的物流和商用智能机器人产品系列4表2：近几年国家陆续发布政策支持机器人产业发展9表3：2023年Al运用在机器人的重大事件IO表4：2022年服务机器人的售价区间（单位：万元）11表5：2028年人形机器人的市场规模预测（单位：亿元，亿美元，%）13表6：目的人形机器人厂商产品介绍13表7：公司研发团队领军人物介绍14表8：公司人形机器人相关技术的升级方向15表9：公司产品的商业化情况16表10：公司目前储备的新产品情况17表11：公司的销售渠道布局17表12：公司的业务拆分（单位：百万元，）20表13：可比公司估值（单位：亿元，倍）21附录：公司财务预测表221优必选：人形机器人领军企业公司以智能机器人为载体，人工智能技术为核心，面向人工智能教育、智慈物流、智慧康养、商业服务等多个行业，推出了“硬件+软件+服务+运营”的智能服务机器人解决方案，主营产品包括企业级智能机器人(面向教育、物流和其他行业定制)、消费级智能机器人及其他硬件设备。(1)教育智能机器人：提供端到端的人工智能教育解决方案，包括智能机器人硬件、软件和RaaS服务，以及人工智能教程教材、机器人教学包、多媒体设备、编程软件等相关硬件，适合中小学和高等院校STEAM教育。图1：公司的智能教育机器人系列资料来源：公司官网，浙商证券研究所(2)物流智能机器人：可为汽车、轮胎、3C电子、电池等多行业定制智慧物流解决方案，提升物流运营的质量及效率，包括无人工厂、无人仓和无人配送。(3)其他行业定制智能机器人：包括商用智能机器人和康养智能机器人等，功能可覆盖递送、清洁、导览、代步、辅助行走、陪伴等。商用机器人表1：公司的物流和商用智能机器人产品系列物流机器人作用智能搬运递送机器人清洁机器人导览机器人Cleinbotcruzr克鲁泽产品名称UQI优奇CADEBOT悠宝图2:公司的康养智能机器人产品系列优颐达I优颐乐.优颐然I优颐凡I优颐捷箱式级机器人殛助行走机31人由半机器人触管机器人开放递送四人资料来源：公司官网，浙商证券研究所（4）消费级机器人及其他硬件设备：包括配备消费级及大众市场级的人工智能功能的机器人，以供家庭使用，具体产品包括AIPha系列的悟空机器人和EbOt机器人、积木系列模块机器人、扫地机器人和猫砂机等。图3：公司的消费级机器人悟空机器人lX>ft 产融自由度 网络制式 用户存储 传Ifr功能 SIM"期叭 麦克风C It示肝 撮傀头 传感2S 电力 工作发度松*）方式A245*11494I12（mm）拘7C0g（含电池）M个自由度（头部3&2自由度”/膝部1aLM3fi*<<2）支持电话功能2G/3G/4G秒动领意网络RAN（2GBROM16GB#总软件占用一定支同，可使用内存客量小于北值）WlNaClllbgn.BT42,GPSNanoSlM卡（华卡楮）双声地立体声，QSWx24大环彩阵用（语奇攵互与声处定性）,1通话上1.22英寸（实麻可也瓜J中小），24万色ITTjL示屏，分疑率243240IWO万像卡,（722光四，交村fl动财焦制足传的耳.加连或传务名.陀塔依触4«传再容li-P<>nwr«浆4电je3.B5V4（kS0inAh（4««）<AAC100V-240V-5060Mx0.5A>输出DCSV-3A电遂恢，合量生,应用程序，语6投，资料来源：公司富网，浙商证券研究所专注智能机器人十余年，以智能机器人为载体，人工智能技术为核心，已覆盖人工智能教育、智慧物流、智慧康养、商业服务等领域。公司2012年成立着手研发机器人产品，2014年成功研发并生产首款小型人形机器人Alphao2016年公司推出消费级智能机器人及硬件设备。2017年公司推出智能教育机器人和通用智能机器人解决方案。2018年公司发布第一代人形机器人Walker,2019年发布第二代并于2022年实现商业化。2020年底公司推出物流机器人解决方案。2022年下半年公司推出康养类智能机器人解决方案。2023年公司正式上市港交所。图4:公司的发展历程优必选科技成 立并开始研发、 设计机器人AIPha机器人在中 国国际高新技术成 果交易会上展示入选 CB InSightS-AllO0”榜单：AlPha2机器人和积木机器 人获得国际消费类电子产乩展 览会（CES）创新奖；AIPhaIX教行机器人荣获纽约发布第二代WaIker机号 人；入选麻省理工科技评论 球“50家聪明公司榜单；机器人工业设计中心获选为第五批中国工业设计中心: 发布新一代Walkcr机叁一入选 CAnalyiicslnsighiB“十大城起的人形机器人 先锋公司”；优必选机器人大厦主体结 构封顶：港交所上布WalkerXt入选 AnalyticsInsi